公司首次覆盖报告：国产特气龙头，纵向开发，横向布局，前景可期

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 金宏气体（688106.SH） 2021年12月22日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/12/21 当前股价(元) 27.11 一年最高最低(元) 35.17/21.05 总市值(亿元) 131.30 流通市值(亿元) 68.65 总股本(亿股) 4.84 流通股本(亿股) 2.53 近3个月换手率(%) 94.27 股价走势图 数据来源：聚源 国产特气龙头，纵向开发，横向布局，前景可期 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 金益腾（分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 ⚫ 公司作为国内特气龙头，核心竞争力强大，首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内特种气体龙头，产品包含特种气体、大宗气体和天然气等，技术领先，客户资源优秀，募资加强产能及研发，同时国内政策积极支持行业发展，下游行业景气度较高，特种气体国产替代大势所趋，公司增长潜力较大。我们预计2021-2023年公司可分别实现归母净利润2.09/3.49/5.02亿元，EPS 0.43/0.72/1.04元，当前股价对应PE 62.9/37.6/26.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 电子特气空间较大，国产替代需求紧迫 工业气体可分为大宗气体和特种气体，半导体领域对特种气体的需求最大。据中国产业信息网数据，全球工业气体市场规模2019年达1318亿美元，国内2020年达1632亿元。据SEMI数据，电子气体在2019年的半导体材料市场占比达13%，2020年全球晶圆制造用电子气体规模达43.7亿美元；据智研咨询数据，2020年我国电子特气市场规模173.6亿元，且据前瞻产业研究院预测，2024年有望达230亿元。特种气体具有较高的技术、客户认证、资金壁垒，导致日美企业垄断，CR4达91%，国内企业技术较为落后，国产自给率低。目前国内市场形成外资巨头、国内专业气体供应商、空分设备制造商共同竞争的局面，内资企业争夺的焦点集中在零售气市场与中小型现场制气市场。国家对于特种气体有积极的政策支持，同时由于运输成本优势、产品价格优势以及技术追赶，特种气体国产化是大势所趋。 ⚫ 公司核心竞争力强大，募投项目助力未来增长 公司重视研发，保持高强度研发投入，以保持公司技术研发的前瞻性、领先性和核心技术的竞争优势持续领先。同时公司下游客户数量众多，结构层次稳定，具有明显优势。电子特气方面，公司持续拓展品种。大宗气体方面，公司横向并购整合，已开展委托运维管理业务，未来有望迈向TGCM模式。同时公司募资发力研发及产能，未来增长潜力较大。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期风险、产品研发不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,161 1,243 1,664 2,184 3,006 YOY(%) 8.5 7.1 33.9 31.2 37.6 归母净利润(百万元) 177 197 209 349 502 YOY(%) 27.4 11.4 5.8 67.4 43.7 毛利率(%) 48.6 36.5 33.9 38.9 40.1 净利率(%) 15.3 15.9 12.5 16.0 16.7 ROE(%) 19.7 7.1 7.2 10.9 13.7 EPS(摊薄/元) 0.37 0.41 0.43 0.72 1.04 P/E(倍) 74.1 66.5 62.9 37.6 26.2 P/B(倍) 15.4 4.7 4.6 4.1 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-122021-042021-08金宏气体沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 国内工业气体龙头，业绩稳定增长 .................................................................................................................................... 4 2、 电子特气空间较大，国产替代需求紧迫 ............................................................................................................................ 8 2.1、 电子特气空间较大，2020年国内电子特气市场规模达173.6亿元 ...................................................................... 8 2.2、 特种气体行业高壁垒，寡头垄断 ........................................................................................................................... 11 2.3、 国家政策支持，特种气体国产化是大势所趋........................................................................................................ 13 3、 公司核心竞争力强大，募投项目助力未来增长 .............................................................................................................. 14 3.1、 公司技术领先，客户资源优秀 ............................................................................................................................... 14 3.2、 纵向开发，横向布局，公司前景可期 ................................................................................................................... 16 3.2.1、 电子特气：国产替代，持续拓展品种......................................................................................................... 16 3.2.2、 大宗气体：横向并购整合，已开展委托运维管理业务，未来有望迈向TGCM..................................... 19 3.2.3、 公司募资发力研发及产能，未来增长可期 ................................................................................................. 20 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 21 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 22 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 23 图表目录 图1： 公司成立于1999年，2020年6月在科创板上市......................................................................................................... 4 图2： 公司股权结构集中 ........................................................................................................................................................... 6 图3： 公司2016-2020年营业收入稳定增长 ............................................................................................................................ 6 图4： 公司2016-2020年归母净利润持续增长 ........................................................................................................................ 6 图5： 公司研发费用率稳定提升 ............................................................................................................................................... 7 图6： 公司2020年主要收入来自于特气、大宗气体 ............................................................................................................. 7 图7： 公司2020年产品主要应用于半导体领域 ..................................................................................................................... 7 图8： 2020年公司收入主要来源于国内，且以华东地区为主 ............................................................................................... 8 图9： 2021Q3毛利率有所下降 .................................................