首次覆盖报告：PCB钻针领军企业，多业务布局打开未来成长空间

——鼎泰高科首次覆盖报告 PCB钻针领军企业，市占率位居行业第一。鼎泰高科是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案，具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司深耕PCB微型刀具产业十多年，已发展为该领域的头部厂家，2020年公司在全球PCB钻针销量的市场占有率约19%，排名第一位。近年来随着PCB产业向高密化、高性能化发展，PCB的制作工艺向微孔化、细线化、多层化的趋势转变，高端钻针需求占比有望提升。公司钻针产品系列丰富，且具有0.2mm以下高端微钻以及涂层钻针自主研发生产能力，技术实力强劲，有望充分受益于下游产业升级发展带来的高端钻针需求增长。此外，公司作为国内唯一实现设备自研的刀具厂商，不仅能灵活把握扩产节奏，而且能有效提升产品生产效率和降低生产成本，具有较强的竞争实力。目前公司推动高端钻针产能扩张以及布局海外市场业务，随着未来产能释放以及市场开拓，公司市占率以及盈利能力有望进一步提升。 分析师:王亚琪Tel:021-53686472E-mail:wangyaqi@shzq.comSAC编号:S0870523060007 发展数控刀具业务，把握国产替代黄金期。近年来随着制造业转型升级，机床数控化率逐渐提升，带动数控刀具需求持续增长，同时国内高端应用领域企业对国产刀具的使用意愿增强，高端数控刀具进口替代迎来发展机遇。公司定位高端数控刀具，近年来通过改善产品结构、自研生产设备和优化工艺实现降本增效，产品盈利水平，2022年产品毛利率提升至29.71%水平。未来公司以标刀和丝锥为主扩产刀具产能，营收有望持续提升。 最新收盘价（元）18.7512mth A股价格区间（元）17.73-33.78总股本（百万股）410.00无限售A股/总股本12.20%流通市值（亿元）9.38 布局功能性膜业务，打开第二增长曲线。公司适时把握功能性膜的发展机遇，2017年成立超智新材料开展膜产品业务。公司膜产品种类繁多，其中手机防窥膜定位于中高端市场并具备国产替代属性，该产品已陆续实现批量供货，上半年订单释放推动膜产品收入大幅提升，2023H1功能性膜产品收入2775万元，同比+93.17%，超过22年全年的营收。公司同时提前布局车载防窥膜和Mini-LED膜等功能性膜产品，积极推动产品研发和市场推广，未来随着市场顺利开拓以及产品实现批量化生产，膜产品有望打造新的业绩增长曲线。 ◼投资建议 公司是全球PCB钻针龙头企业，通过产品结构优化以及高端钻针产能开拓，不断强化核心竞争力，同时公司积极开展功能性膜产品、数控刀具以及自动化设备的多元化业务布局，未来具备较大发展潜力。我们预计2023-2025年公司实现营收分别为12.8/17.2/21.4亿元，同比增长4.7%/34.7%/24.4%； 实 现 归 母 净 利 润2.4/3.2/4.1元 ， 同 比 增 长8.7%/31.6%/27.7%，当前股价对应23-25年估值分别为34/26/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 下游市场需求不及预期，PCB钻针技术替代风险，原材料价格剧烈波动及供应风险，公司产能释放不及预期，新业务拓展不及预期等。 目录 1 PCB钻针领军企业，多元布局助长远发展.................................5 1.1深耕PCB刀具产业，炼就毫厘之功.................................51.2刀具+材料+装备多元布局，下游客户资源优质................51.3股权结构集中，股权激励注入发展活力...........................71.4经营情况稳定，新业务有望释放业绩弹性........................9 2钻针主业精益求精，布局高端微钻产能巩固行业地位..............11 2.1 PCB产业升级持续推进，微钻需求占比有望提升..........112.2主业核心竞争力不断夯实，高端钻针产能持续放量.......17 3拓展数控刀具业务，把握国产替代黄金期................................21 3.1刀具国产替代迎来黄金期，高端刀具市场空间广阔.......213.2拓展数控刀具业务，经营放量可期.................................22 4布局功能性膜业务，打造第二增长曲线....................................23 5盈利预测与估值........................................................................26 6风险提示：...............................................................................29 图 图1：2020年公司在全球PCB钻针销量市场位列第一...........5图2：公司产业链布局...........................................................6图2：公司拥有优质客户群体.................................................7图3：公司前五大客户销量占比维持在30%左右..................7图4：公司股权结构（2023年半年报信息）.........................8图5：公司营业收入及YoY情况（亿元、%）......................9图6：公司归母净利润及YoY情况（亿元、%）..................9图7：2020-2023H1公司业务营收占比（%） ........................10图8：公司重视研发投入（亿元，%）................................10图9：公司毛利率和净利率情况（%）................................10图10：公司费用率情况（%）.............................................10图11：公司和同行销售毛利率对比（%）...........................11图12：公司和同行销售净利率对比（%）...........................11图13：PCB在电子信息产业的应用领域...............................11图14：全球PCB市场产值及预测（亿美元）......................12图15：中国PCB产值及占比变化（亿美元，%）.................13图16：2025年全球PCB钻针产值预计达到7.4亿美元（亿美元）...............................................................................14图17：2021年全球PCB下游应用领域情况.........................15图18：2020年中国大陆PCB细分产品结构......................16图19：2022-2027中国PCB板材产值CAGR预测..................16图20：高长径比微钻产品....................................................18图21：磁过滤电弧系统技术制备TA-C涂层钻针...............19图22：钻针产品均价逐年下降，但毛利率稳步提升（元/支）......................................................................................20图23：高端微钻产品占比有望持续提升（亿支）...............20 图24：国内数控机床市场规模及增速（亿元；%）............21图25：我国金属切削机床数控化率提升..............................21图26：我国刀具市场规模有望持续增长（亿元；%）........22图27：我国切削刀具在机床消费中占比不断提升（亿元；%）........................................................................22图28：我国进口刀具消费规模稳中有降（亿元）...............22图29：我国刀具进口依赖度持续下降..................................22图30：公司数控刀具营业收入及占比（万元；%）............23图31：公司数控刀具产品的毛利率（%）...........................23图32：公司膜产品收入和占比（百万元，%）...................24图33：3M车载光控膜的使用效果.......................................25图34：全球车载显示屏出货量及预测（百万片）...............25图35：2021-2027年Mini LED面板出货量预测（千台）...25图36：公司历史PE回溯......................................................28 表 表1：公司产品结构...............................................................6表2：公司股权激励分配情况.................................................8表3：公司股权激励业绩考核.................................................9表4：全球各地区PCB产值和预期增长情况（亿美元）....13表5：PCB最小线宽变化趋势（um）.................................14表6：PCB产品结构未来发展趋势预测（百万美元）.........15表7：板材钻刀寿命常规设置表...........................................16表8：钻针产品型号.............................................................17表9：公司主要的功能性膜产品情况....................................24表10：公司业绩拆分与盈利预测.........................................26表11：可比公司估值...........................................................27 1PCB钻针领军企业，多元布局助长远发展 1.1深耕PCB刀具产业，炼就毫厘之功 聚焦产业发展十多年，PCB钻针销量位居全球第一。鼎泰高科是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案，具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司自成立以来，持续聚集PCB微钻、铣刀及其他刀具等产品设计制造，积累了丰富的生产工艺和质量管理经验，具备全系列的研发设计和制造能力，能够提供全方位的产品解决方案。公司现发展为国内PCB刀具生产规模最大的企业，据Prismark数据显示，2020年公司在全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第1位。 资料来源：公司公告，Prismark，上海证券研究所 1.2刀具+材