首次覆盖报告：扩产项目将落地，国产添加剂龙头驶入快车道

瑞丰新材：扩产项目将落地，国产添加剂龙头驶入快车道

核心观点： 瑞丰新材作为国内领先的润滑油添加剂供应商，通过技术驱动转型和产能扩张，有望在润滑油添加剂市场实现国产替代，并进入快速增长通道。

关键数据： 预计公司25-27年归母净利润分别为8.62/11.40/12.92亿元，同比分别+19.4%/+32.2%/+13.4%。参考可比公司PE及公司历史PE，给予25年22倍PE估值，对应25年目标价64.1元。

主要逻辑：

• 技术驱动转型： 公司研发投入持续上升，已获得多项国内外专利，自主掌握多种复合剂配方工艺，并取得CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂OEM认证，为进入主流市场奠定基础。
• 全品类规模效应+原料自给： 公司已具备完整的主流单剂自主生产能力，并具备重要原材料自产能力，规模效应显著，盈利能力较高。
• 国内与海外业务并举： 公司积极开拓海外市场，在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，国外收入占比提升。同时，公司积极推进产能扩张，未来三年产能将迈向70万吨以上，进一步放大规模与成本优势。

风险提示： 产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、贸易政策变化等。