请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年09月23日 下游需求多重共振，石英高潜力龙头未来可期 ——菲利华（300395.SZ）首次覆盖报告 核心观点 国内石英材料行业龙头企业，技术壁垒深厚。公司产品种类齐全，覆盖半导体、航天军工、光学等多个下游行业。公司气熔石英材料已得到三大国际半导体设备商资质认证，且是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商。下游需求高景气叠加市占提升，公司近年来业绩高速增长，2017-2021年，公司营业收入4年CAGR达22.64%；归母净利润4年CAGR达31.97%，2022H1公司业绩增速再创新高，实现营业收入8.55亿元，同比增长56.88%，归母净利润2.50亿元，同比增长36.61%。 下游行业高景气，石英材料需求持续攀升。1）半导体：2021年全球半导体市场规模5559亿美元，2022/2023年预计为6332/6624亿美元，预计同比增长13.91%/4.60%，带动石英材料需求。国内石英玻璃厂商先后通过认证进入国际市场，国产替代趋势明朗。2）航空航天/军工：石英纤维性能优越，是高端国防装备和航空航天领域的重要战略材料，随着我国航空航天和国防装备进入升级换代阶段，有望持续带动石英纤维材料的需求上涨。 扩产和研发节奏不断加快，纵向一体化稳步推进。1）石英材料：公司近年新掌握电熔法、合成法等多项工艺。2021年底已经形成650吨电熔、400吨合成石英材料产能。未来看点在于电熔石英的增量，年产800吨集成电路用大规格石英玻璃项目今年8月开工，预计电熔石英材料将在2022-2024年逐步形成出货量。2）石英制品：半导体用高纯石英制品加工项目2023年中旬达产，36.3吨高性能纤维增强复合材料已于2021年年底达产。合肥光微光电工厂的光掩膜基板加工项目预计2022年底投产，2022H1已成功研发10.5代TFT-LCD光掩膜基板。3）原材料：扩产2万吨石英砂，成为国内继石英股份后第二家大规模供应石英砂厂家。 投资建议 行业下游需求高景气，国产替代空间大，公司率先通过下游厂商资质认证，扩产和技术研发速度快，市场占有率有望进一步提升。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入17.19/24.73/33.54亿元，归母净利润4.99/7.27/10.08亿元。基于9月22日收盘价61.66元，对应2022/2023/2024年PE分别为62.65X/43.00X/31.00X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 市场需求不及预期；产能释放不及预期；资质认证进度不及预期 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1223.55 1719.31 2473.10 3354.02 增长率（%） 41.68 40.52 43.84 35.62 归母净利润（百万元） 370.12 498.93 726.86 1008.34 增长率（%） 55.44 34.80 45.68 38.73 EPS（元/股） 1.10 0.98 1.43 1.99 市盈率（P/E） 60.03 62.65 43.00 31.00 市净率（P/B） 9.02 10.84 8.66 6.77 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所，基于9月22日收盘价61.66元 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S1710522020001 电子邮箱 nih835@easec.com.cn 联系人 贺晓涵 电子邮箱 hexh679@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 337.95 流通A股/B股(百万股) 337.95/0.00 资产负债率(%) 16.53 每股净资产(元) 6.63 市净率(倍) 9.31 净资产收益率(加权) 8.37 12个月内最高/最低价 67.19/37.00 相关研究 -50.00.050.0100.021-0921-1222-0322-0622-09%菲利华非金属新材料沪深300公司研究· 菲 利 华 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 菲 利 华(300395.SZ) 正文目录 1. 石英材料领先供应商，产品应用领域广泛................................................................................................................. 4 1.1. 公司技术积淀深厚，产品序列完整 ................................................................................................................. 4 1.2. 经营状况稳中向好，技术研发持续赋能 ......................................................................................................... 7 2. 下游行业高景气，公司产品需求持续攀升............................................................................................................... 10 2.1. 石英玻璃用途广泛，高端产品国产化率低 ................................................................................................... 10 2.2. 国产替代时代来临，公司市场份额持续扩大 ............................................................................................... 11 2.2.1. 半导体行业重要基材，技术要求不断提高 ....................................................................................... 11 2.2.2. 半导体行业需求旺盛，国产替代空间大 ........................................................................................... 13 2.2.3. 菲利华：获三大国际设备商认证，进军国际半导体产业链 ........................................................... 15 2.2.4. 菲利华：纵向延伸，加速石英玻璃制品布局 ................................................................................... 16 2.3. 航天军工刚性需求突出，公司产品线不断延伸 ........................................................................................... 17 2.3.1. 下游行业进入升级换代时期，带动石英材料需求 ........................................................................... 17 2.3.2. 菲利华：国内石英纤维主导供应商，持续纵向延伸 ....................................................................... 19 3. 兼具原料与工艺优势，公司坐稳龙头....................................................................................................................... 20 3.1. 上游壁垒高筑，公司扩出关键石英砂产能 ................................................................................................... 20 3.2. 从气熔到电熔，公司制备工艺全覆盖 ........................................................................................................... 23 3.3. 合成石英下游市场空间大，公司技术领先 ................................................................................................... 24 4. 盈利预测 ...................................................................................................................................................................... 25 5. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 26 图表目录 图表1. 公司发展历程 ................................................................................................................................................... 4 图表2. 公司产品覆盖范围 ........................................................................................................................................... 5 图表3. 公司股权结构图（截至2022H1） ................................................................................................................. 6 图表4. 主要子公司及其主营业务 ............................................................................................................................... 6 图表5. 超高纯石英砂扩产项目 ...................................................................................................