首次覆盖报告：军民用大飞机龙头，需求确定未来可期

中航西飞是国内大型军机唯一制造商和民机核心部件配套商，拥有链长优势地位。受益于下游军民市场需求高景气，以及公司持续推进降本增效，业绩有望保持稳健增长。

核心观点：

• 军用航空： 公司是国内唯一拥有大型军用飞机整机生产装配能力的企业，自主研制生产的运输机填补了我国先进运输机领域空白。伴随新研产品在多场景转向批产，业绩有望持续改善。未来大型运输机产量有望维持较高水平，市场规模有望超3000亿。
• 民用航空： 公司是C919大飞机一级核心配套商，价值量占比较高，目前C919国内意向订单已超千架，进入交付快速增长期。公司支线客机产品主要包括ARJ21和新舟系列，ARJ21已进入放量阶段，新舟系列或将成为公司新一轮的业绩增长点。公司作为AG600核心零部件供应商，将持续受益于AG600广阔需求前景。
• 国际合作： 公司是航空工业集团国际转包业务排头兵，核心零部件生产能力已成为国际稀缺产业资源，与波音公司及空客公司等世界一流民用飞机制造商开展深度洽谈及合作，争取民机领域优质新项目落地。

关键数据：

• 目标价：35.94元，对应2025年70倍PE。
• 预计2024-2026年EPS分别为0.42/0.52/0.64元。
• 公司存货大幅增长，合同负债维持高位，表明对未来市场前景保持乐观而积极备产。

研究结论：

首次覆盖中航西飞，给予“增持”评级。受益于下游军民大型飞机市场需求高景气，公司核心业务航空整机系统生产装配及相关产品、技术服务将迎来快速发展的历史机遇期，公司业绩有望迎来持续增长。