公司首次覆盖报告：布局核心赛道，国产替代前景可期

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 立昂微（605358.SH） 2020年11月15日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/11/13 当前股价(元) 71.10 一年最高最低(元) 75.50/5.90 总市值(亿元) 284.81 流通市值(亿元) 28.85 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 0.41 近3个月换手率(%) 462.83 股价走势图 数据来源：贝格数据 布局核心赛道，国产替代前景可期 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 ⚫ 下游持续景气，公司技术领先，首次覆盖给予“买入”评级 硅片及分立器件行业持续景气，公司硅片产能满载，募投提高产能，分立器件工艺领先，通过大客户认证，射频芯片通过客户认证，放量可期，公司增长潜力充足。我们预计2020-2022年公司可分别实现EPS 0.51/0.69/0.89元，当前股价对应PE 139/103/80倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 深耕硅片和芯片研发制造，技术实力强大 公司“硅片+分立器件”一体化布局，业绩优秀。2015-2018年公司营收从5.9亿元提升至12.2亿元，CAGR达27%，归母净利润从0.38亿元增加至1.8亿元，CAGR达68%，2019年硅片收入占64%。公司持续高投入研发，取得多项荣誉，截至2020Q1拥有发明专利58项，且具有丰富专业人才优势。 ⚫ 半导体硅片规模持续扩大，募投助力公司成长 受益下游应用需求拉动，中国半导体硅片行业市场规模持续扩大。半导体硅片行业壁垒高，长期被境外先进企业垄断。国内企业加大研发与投资，努力追赶世界先进水平，国产替代空间巨大。公司是国内较早开始硅片生产的公司，经验丰富，技术强大，客户资源优秀，募投8英寸硅片项目，未来增长可期。 ⚫ 分立器件行业稳步向前，公司未来增长可期 受益国家政策支持、下游需求旺盛和全球产业转移，我国半导体分立器件规模连年攀升。领先分立器件厂商集中在国外，国产替代空间巨大。公司肖特基二极管芯片产线完整，良率极高，顺利通过一流汽车电子客户博世和大陆集团认证。 MOS产品处于产能爬坡，未来产线满产盈利，未来可期；砷化镓等第二代半导体材料是未来趋势，需求较大。公司砷化镓射频芯片产线已实现小规模的生产和销售，据公司公告，预计2021年6月产能将达到年产7万片，增长潜力巨大。 ⚫ 风险提示：半导体硅片研发不及预期、下游景气度不及预期、市场竞争加剧风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,223 1,192 1,474 1,766 2,098 YOY(%) 31.2 -2.5 23.7 19.8 18.8 归母净利润(百万元) 181 128 205 278 357 YOY(%) 71.2 -29.1 60.1 35.4 28.3 毛利率(%) 37.7 37.3 36.4 37.9 39.2 净利率(%) 14.8 10.8 13.9 15.7 17.0 ROE(%) 11.2 7.7 10.6 13.1 14.5 EPS(摊薄/元) 0.45 0.32 0.51 0.69 0.89 P/E(倍) 157.6 222.2 138.7 102.5 79.9 P/B(倍) 19.8 18.8 16.7 14.7 12.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -300%0%300%600%900%1200%2019-112020-032020-07立昂微沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 深耕硅片和芯片研发制造，技术实力强大 ........................................................................................................................ 4 1.1、 行业领头羊，布局核心赛道 ..................................................................................................................................... 4 1.2、 业绩增长迅猛，盈利一度回落后再现冲劲 ............................................................................................................. 6 1.3、 技术带动收入快速增长，重视研发进一步增强竞争力 .......................................................................................... 8 2、 半导体硅片规模持续扩大，募投助力公司成长 ................................................................................................................ 9 2.1、 半导体硅片市场规模持续扩大，境外企业垄断...................................................................................................... 9 2.2、 公司硅片技术优秀，募投助力未来增长 ............................................................................................................... 12 3、 分立器件行业稳步向前，公司未来增长可期 .................................................................................................................. 15 3.1、 分立器件行业规模稳定增长，国外厂商领先........................................................................................................ 15 3.2、 公司分立器件业务表现优异，未来增长可期........................................................................................................ 18 3.3、 布局砷化镓射频芯片，借力5G助增长................................................................................................................. 22 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 23 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 24 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 25 图表目录 图1： 公司成立于2002年 ......................................................................................................................................................... 4 图2： 实际控制人王敏文合计持股比例为31.92% .................................................................................................................. 6 图3： 公司2015-2018年营收稳定增长 .................................................................................................................................... 6 图4： 归母净利润2015-2018年高速增长 ................................................................................................................................ 6 图5： 分产品看，硅片占比较大 ............................................................................................................................................... 7 图6： 分地区看，公司营收主要来自国内 ............................................................................................................................... 7 图7： 毛利率及净利率稳中有进 ............................................................................................................................................... 7 图8： 期间费用率先降后升 ....................................................................................................................................................... 7 图9： 公司硅片毛利率提高，分立器件芯片毛利率降低....