首次覆盖报告：扩产项目将落地，国产添加剂龙头驶入快车道

增持300910.SZ--首次57.13孙维容S0800525050002sunweirong@xbmail.com.cnliyan@research.xbmail.com.cn2025-022025-06其他化学制品证券研究报告2025年06月24日 2025E2026E2027E3,9325,2865,99924.5%34.4%13.5%8621,1401,29219.4%32.2%13.4%2.913.854.3719.614.813.13.83.02.5 分析师15921401548联系人李妍18684865879相关研究 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5瑞丰新材核心指标概览.............................................................................................................6一、瑞丰新材：国内润滑油添加剂头部生产企业...................................................................71.1国内领先的润滑油添加剂供应商，产能持续扩张........................................................71.2业绩稳健增长，结构升级驱动盈利改善.......................................................................8二、需求平稳增长，国产替代不断推进.................................................................................92.1需求侧：润滑油添加剂需求量预计增长.....................................................................102.2供给侧：全球润滑油行业呈垄断态势，国产替代正在进行........................................132.2.1四大企业垄断市场.............................................................................................132.2.2行业门槛高，验证难度大..................................................................................142.2.3国产替代不断推进.............................................................................................15三、认证+扩产“双引擎”驱动公司成长..................................................................................173.1技术驱动转型，API认证持续突破.............................................................................173.2全品类规模效应+原料自给，盈利能力高...................................................................183.3国内与海外业务并举，开启新增长极........................................................................193.3.1国产替代红利释放，全球化布局初步成型.........................................................193.3.2多基地扩产提速，产能冲击70万吨.................................................................20四、盈利预测与估值............................................................................................................214.1关键假设及盈利预测..................................................................................................214.2相对估值....................................................................................................................224.3投资建议....................................................................................................................23五、风险提示.......................................................................................................................23图表目录图1：瑞丰新材核心指标概览图...............................................................................................6图2：瑞丰新材发展历程..........................................................................................................7图3：公司股权结构.................................................................................................................8图4：公司营业收入及同比变化...............................................................................................8图5：公司归母净利润及同比变化...........................................................................................8 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图6：公司毛利率和归母净利率变化.......................................................................................9图7：公司分业务毛利率变化..................................................................................................9图8：公司费用率....................................................................................................................9图9：公司周转能力.................................................................................................................9图10：公司国内外收入情况....................................................................................................9图11：润滑油产业链图.........................................................................................................10图12：全球润滑油添加剂市场规模及增速............................................................................11图13：全球润滑油添加剂消耗量及增速................................................................................11图14：2021年全球润滑油添加需求量按功能分布情况........................................................11图15：2021年全球润滑油添加剂在润滑油中的应用分布情况..............................................12图16：国内润滑油添加剂表观消费量及增速.........................................................................12图17：2024年中国润滑油消费结构.....................................................................................13图18：2024年全球添加剂市场份额占比结构.......................................................................14图19：A