[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 大鹏一日同风起，扶摇直上九万里 [Table_StockRank] 增持(首次) [Table_StockName] ——东鹏饮料（605499）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2023年03月22日 [Table_Summary] 报告关键要素: 东鹏饮料成立于1994年，主营业务为饮料的研发、生产和销售，主要产品包括东鹏特饮、东鹏大咖、东鹏气泡特饮、东鹏零糖特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等，其中东鹏特饮贡献绝大部分收入。作为能量饮料的先行者之一， “累了困了喝东鹏特饮”、“年轻就要醒着拼”的宣传标语深入人心。公司在能量饮料赛道一路追赶获得成功，2021年，东鹏特饮的销售量占比31.70%，位居市场第一；销售额占比23.40%，位居市场第二。 投资要点: ⚫ 国内首家能量饮料上市公司，与同业上市公司比盈利能力强劲。东鹏饮料近年来销售收入增长迅速，从2017年的28.44亿元上升至2022年的85.01亿元，年复合增长率达24.48%，ROE大幅领先于同业上市公司。 ⚫ 行业看点：能量饮料赛道长坡厚雪，潜在发展空间大。①能量饮料具有功能性、成瘾性等特征，是软饮料行业中增速最快的子行业。②同国外相比，中国能量饮料市场人均饮用量及人均消费金额均有较大差距。未来随着市场教育程度的提高、消费场景的多元化，以及行业竞争趋于缓和，人均饮用量及人均消费金额将有所上升。③泰国天丝和华彬集团的红牛纷争还未完全落地，第二梯队发展环境优异，其中专注于能量饮料的东鹏饮料预计有最佳的发展前景。在全球前五的能量饮料企业中，东鹏饮料的销售量及销售额增速均位列第一，远超其他竞争对手。 ⚫ 公司看点： ⚫ ①大单品引爆市场，差异化策略大有可为。公司在产品包装、价格、容量上实施差异化策略，代表性产品500ml金瓶凭借大包装和高性价比大获成功，2017-2021年的复合增长率高达203.08%，对标美国能量饮料龙头怪兽饮料发展历程，公司未来持续增长可期。 ⚫ ②多元化布局“能量+”产品，咖啡品类有望开启第二增长曲线。制定“品牌年轻化”的战略：在品牌宣传上，由“累了困了喝东鹏特饮”转为“年轻就要醒着拼”；拓展消费场景，拓展出的“运动、加班、驾车及电竞”四大消费场景；多元化布局“能量+”产品，陆续推出“东鹏[Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6977.82 8501.50 11091.40 13918.88 增长比率(%) 41 22 30 25 净利润(百万元) 1192.96 1441.75 1904.87 2444.17 增长比率(%) 47 21 32 28 每股收益(元) 2.98 3.60 4.76 6.11 市盈率(倍) 64.56 53.42 40.43 31.51 市净率（倍） 18.17 15.16 11.03 8.17 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 400.01 流通A股（百万股） 76.01 收盘价（元） 192.54 总市值（亿元） 770.18 流通A股市值（亿元） 146.35 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%东鹏饮料沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 3659 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|食品饮料 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 35 页 大咖”、“东鹏0糖特饮”、“东鹏气泡特饮”等新产品，迎合年轻人口味，并向中高端消费人群渗透。新产品的推出完善了公司的产品矩阵，拓展了消费场景，减少了公司单一产品的风险，并带来新的增长点，其中咖啡品类具有成瘾性和市场增速快的特点，有望接力能量饮料，开启公司第二增长曲线。 ⚫ ③持续推进全国化、全渠道、数智化战略，拟围绕主业进行产业链投资。公司因地制宜打造渠道政策，以经销模式为主，以直营、线上模式为辅，全渠道精耕模式和大流通模式相结合，不断加强渠道下沉能力，提高产品的渗透力;公司全国化的营销网络布局初步完成，七大生产基地为全国化奠定基础，两大新基地正积极推进，广东外全国区域成为公司新的增长点，并尝试竞逐海外市场;公司积极推进数智化战略，运用二维码、大数据等技术，占据了互联网大数据领先优势，并提高了渠道的管理效率，拓宽了品牌护城河;公司拟于未来1年开展境内外产业链战略投资，投资总额不超过21亿元，有望加强公司与全球产业链的协同与合作，保障关键资源的供应。 ④原材料价格回落提升毛利率，规模效应和产品结构升级提升盈利能力。东鹏特饮生产成本中直接材料占比高达8成，原材料价格变动对毛利率影响很大，从22年下半年开始主要原材料价格呈现持续回落态势，毛利率有望触底回升。长期来看，受益于规模效应显现，核心产品500ml金瓶的毛利率不断提高，带动整个公司毛利提高；同时公司推出新品向高端消费人群渗透，产品结构不断升级，毛利率有望提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年的营收分别为85.01 /110.91/139.19亿元，YOY分比为21.84%/30.46%/25.49%，归母净利润分别为14.42/19.05/24.44亿元，YOY分别为20.85%/32.12%/28.31%，对应EPS分别为3.60/4.76/6.11元。我们选取A股和H股上市的饮料类公司进行对比，考虑到公司所处赛道成长性以及公司竞争优势，我们给予公司对应2023年EPS48倍PE，对应目标股价为228.58元。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险因素：原材料价格上涨的风险、疫情反复的风险、新产品推广不及预期的风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 35 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|食品饮料 $$start$$ 正文目录 1 专注能量饮料赛道，成为国内首家能量饮料上市公司 ............................................... 5 1.1 发展历程 ................................................................................................................ 5 1.2 东鹏饮料大单品表现亮眼，贡献超90%营收 .................................................... 6 1.3 盈利居行业前列，控费能力可优化 .................................................................... 8 1.4 股权结构与激励措施 .......................................................................................... 10 2 能量饮料赛道长坡厚雪，潜在发展空间大 ................................................................. 11 2.1 国内能量饮料近几年发展较快，软饮料中增速第一 ...................................... 11 2.2 能量饮料市场发展空间大 .................................................................................. 11 2.3 红牛商标之争，给予第二梯队成长空间 .......................................................... 12 2.3.1 红牛发展历程 ........................................................................................... 12 2.3.2 华彬集团与天丝集团商标之争 ............................................................... 13 3 公司看点 ......................................................................................................................... 15 3.1 大单品引爆市场，差异化策略大有可为 .......................................................... 15 3.1.1 差异化策略取得成功，大单品引爆市场 ............................................... 15 3.1.2 对标怪兽饮料，差异化策略未来大有可为 ........................................... 17 3.2 多元化布局“能量+”产品，咖啡品类有望开启第二增长曲线 ........................ 18 3.2.1 制定“品牌年轻化”战略，多元化布局“能量+”产品 .............................. 18 3.2.2 咖啡品类有望接力能量饮料，开启公司第二增长曲线 ....................... 21 3.3 持续推进全国化、全渠道、数智化战略，拟围绕主业进行产业链投资 ...... 21 3.3.1 全国化的营销网络布局初步完成，因地制宜打造渠道政策 ............... 21 3.3.2 新生产基地的建设为产品全国化推广奠定坚实的基础 ....................... 25 3.3.3 积极推进数智化赋能，科技赋能提高效率 ........................................... 26 3.3.4 拟开展境内外产业链投资，提升协同效应，保障关键资源供应 ....... 27 3.4 原材料价格回落提升毛利率，规模效应和产品结构升级提升盈利能力 ...... 27 3.4.1 短期：原材料价格高位回落，有望缓解成本压力 ............................... 27 3.4.2 长期：规模效应和产品结构升级有望推动毛利继续提高 ................... 30 4 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................... 31 5 风险提示 ..............................................................................................