首次覆盖报告：金属增材制造领军企业，全产业链布局加速发展

首次覆盖授予目标价150.18元，给予“增持”评级。公司是金属3D打印一体化龙头，受益于国防重点型号批产及市场渗透率提升。预计公司2023-2025EPS分别为1.59/2.72/4.22元，给予目标价150.18元，给予“增持”评级。 市场认为3D打印技术方兴未艾，很难在国防装备领域大范围应用； 但我们认为，公司3D打印技术在重点型号上的批量应用有望加速，叠加民品应用场景的不断拓展，公司业绩有望迎来高增长。1）3D打印技术在小批量、定制化、复杂工艺产品制造等领域优势明显，当前行业处于市场导入期，国内市场渗透率将快速提升。2）3D打印技术在民用领域已经进入手机供应链，未来民用场景有望进一步拓展。3）司已形成从3D打印原材料、工艺软件、工艺设备到定制化产品的一体化产学研布局，具备全产业链的解决方案。4）公司持续深耕航空航天行业，参与支持多个重点型号工程的研制与生产交付，涉及我国航空航天领域内的重点装备的研制和批产。 持续加大研发，积极增资扩产。公司于2020年实施股权激励方案，上市以来营收保持高增速。公司于2022年开展募投项目，进一步提升公司金属3D打印定制化产品产业化能力，有效支持公司参与国家众多重点型号装备研制、批生产任务，同时大幅提升批生产能力。 催化剂：公司持续推进产能建设，3D打印在3C等领域加速渗透。 风险提示：新型号放量速度不及预期，3D打印推广进度不及预期。 1.盈利预测与投资建议 1.1.盈利预测 首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价150.18元。预计2023-25年EPS为1.59元（+221%）、2.72元（+71%）、4.22元（+55%），综合PE及PB估值法，给予目标价150.18元，给予“增持”评级。 关键假设： 基于对公司各项业务分析及军民品下游需求的研究，我们认为公司受益益十四五期间航空航天重点装备型号放量，业绩有望超预期。我们对公司未来业绩预测基本假设如下： 十四五期间军品下游高景气度，公司航空航天业务持续受益； 民品受益于3D打印技术进一步成熟及应用推广； 公司股权激励费用摊销完成，利润率进一步提升。 按产品结构：公司技术实力雄厚，且具备航空航天领域成熟的配套经验，相关技术在国防重点型号上的应用有望提前。受益航空航天下游重点型号放量，预计2023-2025年航空航天产品收入分别为10.2亿元（+60 %）、15.3亿元（+50 %）、22.2亿元（+45%）；当前我国增材制造市场渗透率较低，产业化处于起步阶段，未来渗透率有望持续快速提升，预计2023-2025年工业机械产品收入分别为3.6亿元（+50 %）、5.2亿元（+45%）、7.3亿元（+40%）。公司为科研院所提供的产品具有小批量、定制化等特点，类型分散且需求量较小，预计2023-2025年科研院所产品收入分别为0.3亿元（-10%）、0.3亿元（+0%）、0.3亿元（+10 %）。预计未来增材制造在医疗器械方面的应用有望逐步落地，公司医疗研究产品基数较低，未来有望快速增长，预计期内医疗研究产品收入分别为0. 2亿元（+100 %）、0.3亿元（+100%）、0.6亿元（+100%）。其他业务体量较小，预计2023-2025年其他业务收入分别为0.2亿元（+100 %）、0.3亿元（+100%）、0.6亿元（+100%）。 费用及盈利能力：公司是增材制造龙头，技术优势明显，成本管控能力强，预计2023-2025年公司毛利率基本保持稳定，分别为55.75%、55.74%、55.71%。预计期内随着股权激励费用摊销逐渐结束，叠加公司人效不断提升，管理费用率持续降低。受期间费用降低的影响，2023-2025年净利率分别为17.9%、20.6%、22.2%。 表1：收入分项预测 1.2.估值分析 基于PE估值：公司主营金属增材制造业务，属于材料与加工领域，考虑到公司业务范围涵盖了增材制造设备到产品的全产业链，因此我们选取同为增材制造设备服务一体化的供应商的华曙高科以及高端机械加工领域的设备供应商科德数控、浙海德曼共3家企业作为参照，当前行业2024年PE均值为60倍。从产业化程度上讲，公司已发展成为国内最具产业化规模的金属增材制造创新研发生产基地；且公司在国防配套领域具备先发优势，尤其在航空航天领域，公司金属3D打印定制化产品在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高；此外，公司作为我国为数不多的增材制造设备供应商，具备稀缺性，且技术壁垒较高。综上所述，给予公司2024年65倍PE，对应合理估值为176.9元。 基于PB估值：如前文所述，公司在国产增材制造设备领域具备稀缺性，技术壁垒较高，可比公司2024年PB均值为6倍，给予公司2024年9倍PB，对应合理估值为123.46元。 综合PE和PB两种估值方法取平均，我们给予公司目标价150.18元。 表2：A股相关上市公司估值水平 2.航空航天增材制造龙头，一体化布局综合实力凸显 2.1.金属增材制造领军企业，技术背景雄厚，先发优势明显 公司是一家专注于工业级金属增材制造（3D打印）高新技术企业，成立于2011年7月，致力于成为全球领先的金属增材制造技术全套解决方案提供商。作为一门综合学科，金属增材制造涉及制造工艺、设备、材料、优化设计、软件等各个方面的技术。铂力特经过十一年的发展，已构建了较为完整的金属3D打印产业生态链，在金属增材制造领域掌握系统的“原材料、工艺、设计、装备”等自主知识产权核心技术。2018年，公司与空客签署A350飞机大型精密零件金属3D打印共同研制协议，从单纯的供应商走向联合开发伙伴，标志着公司在金属增材制造技术与生产能力方面达到世界一流水平，尤其在大型精密复杂零件打印方面，处于行业领先地位。 图1公司长期专注金属增材制造领域，技术实力雄厚 公司是国内增材制造行业先行者之一，在航空航天领域市占率较高。公司一直专注主业，致力于金属增材制造技术研究，作为国家级高新技术企业，公司通过多年技术研发创新及产业化应用，在金属增材制造领域积累独特的技术优势。目前，公司已发展成为国内最具产业化规模的金属增材制造企业，产品及服务广泛应用于航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造、船舶制造及电子工业等领域，尤其在航空航天领域，公司金属3D打印定制化产品在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高。公司主要客户包括中航工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞、中国神华能源以及各类科研院校等。 图2公司股权结构稳定，折生阳先生等核心股东系西工大校友 背靠军工名校西工大，产学研优势较为突出。公司董事长、总经理薛蕾先生、董事折生阳先生、首席科学家黄卫东先生等均为西北工业大学校友，首席科学家黄卫东先生为西北工业大学教授，是国内较早从事金属增材制造技术研究的团队之一。此外，公司与西工大及其下属院系合作开展大量科研课题，其中合作完成的工作所产生的技术、知识产权成果，归双方共同所有。据公司2023年半年报，公司累现拥有发明专利82项、实用新型专利166项、外观设计专利42项。 公司具备从3D打印设备到定制化产品的一体化产业布局。公司自主研制开发激光选区熔化成形、激光立体成形、电弧增材制造等系列金属3D打印设备。同时，公司通过自有金属增材设备为客户提供金属3D打印定制化产品的设计、生产及相关技术服务，主要应用于航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造及电子工业等领域。根据公司招股说明书披露，公司3D打印零件产品批量装机应用或支持多项国家重点型号工程的研制，包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。 图33D打印产业链与公司布局 2.2.股权激励释放增长活力，持续加大研发，盈利能力提升 实施股权激励计划，释放公司增长动能。为确保公司创新能力和技术优势的可持续性发展，公司于2020年发布向激励对象首次授予限制性股票的公告，以2020年11月17日为首次授予日，以20元/股的授予价格向符合授予条件的95名高管及核心技术人员授予400万股股票。股权激励计划的实施，将充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心骨干个人利益统一在一起，为公司保持竞争力、实现战略目标带来动力。 受益下游需求放量，公司营收迅速增长。公司持续深耕航空航天领域，不断开发新的设备型号，且不断开拓新的市场和应用领域。伴随行业的发展和增材制造技术渗透率的提高，受益于下游以航空航天等客户为代表的需求增长，公司营业收入自2017年以来每年均维持正增长。公司2023年前三季度营业收入达7.4亿元，同比增长43%；归母净利润0.4亿元，同比增长274%，考虑到自2022年后股份支付费用将逐渐减少，公司的归母净利润规模有望迅速攀升。 图4公司营业收入增速较快（亿元） 图5除去股权激励费用影响，净利润较为稳定（亿元） 航空航天及工业机械业务贡献主要营收和利润。公司主要营收来源为航空航天及工业机械业务，2022年二者在总营收中的占比分别为69%及26%。近年来公司整体毛利率维持在50%左右，基本保持稳定。剔除股权激励费用后，公司净利率基本保持稳定。 图6航空航天及工业机械贡献主要营收（亿元） 图7除去股权激励费用影响，公司整体盈利能力较强 经营费用率较为稳定，持续加大研发力度。公司费用方面，除因股权激励费用摊销导致管理费用率较高外，销售费用和财务费用水平整体保持稳定。2018年至2023年三季度，公司研发费用率不断提升，主要系公司进一步加强研发能力建设，研发人员数量及其薪酬均有所增加。截至2023年上半年，公司已累计申请专利463项，拥有授权专利290项。 图8公司三费整体稳定（含股权激励费用） 图9公司研发费用不断增加（亿元） 3.增材制造行业前景广阔，空天应用渗透率加速提升 3.1.增材制造是推动产业转型升级的关键技术 增材制造能够实现复杂结构件制造。增材制造又称“3D打印”，是基于三维模型数据，采用与传统减材制造技术（对原材料去除、切削、组装的加工模式）完全相反的逐层叠加材料的方式，直接制造与相应数字模型完全一致的三维物理实体模型的制造方法，将对传统的工艺流程、生产线、工厂模式、产业链组合产生深刻影响，是制造业有代表性的颠覆性技术，集合信息网络技术、先进材料技术与数字制造技术，是先进制造业的重要组成部分。相对于传统的、对原材料去除－切削、组装的加工模式不同，是一种“自下而上”通过材料累加的制造方法，从无到有。 这使得过去受到传统制造方式的约束，而无法实现的复杂结构件制造变为可能。 目前的3D打印技术以SLM、LSF及WAAM等为主。金属3D打印工艺原理主要包括粉末床熔融（以SLM技术为代表）和定向能量沉积（以LSF技术为代表）两大类别，此外电弧增材制造技术（WAAM）作为一种成本极大降低的大尺寸高效率金属增材制造技术，成为当前大尺寸、高效率、低成本金属3D打印技术发展最快的方向，并且正在迅速进入规模化的工业应用。 （1）粉末床熔融技术的主要优点是：可以打印传统技术无法企及的极端复杂的结构（特别是复杂内腔结构）、制件尺寸精度高，非常适合航空航天小批量、定制化生产特点，能够解决其轻量化设计制造、功能化设计要求，且随着技术发展与成本控制，其未来必将能够实现大规模工业化生产。 （2）定向能量沉积技术的主要优点是：很大的打印尺度范围、方便多材料打印、可以采用大功率激光器实现每小时公斤级的打印效率、非常适合于高性能成形与修复等；其具有粉末床熔融技术难以实现的修复功能，能够修复航空发动机叶片等高附加值零部件，并且通过设备的集成能够适应大型零部件的原位修复，避免拆机、装机等停工损失。 表3:主要3D打印技术对比 经过多年的发展，增材制造产业正进入快速成长的阶段。近五年来，全球范围内的增材制造行业呈现出持续增