首次覆盖：中国职业装领军企业，受益于集采政策有望加速抢占市场

[Table_RightTitle] 证券研究报告|纺织服装 [Table_Title] 中国职业装领军企业，受益于集采政策有望加速抢占市场 [Table_StockRank] 买入(首次) [Table_StockName] ——乔治白（002687）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2021年08月04日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司是中国职业装领导者，已形成了以商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服的业务格局。公司前身最早成立于1995年，2012年登陆A股上市，旗下拥有乔治白、giuseppe、G73、JZZ、索古女装设计等多个品牌，品牌定位覆盖中高端休闲、商务服装设计及个性化定制，形成多元化品牌矩阵。公司依托于全国39个营销中心，通过招投标的方式从客户获取订单，客户主要为大型企业客户，行业客户多集中于金融、电力、电信、邮政、烟草等行业。 投资要点: ⚫ 看点1：近期推股权激励+员工持股+回购，彰显公司发展信心。2021年1-7月，公司回购股份数量累计1944.88万股，占公司总股本的5.56%，累计回购金额为1.1亿元（不含交易费用）。2021年6月，公司推出股权激励和员工持股计划，在绑定员工利益、增加员工的积极性的同时，彰显公司对未来的发展信心。股权激励与员工持股计划的业绩考核条件一致，2022-2023年公司营收相对2020年分别+32%/+50%。 ⚫ 看点2：职业装行业领头羊，受益于集采政策未来发展有望提速。公司是中国职业装的领军企业，旗下品牌凭借产品面料、做工考究，建立了良好的美誉度。近年来受益于阳光采购、集采政策的推行，政府、央企、国有企业的集采率不断提升，职业装行业马太效应显现，公司作为职业装头部企业，收入和利润稳步增长。目前公司客户75%源于商业银行，未来公司将积极开拓高毛利的券商客户，预计客户结构的优化将有利于毛利率的提升。 ⚫ 看点3：战略进军校服行业，合伙人模式下加速抢占市场：公司校服业务在合伙人模式下业绩高速增长，2015-2020年校服板块收入CAGR高达42.4%。随着近年来校服集采权从教育局、学校下放至家委会，品质优良及设计感强的产品将会更受到家长的青睐。同时，由于校服采购有较强的季节性（每年寒假和暑假采购）且要求交付的时间短，因而像公司这类具备产能、供应链优势的头部校服企业将会抢占到更多的订单，未来高速的校服板块业务有望持续高增。 [Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1088.47 1321.92 1527.78 1766.37 增长比率(%) -3 21 16 16 净利润(百万元) 143.86 192.44 240.33 300.27 增长比率(%) 1 34 25 25 每股收益(元) 0.41 0.55 0.69 0.86 市盈率(倍) 19.85 14.80 11.85 9.49 市净率（倍） 2.23 2.26 2.04 1.80 数据来源：携宁科技云估值、万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 350.00 流通A股（百万股） 278.39 收盘价（元） 7.84 总市值（亿元） 27.44 流通A股市值（亿元） 21.83 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -10%0%10%20%30%40%50%乔治白沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 ⚫ 看点4：智能化改造提高效率，科技与品质双重护航：公司在2020年完成三大生产基地的智能化改造，在降低人工成本的同时有利于提高效率，助力订单的快速交付。同时，公司注重研发，2020年研发费用率5.06%远超同行，用科技与品质铸造品牌。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计，公司2021-2023年EPS分别为0.55/0.69/0.86元/股。考虑到公司的成长性，结合可比公司估值，给予公司2022年18-20倍PE，对应目标价为12.4-13.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。 oPwOxOtQrOmPpMrRzQsOwO6M9RbRoMoOtRnMiNmMzRlOqQtP8OqRqMwMqQtMMYtOyQ 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 36 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|纺织服装 $$start$$ 正文目录 1 业绩稳健，推激励与回购彰显发展信心 ....................................................................... 6 1.1 公司概况：中国职业装领导者，旗下拥有丰富的品牌矩阵 ............................ 6 1.2 财务概况：近年来业绩稳健增长，净利率逐年提升 ........................................ 7 1.3 公司股权较为分散，近期推股权激励+员工持股+回购彰显发展信心 ............ 9 2 职业装行业领头羊，受益于集采政策未来发展有望提速 ......................................... 11 2.1 职业装行业稳定发展，受益于集采政策行业集中度有望提升 ...................... 11 2.1.1 我国商务职业装市场超1300亿，未来将稳步增长 ............................. 11 2.1.2 商务职业装市场分散，受益于集采政策集中度有望提高 ................... 13 2.2 公司深耕职业装领域，服务于多家大型国有企业 .......................................... 15 2.2.1 职业装为公司主导业务，推出UPC系统确保“一人一版一衣” .......... 15 2.2.2 拿下茅台集团订单，未来拟提升高毛利客户占比 ............................... 18 3 战略进军校服行业，合伙人模式下加速抢占市场 ..................................................... 18 3.1 校服行业：集中度提升空间大，头部企业将受益 .......................................... 18 3.1.1 在校人数的增长+校服品质追求的提高驱动校服行业增长 ................. 18 3.1.2 校服市场相当分散，品质过硬与交付能力强的头部企业占优势 ....... 21 3.2 公司战略进军校服行业，合伙人模式下业务高速增长 .................................. 23 4 智能化改造提高效率，科技与品质双重护航 ............................................................. 24 4.1 设计研发：公司注重研发，产品取得多项技术的创新突破 .......................... 24 4.2 生产：智能化改造助力提高效率，更快速响应客户需求 .............................. 26 4.3 产品：用料考究，建立了良好的品牌美誉度 .................................................. 27 5 财务分析：盈利能力领先，现金流健康 ..................................................................... 29 6 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................... 32 6.1 盈利预测 .............................................................................................................. 32 6.2 投资建议 .............................................................................................................. 33 7 风险因素 ......................................................................................................................... 34 公司发展历程 ......................................................................................................... 6 公司旗下品牌 ......................................................................................................... 6 公司历年营收及增速情况 ..................................................................................... 7 公司历年归母净利润及增速情况 ......................................................................... 7 公司历年净利率及毛利率情况 ............................................................................. 7 公司历年费用率情况 ............................................................................................. 7 营收分行业占比 ..................................................................................................... 8 毛利率分行业情况 ................................................................................................. 8 营收分产品占比 ..................................................................................................... 8 毛利率分产品情况 ...........................