[Table_Stock] 鼎泰高科（301377） 证券研究报告 公司深度 PCB钻针领军企业，多业务布局打开未来成长空间 ——鼎泰高科首次覆盖报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 PCB钻针领军企业，市占率位居行业第一。鼎泰高科是一家专业为 PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案，具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司深耕PCB微型刀具产业十多年，已发展为该领域的头部厂家，2020年公司在全球PCB钻针销量的市场占有率约19%，排名第一位。近年来随着PCB产业向高密化、高性能化发展，PCB的制作工艺向微孔化、细线化、多层化的趋势转变，高端钻针需求占比有望提升。公司钻针产品系列丰富，且具有0.2mm以下高端微钻以及涂层钻针自主研发生产能力，技术实力强劲，有望充分受益于下游产业升级发展带来的高端钻针需求增长。此外，公司作为国内唯一实现设备自研的刀具厂商，不仅能灵活把握扩产节奏，而且能有效提升产品生产效率和降低生产成本，具有较强的竞争实力。目前公司推动高端钻针产能扩张以及布局海外市场业务，随着未来产能释放以及市场开拓，公司市占率以及盈利能力有望进一步提升。 发展数控刀具业务，把握国产替代黄金期。近年来随着制造业转型升级，机床数控化率逐渐提升，带动数控刀具需求持续增长，同时国内高端应用领域企业对国产刀具的使用意愿增强，高端数控刀具进口替代迎来发展机遇。公司定位高端数控刀具，近年来通过改善产品结构、自研生产设备和优化工艺实现降本增效，产品盈利水平，2022年产品毛利率提升至29.71%水平。未来公司以标刀和丝锥为主扩产刀具产能，营收有望持续提升。 布局功能性膜业务，打开第二增长曲线。公司适时把握功能性膜的发展机遇，2017年成立超智新材料开展膜产品业务。公司膜产品种类繁多，其中手机防窥膜定位于中高端市场并具备国产替代属性，该产品已陆续实现批量供货，上半年订单释放推动膜产品收入大幅提升，2023H1功能性膜产品收入2775万元，同比+93.17%，超过22年全年的营收。公司同时提前布局车载防窥膜和Mini-LED膜等功能性膜产品，积极推动产品研发和市场推广，未来随着市场顺利开拓以及产品实现批量化生产，膜产品有望打造新的业绩增长曲线。 ◼ 投资建议 公司是全球PCB钻针龙头企业，通过产品结构优化以及高端钻针产能开拓，不断强化核心竞争力，同时公司积极开展功能性膜产品、数控刀具以及自动化设备的多元化业务布局，未来具备较大发展潜力。我们预计2023-2025年公司实现营收分别为12.8/17.2/21.4亿元，同比增长4.7%/34.7%/24.4%； 实 现 归 母 净 利 润2.4/3.2/4.1元，同比增长8.7%/31.6%/27.7%，当前股价对应23-25年估值分别为34/26/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 下游市场需求不及预期，PCB钻针技术替代风险，原材料价格剧烈波动及供应风险，公司产能释放不及预期，新业务拓展不及预期等。 [Table_Industry] 行业: 机械设备 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘阳东 Tel: 021-53686144 E-mail: liuyangdong@shzq.com SAC编号: S0870523070002 分析师: 王亚琪 Tel: 021- 53686472 E-mail: wangyaqi@shzq.com SAC编号: S0870523060007 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 18.75 12mth A股价格区间（元） 17.73-33.78 总股本（百万股） 410.00 无限售A股/总股本 12.20% 流通市值（亿元） 9.38 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -48%-40%-33%-25%-18%-11%-3%4%11%11/2201/2304/2306/2308/2310/23鼎泰高科沪深3002024年01月18日 公司深度 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1219 1276 1718 2136 年增长率 -0.3% 4.7% 34.7% 24.4% 归母净利润 223 242 319 407 年增长率 -6.3% 8.7% 31.6% 27.7% 每股收益（元） 0.54 0.59 0.78 0.99 市盈率（X） 37.26 34.29 26.04 20.40 市净率（X） 3.79 3.55 3.12 2.71 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年1月16日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 PCB钻针领军企业，多元布局助长远发展 ................................. 5 1.1 深耕PCB刀具产业，炼就毫厘之功 ................................. 5 1.2 刀具+材料+装备多元布局，下游客户资源优质 ................ 5 1.3 股权结构集中，股权激励注入发展活力 ........................... 7 1.4 经营情况稳定，新业务有望释放业绩弹性 ........................ 9 2 钻针主业精益求精，布局高端微钻产能巩固行业地位 .............. 11 2.1 PCB产业升级持续推进，微钻需求占比有望提升 .......... 11 2.2 主业核心竞争力不断夯实，高端钻针产能持续放量 ....... 17 3 拓展数控刀具业务，把握国产替代黄金期 ................................ 21 3.1 刀具国产替代迎来黄金期，高端刀具市场空间广阔 ....... 21 3.2 拓展数控刀具业务，经营放量可期 ................................. 22 4 布局功能性膜业务，打造第二增长曲线.................................... 23 5 盈利预测与估值 ........................................................................ 26 6 风险提示： ............................................................................... 29 图 图 1：2020年公司在全球PCB钻针销量市场位列第一 ........... 5 图 2：公司产业链布局 ........................................................... 6 图 2：公司拥有优质客户群体................................................. 7 图 3：公司前五大客户销量占比维持在30%左右 .................. 7 图 4：公司股权结构（2023年半年报信息） ......................... 8 图 5：公司营业收入及YoY情况（亿元、%） ...................... 9 图 6：公司归母净利润及YoY情况（亿元、%） .................. 9 图 7：2020-2023H1公司业务营收占比（%） ........................ 10 图 8：公司重视研发投入（亿元，%） ................................ 10 图 9：公司毛利率和净利率情况（%） ................................ 10 图 10：公司费用率情况（%） ............................................. 10 图 11：公司和同行销售毛利率对比（%） ........................... 11 图 12：公司和同行销售净利率对比（%） ........................... 11 图 13：PCB在电子信息产业的应用领域 ............................... 11 图 14：全球PCB市场产值及预测（亿美元） ...................... 12 图 15：中国PCB产值及占比变化（亿美元，%） ................. 13 图 16：2025年全球PCB钻针产值预计达到7.4亿美元（亿美元） ............................................................................... 14 图 17：2021年全球PCB下游应用领域情况 ......................... 15 图 18：2020 年中国大陆 PCB 细分产品结构 ...................... 16 图 19：2022-2027中国PCB板材产值CAGR预测 .................. 16 图 20：高长径比微钻产品 .................................................... 18 图 21：磁过滤电弧系统技术制备 TA-C 涂层钻针 ............... 19 图 22：钻针产品均价逐年下降，但毛利率稳步提升（元/支） ...................................................................................... 20 图 23：高端微钻产品占比有望持续提升（亿支） ............... 20 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 4 图 24：国内数控机床市场规模及增速（亿元；%） ............ 21 图 25：我国金属切削机床数控化率提升 .............................. 21 图 26：我国刀具市场规模有望持续增长（亿元；%） ........ 22 图 27：我国切削刀具在机床消费中占比不断提升（亿元；%） ........................................................................ 22 图 28：我国进口刀具消费规模稳中有降（亿元） ............... 22 图 29：我国刀具进口依赖度持续下降.................................. 22 图 30：公司数控刀具营业收入及占比（万元；%） ............ 23 图 31：公司数控刀具产品的毛利率（%） ........................... 23 图 32：公司膜产品收入和占比（百万元，%） ................... 24 图 33：3M车载光控膜的使用效果 ....................................... 25 图 34：全球车载显示屏出货量及预测（百万片） ............... 25