首次覆盖报告：国有影视龙头，国潮IP开发潜力可期

公司概况：国有影视龙头，电影+IP双轮驱动发展。公司隶属于老牌影视龙头上影集团（旗下拥有上美影、上影厂、上海译制厂等优质资产），实控人为上海国资委，产业资源优势显著。公司主营业务涵盖电影发行及放映，2023年起布局IP授权业务打造第二增长曲线。2023/2024Q1~Q3，公司营收达7.95/5.60亿元，同比变动+115.89%/-11.07%，归母净利润达1.27/1.07亿元，同比变动+137.93%/-13.74%。 电影主业基本盘稳固，2025年大盘复苏有望带动公司业绩高增。2025年春节档票房创历史新高，后续行业优质供给强势恢复预期下，全年票房表现值得期待，公司旗下电影业务有望显著受益。分业务看，公司直营影院通过“影院+”跨界融合模式提升观影体验，单银幕票房产出高于行业均值；加盟影院联和院线市占率稳居全国前四，影院数量持续扩张；发行业务有望依托集团丰富IP资源赋能，加深重点影片参与度，从而实现业绩增长。 国潮IP积厚成势，授权业务打开想象空间。公司持有上影元70%股份，从而拥有集团60个经典IP开发运营权，包括《中国奇谭》《哪吒闹海》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等动画及《阿Q正传》《三毛从军记》等电影。集团“大IP开发”核心战略推动下，公司积极探索IP内容焕新及多元化变现路径，包括商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等，有望通过多品类、多渠道、线上线下联动的开发方式及独特的“国潮IP”中式美学风格及人文价值带来的粉丝粘性扩大IP影响力。此外，公司积极布局AI技术赋能IP开发，探索中国动画学派AI模型、发起AI创作大赛、推动IP数字资产化，有望提升IP开发及变现效率。未来三年公司计划每年推出2部以上IP焕新作品，实现IP合作覆盖5大领域、30个行业、500个品牌，GMV超百亿元，IP授权业务长期想象空间巨大。 投资建议：电影行业复苏趋势较为确定，同时公司依托国资背景，产业资源丰富，后续优质动画电影产能有望持续释放，院线+发行主业基本盘稳固；此外公司积极探索IP多元化变现方式，旗下知名IP有望释放《哪吒2》衍生的“国潮”市场潜力，我们看好IP业务贡献业绩弹性。预计公司2024-2026年实现归母净利润1.2/2.7/3.4亿元 ， 同比变化-4.7%/+121.4%/+28.0%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电影票房不及预期、IP开发不及预期、行业监管加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1公司概况：国有影视龙头，影院+IP开发双轮驱动 1.1国有影视龙头企业，深耕行业76年 上影集团深耕影视行业76周年，拥有丰富产业链资源。2009年上海电影（集团）有限公司（简称上影集团）正式成立，为地方国有独资企业，集团发展最早可追溯至1949年成立的上海电影译制厂，是中国最具规模和实力的现代电影集团之一。上影集团发展76年以来，已制作870多部故事片，获得数百个重要奖项，创作生产600多部（集）动画影片（包括长片和短片），创立了独特的中国风格和中国气派的“中国动画学派”，翻译制作了外国电影1500多部，已构建起覆盖创作、拍摄、制作、宣发、销售、放映和周边产品的影视全产业链，旗下拥有上影厂、上美影和上海译制厂等实力雄厚的影视机构，是中国众多经典IP的摇篮。集团各子公司分管内容制作、发行和院线放映等，形成有效业务协同；同时，集团具备独特的地域优势，形成独具特色的“海派”IP风格。 集团旗下上海电影股份有限公司于2016年上市，业务包括电影发行&放映及IP开发。 上海电影股份有限公司（简称上影股份）是上海电影（集团）有限公司的控股子公司，2016年上影股份在上海证券交易所成功上市，是行业内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链的公司。2020年，上影集团出资5亿元收购昊浦影视基地，并启动上影高科技影视基地及上影科创中心的建设，明确“数字化转型”为核心战略之一。2022年10月，上影集团与上海美术电影制片厂合作成立上影元文化，获得了60个知名影视IP的运营权，2023年，上影股份收购上影元（上海）文化科技发展有限公司51%的股权，并在2024年再度收购19%股权，开始加速布局IP业务。2024年，公司发布了其“iNEW”新战略，全面加速AI技术在内容创作、影视制作等领域的应用，截至目前公司主营业务包括电影发行及放映，具体包括电影发行和版权销售、院线经营以及影院投资、开发和经营，大IP开发业务等。 电影发行业务：公司在电影发行领域的优势在于其上下游一体化的协同发展，旗下联和院线充分发挥上影集团制片优势及上影股份影院、院线渠道优势，同时利用其他股东资源优势，持续丰富片单储备，参与多类型影片的投资及宣发，并通过数字化营销策略（如社交媒体精准投放、预售票房预测模型）提升发行效率。 电影院线业务：公司下属的联和院线是国内成立最早、规模最大的电影院线之一，2023年的市场占有率为8.28%，位列全国50条院线中的第三位，其加盟影院数量和票房规模在同行业中始终处于领先地位。联和院线可以为旗下加盟影院提供专业化数据分析、排片指导、管理输出和个性化服务。 影院管理业务：公司影院管理业务主要集中在直营的“SFC上影影城”，在长三角一体化发展的国家战略下，根据地在上海的上海电影有望整合资源，以发挥区域经营优势，经营坪效保持行业领先水平。公司持续创新智能化产品及服务，降低影院经营成本，通过以上海影城SHO为代表的“电影+IP+空间”多元化业务的拓展，促进非票创新型业务增长，提升影院经济效益。 大IP开发业务：通过收购上影元文化，上海电影股份有限公司构建了IP全产业链开发体系，获得了《中国奇谭》、《大闹天宫》、《葫芦兄弟》等60个核心影视IP的运营权。公司着重打造IP全产业链开发运营模式，深度挖掘并发扬有着动画“中国学派”基因IP的美学风格及人文价值，以新时代语境、多业务形态焕新经典IP生命力的同时，积极探索新生代爆款IP内容，IP覆盖全年龄段人群，商业化价值巨大。 图表1：上海电影股份公司发展历程 1.2国有企业股权结构稳定，管理层经验丰富 上海国资委持股，股权结构稳定。截至2024Q3，公司实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会，通过上海电影（集团）有限公司持有公司69.22%的股权。前十大股东持股占比74.92%，其中上海市国资委控股的上海精文投资有限公司持有公司1.83%股份，其余股东多为银行基金，股权结构稳定。 图表2：上海电影股权结构 王隽女士任新董事长，管理层从业经验丰富。2024年7月，王隽女士出任上海电影（集团）有限公司董事长、上影集团党委书记，于2024年9月被选举为上海电影股份有限公司的董事长，王隽女士具备丰富的国际文化交流与策划组织运营经验，曾担任过电视剧《繁花》总策划、电影《好东西》出品人等，上任以来公司大力推进数字化转型及IP多元化发展。总经理戴运先生拥有多年金融投资经验，副总经理李早女士拥有多年动画行业相关经验，新任副总经理陈庆奕拥有多年影视发行经验，管理层从业经验丰富。 图表3：上海电影高级管理层人员介绍 1.3公司财务：业绩韧性较强，看好2025年业绩表现 2024Q1~Q3公司业绩受大盘疲软影响略有下滑，2025在大盘带动下业绩有望回暖。 2011-2019年影视行业整体呈繁荣态势，公司业绩保持稳定，营业收入从2011年的4.14亿元上升至2019年的11.07亿元，归母净利润从0.85亿元上升至1.37亿元。2020-2022年受宏观特殊环境影响，线下院线经营受到严重影响，发行业务同步受到波及，公司业绩承压。2023年起，宏观特殊环境影响逐步消散，大量堆积的影视作品集中上映，行业强势复苏，公司业绩实现了显著增长，2023年营收达7.95亿元，同比上涨115.89%，归母净利润达1.27亿元，同比上涨137.93%。2024年行业优质供给不足，公司业绩受到大盘表现的一定影响，2024Q1~Q3营收同比小幅下降11.07%至5.60亿元，归母净利润小幅下降13.74%至1.07亿元，2024Q4随上影集团出品、公司发行的电影《好东西》上映，收获7.21亿元票房，豆瓣评分8.9分，公司业绩预计有所回暖。2025年随《哪吒之魔童闹海》爆火，春节档票房创记录，全年大盘复苏趋势较为明确，同时公司《中国奇谭第二季》等内容预计于暑期上映，全年业绩有望回暖。 图表4：2017-2024 Q1-Q3公司营业收入 图表5：2017-2024 Q1-Q3归母净利润 电影放映业务收入占比稳定在七成左右，IP授权业务占比有望提升。分业务来看，电影放映业务为公司贡献主要收入，2018年起营收电影放映收入占比稳定在70%左右；卖品收入常态占比约在6%左右，2020-2022年受到宏观特殊环境影响占比有所下降，2023年恢复至9%；电影发行业务自2019年起基本稳定在5%左右，2023年占比达4.14%； 广告服务业务于广告服务经服务对象确认后，按合同、协议约定的标准时间及价格收取，受行业影响该业务占比呈下降态势，由2021年以前的10%左右持续下降到2023年的4.79%；2023年公司收购上影元，正式开展IP授权业务，2023年营收占比达5.11%，随公司持续扩大IP布局，后续占比有望不断提升。其他业务包括设备销售、物业出租等，2023年占比达8%。 图表6：2017-2023年公司分业务收入占比（%） 图表7：2017-2023年公司分业务毛利率（%） 公司毛利率/净利率水平表现平稳，IP授权业务毛利率表现亮眼。整体来看，剔除 2020-2022年受特殊宏观环境影响影院业务亏损因素，公司毛利率/净利率水平较为平稳。2023年电影大盘复苏，公司毛利率和净利率同比上升33.48pct/112.33pct至22.83%/18.16%。2024Q1~Q3受到行业优质供给不足影响，公司毛利率/净利率分别同比微降1.25pct/上升2.52pct至24.27%/24.87%。分业务来看，电影放映、电影发行业务毛利率受票房影响波动较大，2023年随大盘恢复，分别达到1.57%/83.89%。 广告服务、卖品及IP授权业务毛利率保持相对稳定，且处于较高水平，2023年分别达到86.83%/56.96%/84.42%。随电影大盘逐步复苏+高毛利业务IP授权业务有望爆发，公司毛利率有望继续上升。 费用端控制良好 。公司2023/2024Q1~Q3销售费用率达2.88%/4.09%， 同比-1.35/+2.04pct，2024Q1~Q3销售费用率有所增长，主要是由于公司报告期内会展和新业务的销售费用增加所致。管理费用主要包括人员薪酬等，2023/2024Q1~Q3管理费用率达10.79%/8.87%，同比-9.74/-0.22pct，2023年同比下降明显主要是由于收入增速较高，整体基本保持稳定。 图表8：2017-2024 Q1-Q3公司毛利率&净利率 图表9：2017-2024 Q1-Q3公司费用率 2电影业务：行业复苏趋势明确，公司业绩有望高增 2.1行业概况：全年大盘复苏趋势明确，龙头集中度保持稳定 2025春节档总票房刷新影史记录，全年票房值得期待。春节假期自2024年起延长至8天，2025年春节档(1月29日至2月4日，即正月初一至初七)不含服务费总票房达85.4亿元(较2024年同期+30.2%)，总观影人次达1.87亿人次(较2024年同期+27.4%);其中初一至初六不含服务费总票房达74.37亿元，较2024年同期上涨28.29%，较2021年同期历史记录上涨4.0%，总观影人次达1.62亿人次，较2024年同期上涨25.82%，较2021年同期历史记录上涨2.0%，本年春节档影片自预售起便接连打破多项记录，优质供给成就史上最强春节档。截止2025年3月12日，2025年国内票房达213.58亿，同比增长57%，爆品《哪吒之魔童闹海》实现