公司首次覆盖报告：国产湿电子化学品龙头，积极扩产，前景可期

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 江化微（603078.SH） 2021年11月12日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/11/11 当前股价(元) 26.60 一年最高最低(元) 39.93/18.50 总市值(亿元) 52.13 流通市值(亿元) 52.13 总股本(亿股) 1.96 流通股本(亿股) 1.96 近3个月换手率(%) 173.6 股价走势图 数据来源：聚源 国产湿电子化学品龙头，积极扩产，前景可期 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） 金益腾（分析师） 罗通（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790120070043 ⚫ 国内湿电子化学品龙头，积极扩产，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内湿电子化学品龙头，主要产品为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂，主要应用于平板显示、半导体、太阳能等领域，技术实力强大，随着国内下游半导体行业和面板行业的产能密集投产，以及公司新产能的释放，叠加产品结构升级，公司将迎来新的发展机遇。我们预计2021-2023年公司实现净利润0.50亿元/1.56亿元/2.39亿元，EPS 0.25/0.80/1.22元，当前股价对应PE 104.7/33.4/21.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 湿电子化学品空间广阔，国产化替代需求强烈 湿电子化学品是电子工业中的关键性基础化工材料，于平板、半导体、太阳能等领域使用。据智研咨询数据，2020年全球市场规模达50.84亿美元，国内达100.62亿元。全球湿电子化学品市场主要被欧美及日本企业掌控，据中国电子材料行业协会数据，2018年欧美传统超净高纯试剂企业占据33%的市场份额，日本企业占27%，剩余由韩国、中国大陆及中国台湾地区的企业所占据。平板显示G6、G8线及半导体8寸以上线国产替代率仅10%，国产替代空间较大，在国内半导体以及面板企业愈发重视供应链安全背景下，国内材料企业迎来新的发展机遇。 ⚫ 积极扩产+产品升级，公司增长动力充足 公司江阴基地3.5万吨新产能于2020年底投产，产品覆盖平板显示、半导体、光伏等全领域。四川基地6万吨已投料试生产，主要面向西南地区面板客户。镇江基地一期5.8万吨新产能有望在2021年底前投产，产品升级为主要面向半导体行业的G4-G5产品。同时凭借多年技术优势，公司在各领域均拥有大量知名企业客户，如中芯国际、长电科技、士兰微、华润微、京东方、深天马等客户。公司已为高世代平板显示及12英寸先进制程高端半导体产线供应高端湿电子化学品，在高端湿电子化学品领域逐步替代进口。随着公司新产能的释放，以及公司产品升级拓展高端市场，公司具备充足成长动力。 ⚫ 风险提示：产品升级不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 490 564 863 1,532 2,139 YOY(%) 27.8 15.0 53.1 77.5 39.6 归母净利润(百万元) 35 58 50 156 239 YOY(%) -13.5 68.6 -14.5 213.7 53.0 毛利率(%) 30.1 25.8 20.3 25.1 26.8 净利率(%) 7.0 10.3 5.8 10.2 11.2 ROE(%) 4.2 5.1 4.2 11.9 15.8 EPS(摊薄/元) 0.18 0.30 0.25 0.80 1.22 P/E(倍) 151.0 89.6 104.7 33.4 21.8 P/B(倍) 6.6 4.7 4.5 4.1 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-112021-032021-07江化微沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 国内湿电子化学品龙头，营收稳定增长 ............................................................................................................................ 4 1.1、 国内湿电子化学品龙头，专注超净高纯试剂、光刻胶配套试剂业务 .................................................................. 4 1.2、营收稳定增长，毛利率受原材料涨价影响略有下滑 ................................................................................................ 5 2、 湿电子化学品空间广阔，国产化替代需求强烈 ................................................................................................................ 7 2.1、 电子工业关键性基础化工材料，用于平板、半导体、太阳能等领域 .................................................................. 7 2.3、国内半导体及面板产业持续发力，国内厂商迎来发展新机遇 .............................................................................. 11 3、 核心竞争力强大，产能扩张，前景可期 .......................................................................................................................... 16 3.1、 研发实力强大，客户资源优秀 ............................................................................................................................... 17 3.2、 三大基地释放产能，满足下游客户增长需求........................................................................................................ 18 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 19 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 20 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1： 公司的湿电子化学品广泛应用于平板显示、半导体及 LED、光伏等领域 .............................................................. 4 图2： 公司股权集中，公司董事长殷福华为实际控制人........................................................................................................ 5 图3： 2021H1公司营收同比增长30.56% ................................................................................................................................ 5 图4： 公司归母净利润在过去几年有所下滑 ........................................................................................................................... 5 图5： 公司主要收入来自于超净高纯试剂和光刻胶配套试剂 ................................................................................................ 6 图6： 公司收入主要来自于平板显示和半导体 ....................................................................................................................... 6 图7： 半导体行业业务毛利率较高 ........................................................................................................................................... 6 图8： 2020年公司毛利率底部回升 .......................................................................................................................................... 7 图9： 公司两大业务在2020年毛利率有所回升 ..................................................................................................................... 7 图10： 公司费用率近年来持续提升 ......................................................................................................................................... 7 图11： 公司研发支出持续增加 .............................................................................................