首次覆盖报告：短期海外经营有望改善，领军一体化压铸未来可期

证券研究报告2024年11月06日 短期海外经营有望改善，领军一体化压铸未来可期 文灿股份（603348.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们认为，短期看随着墨西哥新工厂产能爬坡进入稳定状态，公司业绩有望迎来修复；长期看公司在一体化压铸领域布局早，进展快，未来有望持续领跑一体化大铸件赛道。我们预计2024-2026年公司归母净利润1.9/4.8/6.4亿 元 ， 同 比+277.5%/152.9%/33.5%， 对 应 当 前 股 价PE43.7/17.3/13.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】报告尝试解答市场对公司短期业绩和中长期竞争格局的的担忧，并强调我们的观点：公司短期业绩有望迎来修复，长期有望持续领跑一体化大铸件赛道。 市场观点#1随着新能源汽车渗透率增长放缓、行业竞争加剧，市场担忧公司的盈利能力是否会持续下行。 我们认为，营收端看，公司客户为赛力斯、蔚来、理想等优质自主新能源车企，客户质地好；且公司在车身结构件领域优势显著，后续有望承接客户新车型，实现持续放量。业绩端看，百炼墨西哥新工厂对公司盈利的扰动是短期的，随着墨西哥新工厂产出、交付能力持续得到提升，墨西哥圣米格尔工厂的经营状况有望持续得到改善。 分析师 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn庞博S080052406000313011088744pangbo@research.xbmail.com.cn 市场观点#2：随着车身结构件和一体化大铸件赛道参与者持续增加，市场担心公司能否维持在赛道内的领先地位。 我们认为，车身结构件生产过程集合了材料、模具、设备定制和工艺（压铸工艺和热处理工艺）等各项技术能力，包含很多know-how，因此技术壁垒较高，而公司在该领域先发布局明显，在工艺、模具、设备、材料端均有积累和布局，有望率先抢占市场份额，巩固在车身结构件细分赛道优势。 相关研究 风险提示：新能源汽车销量不及预期、墨西哥工厂产能爬坡不及预期、中美贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5文灿股份核心指标概览.............................................................................................................6一、深耕二十余年，领军汽车铝合金铸造行业......................................................................71.1二十余年发展，成就汽车铝合金铸件行业领先企业.....................................................71.2股权较为集中，保障公司战略的实施..........................................................................71.3具备三大铸造工艺能力，覆盖众多知名OEM和Tier1................................................91.4收入实现同比增长，业绩有望触底回升.....................................................................10二、汽车轻量化加速，铝合金铸造行业空间广阔.................................................................122.1轻量化是汽车发展的大势所趋...................................................................................122.2汽车轻量化推动单车用铝量提升................................................................................132.3一体化大铸件推动新一轮生产制造革命.....................................................................16三、短期看海外经营改善，中长期有望领军大铸件赛道......................................................203.1收购法国百炼布局全球，短期经营承压有望改善......................................................203.2一体化压铸应用加速，公司中长期有望领军大铸件赛道...........................................223.2.1工艺方面............................................................................................................223.2.2模具方面............................................................................................................223.2.3材料和设备方面.................................................................................................233.2.4产品及客户方面.................................................................................................25四、盈利预测及估值............................................................................................................264.1关键假设与盈利预测..................................................................................................264.2估值与建议................................................................................................................26五、风险提示.......................................................................................................................28六、附录..............................................................................................................................29 图表目录 图1：文灿股份核心指标概览图...............................................................................................6图2：文灿股份股权结构（截至2024年9月30日）.............................................................8图3：2023年公司主营构成占比.............................................................................................9图4：2021-2023年公司分业务营收规模（单位：亿元）.......................................................9 图5：公司营业总收入（单位：亿元）及同比增速................................................................10图6：公司归母净利润（单位：亿元）及同比增速................................................................10图7：公司销售毛利率和销售净利率情况..............................................................................11图8：公司的期间费用率情况................................................................................................11图9：公司的研发费用（单位：亿元）和同比增速................................................................11图10：电动车续驶里程与整备质量的关系............................................................................12图11：汽车轻量化总体技术路线图.......................................................................................13图12：纯电车型各结构部位单车用铝量及渗透率预测..........................................................14图13：压铸工艺在汽车上的应用.....................................