首次覆盖报告：智慧交通行业领军，大模型应用有望加速落地

深耕多年的智慧交通行业龙头。1）公司是中国专业的人工智能技术产品与服务提供商，提供从基础理论、核心算法到全场景应用的全栈式人工智能技术产品与解决方案，从业务场景看，公司重点布局一个主赛道（智慧轨道交通、智慧城市交通）和两个业务场景（企业数字化升级、智慧城市治理）。2）2023年，公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，并抓住新基建建设机遇，开拓多地交通数字化市场，新签订单同比增长，实现营业收入62.28亿元，实现归母净利润3.95亿元。 智慧交通持续扩容，大模型赋能打开天花板。1）目前，城市拥堵问题较为严重，对智慧城市与智慧交通存在迫切需求，据中商产业研究院的数据，2024年，中国智慧城市市场规模将达33万亿元，细分至智慧交通来看，目前仅少数重要城市发展较为成熟，大多数二、三线城市仍有较大发展空间，根据锐观咨询的预测，2023年我国智慧交通市场规模可超过4000亿元。2）AI for industry将是未来人工智能新的爆发点。华为布局交通领域大模型，有望进一步抬升行业空间的天花板。 技术底座持续迭代，Know-how沉淀构筑强壁垒。1）基于人工智能与大数据的融合，公司持续完善轨道交通和城市交通数字底座系统开发和落地应用，构建交通行业数据壁垒，目前已在轨交场景和交通场景，分别构建“华佳Mos地铁智慧大脑”和“IDPS城市交通大脑”两大技术底座，优化业务盈利能力的同时，也构筑公司技术强壁垒。2）2023年，公司新增专利126项，获得专利授权82项，取得软件著作权71项，专利资源池极为深厚，形成技术强护城河 多维度AI能力储备，大模型应用有望场景落地。1）2023年，公司率先发布业内首个城市交通AI大模型—佳都知行交通行业大模型，提供智能交通客服、设施设备智能运维等生成式人工智能服务，全面赋能升级交通场景应用和用户体验。在业界权威的中文通用大模型综合性评测基准SuperCLUE中文大模型排行榜单（2023年12月）居于第一梯队，同时经过持续优化迭代，目前公司已形成自然语言大模型PCITransGPT、视觉大模型TranCore-Vis、多模态大模型TranCore-M、时空决策大模型TranCore-TS等知行大模型产品系列。2）公司目前成立两大研究院+四大国家级研发机构，构成公司AI研究能力基础，布局计算机视觉、智能大数据、数字孪生，形成全方位技术布局，赋能地铁、警务、交管等多个场景，同时战投多家AI相关公司打造生态圈。 首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到公司在手订单充沛，且围绕轨交和交通两大场景技术底座不断夯实，相关AI技术有望持续赋能公司现有业务场景，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为0.83/1.93/3.09亿元，对应2024年6月28日收盘价，PE分别为95.8/41.3/25.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济下行超预期、财政支出不及预期、国际竞争加剧 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、深耕多年的智慧交通行业龙头 深耕二十余年的智慧交通行业龙头。公司是中国专业的人工智能技术产品与服务提供商，创立于1992年，以“城市慧变得更好”为使命，提供从基础理论、核心算法到全场景应用的全栈式人工智能技术产品与解决方案，致力于推动城市与产业数智化转型，赋能全球城市现代化建设与治理。 图表1：公司主要业务介绍 从业务场景看，公司重点布局一个主赛道（智慧轨道交通、智慧城市交通）和两个业务场景（企业数字化升级、智慧城市治理）。 智能轨道交通领域：佳都是国内具备智慧城轨整体解决方案和系列轨交产品大规模场景化落地案例的领先企业，创新轨道交通智慧化建设模式，以PPP模式投资参建长沙首条智慧地铁6号线，自主研发包括“华佳Mos地铁智慧大脑”、“智慧车站”、“孪生地铁”等新一代智慧轨交产品，业务覆盖粤港澳大湾区及国内超过30个城市，形成全国性全产业链的业务布局。 智慧城市交通领域：基于佳都首创的“IDPS”智慧交通理念，全新一体化智慧交通管理系统“IDPS交通大脑”产品矩阵在超大型城市上海落地应用，引领交通数字化升级，业务覆盖国内多个一、二线城市在内的超过100个城市。面向安全、应急、环保、金融、政务、医疗等智慧城市细分领域，为城市精细化治理提供涵盖顶层规划、方案设计、产品开发、系统集成和维保服务的全栈解决方案。 ICT业务领域：面向企业数字化升级，以ICT产品及技术服务为依托，提供ICT项目全生命周期解决方案与技术服务，助力企业级客户数字化重塑。 从产品形态看，现有业务可分为行业智能产品及运营服务、行业智能解决方案和I Ct 产品与服务解决方案三大板块。 行业智能产品及运营服务：公司主要基于自主研发的人工智能和数字孪生技术，形成各类数字平台和智慧终端产品，共有智慧轨道交通、智慧城市交通、城市安全和应急三条主要产品线。主要产品包括“华佳Mos地铁智慧大脑”、“IDPS城市交通大脑”和“智慧车站”等。 行业智能解决方案：基于公司自研产品，结合上下游厂商与细分客户，形成整体行业智能解决方案，目前主要分为智慧轨道交通解决方案和智慧城市解决方案。 图表2：公司核心行业智能解决方案 I Ct 产品与服务解决方案：主要服务于企业数字化升级需求，包括ICT产品服务、IT综合服务两部分。经营模式系公司依托覆盖全国的营销渠道和服务网络，与各大知名ICT厂商合作，为各级经销商、终端政企客户提供渠道、设计、集成服务；提供运维外包服务。 2023年业绩逐步复苏，扣非亏损同比收窄。2023年，公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，并抓住新基建建设机遇，开拓多地交通数字化市场，新签订单同比增长，实现营业收入62.28亿元，yoy+16.70%，实现归母净利润3.95亿元，扭亏为盈，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上涨，造成非经常性损益3.31亿元（税后），实现扣非归母净利润-0.34亿元。 图表3：公司营业收入（2019-2024Q1） 图表4：公司归母净利润（2019-2024Q1） 图表5：公司扣非归母净利润（2019-2024Q1） I Ct 产品与服务解决方案营收贡献稳定，而随着公司产品体系的不断成熟，行业智能产品及运营服务营收占比有望逐年提升。 行业智能产品及运营服务：2023年，公司行业智能产品及运营服务业务实现收入3.01亿元，同比增长11.50%，主要是因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率为51.60%，同比减少17.00个百分点，主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致，但仍保持较高毛利率水平。 行业智能解决方案：2023年，公司行业智能解决方案业务实现收入23.35亿元，同比增长16.56%，主要因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率17.46%，同比增长1.33个百分点。 I Ct 产品与服务解决方案：2023年，公司ICT产品与服务解决方案业务保持稳健的发展态势，实现业务收入35.89亿元，同比提升17.36%，毛利率6.24%，同比增长1.28个百分点。 图表6：公司分业务营业收入（2019-2023年） 图表7：公司分业务毛利率（2019-2023年） 费用率基本稳定，管理效率提升。1）销售费用方面，2023年，公司持续加大市场开拓力度，职工薪酬、广告宣传费以及差旅费等相应增加，与营收增长趋势相匹配，销售费用率为3.74%，同比微增0.15个百分点；2）管理费用方面，2023年，公司加强费用管控，且因股权激励未达成目标以致股份回购、股份支付费用同比减少，管理费用率为4.25%，同比下降1.38个百分点；3）研发费用方面，2023年，公司进一步增加研发投入，同时自研产品摊销增加，研发费用率为4.27%，同比下降0.16个百分点。 图表8：公司费用率（2019-2024Q1） 二、智慧交通持续扩容，大模型赋能打开天花板 城市人口集中造成城市交通负荷，大型城市极端通勤问题尤为突出。据《2022年度中国主要城市通勤检测报告》： 目前我国的超大型与特大型城市中，仍有相当比重的居民需要忍受极端通勤（单程超过60分钟）。 图表9：2021年中国大型城市60分钟以上通勤比重 2021-2022年，新增轨道交通里程对通勤效率的提升十分有限，边际效用递减明显。 其中已建成城市轨道规模在300公里以上的城市每10公里城市轨道增量带来的通勤提升比重仅0.3%，影响人口仅约2万人。主要原因或系传统轨交道路网络规划不够合理、运营调度效率有限。 图表10：不同规模城市轨道增量对通勤效率的边际效益（2021年） 智慧城市有望成为解决新型城市运转效率问题的最优方案。1）智慧城市是运用信息通信技术，有效整合各类城市管理系统，实现城市各系统间信息资源共享和业务协同，提升城市运作效率的创新型城市模式。智慧城市运用物联网与AI技术赋能智慧交通，有望解决传统交通路线规划难度大、调度难度高、里程边际效益有限的现实问题。2）据中商产业研究院预测数据，2023年中国智慧城市市场规模将达到28.6万亿元，2024年将达33万亿元。 图表11：中国智慧城市市场规模统计预测（2018-2024，含预测） 智慧交通需求持续下沉，千亿级市场空间亟待释放。目前中国城市智慧轨道交通仅少数重要城市发展较为成熟，大多数二、三线城市仍有较大发展空间。城市公交智能化也处于起步阶段，全国仅部分城市处在试点过程中。根据锐观咨询的统计，2018年，中国智慧交通行业市场规模为1451.5亿元，2021年已达到2874.5亿元，预计2023年将突破4000亿元。 图表12：中国智慧交通市场规模（2018-2023，含预测） AIforindustry成为人工智能新爆点，通用大模型入局智慧交通物流场景。1）华为云人工智能首席科学家田奇指出：AI for Industries是人工智能新的爆发点，大模型是连接技术生态和商业生态的桥梁，是未来AI生态的核心。华为云盘古大模型，将推动人工智能开发从“作坊式”到“工业化”升级。2）2023年12月，华为技术有限公司联合云南省交通投资建设集团有限公司以及长安大学在昆明举行“交通大模型研发启动仪式”。基于华为云盘古大模型，华为携手云南交投集团、长安大学，通过技术赋能、人才发展、高校协同、生态聚合等多重举措，积极开展交通大模型研究和探索工作。 图表13：AIforindustry是人工智能新的爆点 图表14：华为启动交通大模型研发 三、两大技术底座持续迭代，Know-how沉淀构筑强壁垒 多年积累，“华佳Mos地铁智慧大脑”与“IDPS城市交通大脑”实现场景赋能。基于人工智能与大数据的融合，公司持续完善轨道交通和城市交通数字底座系统开发和落地应用，构建交通行业数据壁垒。 轨交场景：“华佳Mos地铁智慧大脑”。华佳Mos是服务城市轨道交通行业的智慧地铁工业互联网系统，也是国内城市轨道交通垂直行业工业互联网系统。系统基于CPS技术体系，广泛运用大数据、云计算、人工智能、物联网、5G等新兴信息技术，搭建支持迭代开发、知识积累、生态开放的智慧城轨运行平台，将打破各专业系统竖井式建设导致的困境，全面实现城轨智能运行系统资源融合、数据融合、技术融合、知识融合，进而实现业务融合。 图表15：华佳Mos智慧地铁大脑界面 图表16：华佳Mos智慧地铁大脑技术架构 交通场景：“IDPS城市交通大脑”。1）“IDPS城市交通大脑”是真正意义上的交通数字孪生和实时仿真系统，通过高密度的卡口，对全域、全量、全时交通信息进行实时识别，并基于公司独有的可计算路网技术和个体行为计算技术，对全城车辆、车流进行实时仿真和预测，实现“现实-虚拟世界互动”的一体化管理，最终实现对整个交通环境研判，并提供合理的交通治理解决方案。2）目前已在上海、广州、合肥、宣城、宿迁等地落地应用，其中安徽宣城是佳都方