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咸亨国际(605056)首次覆盖报告：MRO集约化供应商，具身智能场景应用开拓者

信息技术 2026-04-14 西部证券 Man💗

核心结论：咸亨国际作为MRO集约化服务领域的领先者，依托专业服务模式与央国企建立深厚客户粘性。公司主业受益于阳光采购政策驱动央国企MRO集约化采购需求增长，预计2025-2027年归母净利润分别为2.57/3.09/3.76亿元。公司在具身智能场景应用领域具备独特优势，有望成为国内具身智能场景应用引领者，给予2026年42x PE估值，对应目标价为31.70元，首次覆盖，给予“增持”评级。
MRO集约化业务：
- 市场规模：2024年中国MRO采购服务市场规模为3.7万亿元，预计2029年达到4.5万亿元，复合年增长率为4.2%。数智化MRO采购服务渗透率2024年为9.5%，预计2029年达到12.9%，复合年增长率为10.6%。
- 公司业务：公司聚焦能源、交通和应急等领域，产品覆盖12大类工器具和仪器仪表，并提供专业化技术服务。电网行业为公司主要收入来源，2024年占比50.71%。公司积极拓展油气、发电等五大战略行业，2024年该领域销售额同比增长约70.97%。
- 公司优势：公司具备强大的产品供应能力和完善的销售体系，拥有丰富的SKU和自主品牌产品。公司通过数字化建设提升运营效率，并发布股权激励计划绑定核心员工。
具身智能场景应用：
- 行业趋势：国内具身智能行业正从概念验证转向应用落地，特种及工业场景有望率先实现商业化。央国企持续推动场景落地闭环，成立产业共同体和创新中心。
- 公司布局：公司成立奇点感知子公司，布局无人机、特种机器人、四足机器人、半人马机器人、人形机器人等产品，并构建“感知—决策—执行”具身智能体系能力。
- 公司优势：公司具备深厚的场景解读能力和技术落地优势，与云深处科技、合肥市智能机器人研究院等合作，推动技术转化和产业化落地。已取得管网集团首个行业级四足机器人项目订单，并参与起草相关团体标准。
盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为44.49/58.47/73.94亿元，归母净利润分别为2.57/3.09/3.76亿元。
投资建议：给予公司2026年42x PE估值，对应目标价为31.70元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新领域拓展和规模扩张导致的管理风险、非传统经营领域的风险。