公司首次覆盖报告：国内半导体设备布局最全龙头，前景可期

电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 北方华创（002371.SZ） 2020年09月07日 投资评级：增持（首次） 日期 2020/9/7 当前股价(元) 170.13 一年最高最低(元) 238.88/61.03 总市值(亿元) 842.34 流通市值(亿元) 779.20 总股本(亿股) 4.95 流通股本(亿股) 4.58 近3个月换手率(%) 133.85 股价走势图 数据来源：贝格数据 国内半导体设备布局最全龙头，前景可期 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 ⚫ 公司业务优势明显叠加行业景气上行，首次覆盖给予 “ 增持 ”评级 公司作为国内泛半导体设备龙头公司，产品覆盖全面，市场空间广阔，自身技术实力强大，有望受益于半导体设备行业景气度回升及国产化替代趋势。公司真空设备及新能源设备受益于下游需求扩张，同时公司定增加强自身研发实力，产能扩张，未来增长可期。我们预计2020-2022年公司可分别实现EPS 0.85/1.11/1.40元，当前股价对应PE 200/153/122倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 半导体设备市场广阔，国产替代带来发展机会 半导体专用设备在半导体产业链中的地位至关重要，集成电路制造工艺的技术进步，会推动半导体专用设备企业不断追求技术革新，持续加大投资。全球半导体行业规模稳定增长，同时半导体产业链不断向中国大陆转移，中国半导体设备市场规模快速发展。目前我国半导体设备国产替代率仍然较低，但国产设备厂商已经切入多个工艺制程且占据了一部分市场份额，未来国产化替代空间较大。信息技术驱动和政策支持进一步助力半导体设备的发展。半导体专用设备技术壁垒高且通过客户验证难度大，因此半导体设备格局马太效应明显，有利于行业龙头公司北方华创等。 ⚫ 公司半导体设备竞争优势明显，多元化布局前景可期 公司半导体设备产品覆盖范围广泛，且新产品储备充足，下游厂商投资扩产及国产化替代进行时，增长动力充足。短期从预收账款来看，在手订单充足，中长期公司定增投入高端集成电路设备研发及扩产，继续提升研发能力及产能，为未来增长储能。真空设备方面公司绑定隆基股份，有望受益于其产能扩张。公司新能源设备有望受新能源汽车的产量增长拉动，同时定增加强精密元器件竞争力，市场份额有望不断提升，前景可期。 ⚫ 风险提示：下游晶圆厂资本开支不及预期风险，新产品研发不及预期风险，国产替代进程不及预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,324 4,058 5,666 7,491 9,612 YOY(%) 49.5 22.1 39.6 32.2 28.3 归母净利润(百万元) 234 309 422 550 693 YOY(%) 86.0 32.2 36.6 30.2 26.0 毛利率(%) 38.4 40.5 40.8 41.4 41.6 净利率(%) 7.0 7.6 7.5 7.3 7.2 ROE(%) 7.5 6.1 8.0 9.2 10.5 EPS(摊薄/元) 0.47 0.62 0.85 1.11 1.40 P/E(倍) 360.5 272.6 199.5 153.2 121.5 P/B(倍) 23.7 14.4 13.5 12.4 11.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2019-092020-012020-05北方华创沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 产品覆盖全面的半导体设备龙头，业绩稳定增长 ................................................................................................................. 4 1.1、 国内半导体设备龙头，产品线涵盖四大泛半导体领域 .............................................................................................. 4 1.2、 公司强劲技术实力+服务水平优秀保证业绩稳定增长 ............................................................................................... 5 2、 半导体设备市场广阔，国产替代进行时................................................................................................................................. 8 2.1、 半导体设备地位重要，壁垒高，通过客户验证难度大 .............................................................................................. 8 2.2、 全球规模稳定增长，国内发展空间巨大 .................................................................................................................... 10 2.2.1、 全球市场规模稳定增长，信息技术进步驱动规模攀升 ................................................................................. 10 2.2.2、 国内规模稳定增长，政策+资金+国产替代助力增长 .................................................................................... 11 2.3、 行业格局：集中度持续提升，2018年CR5达71% ................................................................................................. 16 3、 业务全面，技术领先，增长可期 .......................................................................................................................................... 17 3.1、 半导体设备：新产品储备充足+下游投资扩产，增长动力充足 .............................................................................. 17 3.2、 真空设备：绑定隆基股份，有望受益于下游扩产 .................................................................................................... 18 3.3、 新能源设备受益下游需求增长，定增加强精密元器件竞争力 ................................................................................ 19 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 20 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 21 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1： 公司前身可追溯到国家“一五”期间建设的军工重点项目 ................................................................................................ 4 图6： 公司研发投入自2016年并购北方微电子后提升显著 ...................................................................................................... 6 图9： 公司收入主要来源于电子工艺装备 ................................................................................................................................... 8 图10： 半导体设备是属于半导体行业产业链的支撑环节 .......................................................................................................... 9 图11： 摩尔定律推动微处理器的芯片面积持续缩减 .................................................................................................................. 9 图12： 2019年全球半导体受存储价格暴跌影响而下滑 ........................................................................................................... 10 图13： 2019年全球半导体设备规模同比下滑........................................................................................................................... 10 图14： 信息技术进步驱动半导体设备规模攀升 ........................................................................................................................ 11 图15： 全球半导体市场预计逐渐回