首次覆盖报告：无人机系列#1：“大国之翼”，我国稀缺无人机系统龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 h[Table_Title] 中无人机（688297.SH）首次覆盖报告 无人机系列#1：“大国之翼”，我国稀缺无人机系统龙头 2022年07月03日 [Table_Summary] 我们首次覆盖大型无人机系统龙头企业：中无人机（688297.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：  聚焦无人机主业，航空工业集团内唯一无人机上市公司。公司成立于2007年，是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，具备无人机设计、研发、制造、销售、服务一体化能力，技术底蕴雄厚，无人机产品谱系完整。公司主要产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列大型固定翼长航时无人机。2021年5月，据美国航空周刊（AVIATION WEEK）报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居全球第二。  受益于军贸业务发展，2020年以来业绩高速增长。1）公司业绩高速增长：2018~2021年，营收由2018年的0.5亿元增长至2021年的24.8亿元；归母净利润由2018年的0.01亿元增长至2021年的2.96亿元，增长速度较快。2）从应用领域看，公司无人机系统主要应用于特种领域，占总营收比例约100%；从销售模式看，公司90%以上的收入来自于军贸销售；3）公司重视技术研发：2018年以来，公司持续加大研发投入，2021年研发费用率为6.4%，研发费用1.6亿元。公司拟使用IPO募资中的14.4亿元投向无人机系统研制及产业化项目、技术研究与研发能力提升项目，进一步提升产品竞争力和技术创造力。  大型固定翼长航时无人机市场需求不断扩大，发展空间广阔。在信息化发展的形势下，以及未来新一代航空装备无人化理念的不断发展，无人机市场需求不断扩大。1）预计2018~2027年，中/高空长航时无人机系统约占全球特种无人机市场份额为48%，平均每年市场空间为43亿美元，约合人民币288亿元。2）2010~2020年，中国无人机军贸占全球无人机军贸市场份额约17%，位居世界第三。我国无人机系统发展厚积薄发，正进入创新跨越发展的新时期。我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模将近百亿。3）我国民用应急产业快速发展，作为大型固定翼长航时无人机的重要应用领域之一，我们预计到“十四五”后期，我国应急产业的无人机市场规模将近百亿量级。  投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，是航空工业集团内唯一的上市无人机公司。目前公司翼龙系列产品已出口至“一带一路”沿线多个国家，2010~2020年，翼龙军贸出口订单累计数量位列国内第一。受益于“十四五”期间特种领域发展，以及海外军贸业务的不断拓展，包括民用应急等领域需求的不断增长，公司业绩增长确定性较强。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是4.00亿元、5.50亿元、7.72亿元，当前股价对应2022~2024年PE为93x/67x/48x。我们考虑到公司下游用户的需求增长和公司较强的壁垒，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：国内外市场拓展不及预期、产品生产交付不及预期、技术风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2476 3265 4365 5924 增长率（%） 103.4 31.9 33.7 35.7 归属母公司股东净利润（百万元） 296 400 550 772 增长率（%） 79.3 35.2 37.6 40.3 每股收益（元） 0.44 0.59 0.82 1.14 PE 125 93 67 48 PB 31.8 6.4 5.9 5.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年07月01日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 54.81元 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 中无人机(688297)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中无人机：我国大型固定翼长航时无人机龙头 .......................................................................................................... 3 1.1 翼龙在察打一体无人机市占率位居全球第二 ................................................................................................................................ 3 1.2 受益于国际军贸业务拉动，业绩高速增长 .................................................................................................................................... 4 2 全球无人机市场规模稳步提升，应用场景广泛 .......................................................................................................... 7 2.1 无人机系统主要构成：一个飞行平台、五大分系统 ................................................................................................................... 7 2.2 大型固定翼长航时无人机应用场景广泛 ........................................................................................................................................ 9 2.3 全球无人机市场需求规模稳步提升 .............................................................................................................................................. 10 3 军贸为当前主要销售模式；积极拓展国内市场 ....................................................................................................... 12 3.1 公司主要产品为翼龙系列察打一体无人机 .................................................................................................................................. 12 3.2 聚焦无人机主业，军贸出口为当前主要销售模式 ..................................................................................................................... 14 4 同行业对比：业绩高速增长，ROE水平较高 ......................................................................................................... 17 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 19 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 19 5.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 20 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 21 插图目录 .................................................................................................................................................................. 23 表格目录 .................................................................................................................................................................. 23 中无人机(688297)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 中无人机：我国大型固定翼长航时无人机龙头 1.1 翼龙在察打一体无人机市占率位居全球第二 公司成立于2007年，是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案，技术底蕴雄厚，无人机产品谱系完整。公司主要产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列大型固定翼长航时无人机，曾获第五届中国工业大奖表彰奖、国防科技进步一、二、三等奖。2021年5月，据美国航空周刊报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机领域的市占率位居第二，为“中国制造”赢得了国际声誉。 图1：发展历程：历经2次重大资产整合；完成翼龙无人机知识产权及设备的协议受让 资料来源：wind，公司招股说明书，民生证券研究院 截至2022年6月7日，航空工业成飞直接持有公司33.01%的股权，为公司控股股东，航空工业集团为公司实际控制