公司首次覆盖报告：智能影像设备龙头，技术为基品牌为翼

姜文镪 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]智能影像设备龙头，技术为基品牌为翼[Table_ReportDate]2025年06月23日本期内容提要:[Table_Summary]全球智能影像龙头，业务保持高速增长。公司是全球智能影像设备龙头，2015年成立于深圳，在技术背景创始人刘靖康带领下不断创新影像技术，已形成显著品牌和技术优势，采取轻资产运营模式。公司先后开发Insta360ONE X/GO/AcePro等消费级产品系列，实现业务快速增长。19-24年，公司营业收入CAGR5约56.8%、归母净利润CAGR5约77.6%。持续渗透目标群体，国产厂商后来居上。1）市场规模：科技赋能智能影像，下游场景不断延伸。智能影像设备融合了计算机技术、传感器技术等实现更强大的功能，我们预计全球潜在用户约9亿人，测算23年渗透率约10%，尚有巨大扩容空间。2）竞争格局：国产厂商技术突围，市场份额持续提升。影石、大疆等本土厂商后来居上：①全景相机，23年公司全球消费级全景相机市占率约67.2%位居第一，远超日本理光（12.4%）、GoPro（9.2%）；②运动相机，相对分散，23年全球前三为GoPro、影石创新、大疆。产品技术领先为基，精准圈层营销为翼。我们认为公司对产品&技术创新的坚持是其成功核心，精准的圈层营销是打“Insta360影石”用户口碑的关键，全渠道+全球化布局则是快速放量的基础。1）研发：公司保持“创新基因”，掌握全景图像采集拼接、防抖、AI影像处理等核心技术，20-24年研发费用率均值约12.4%，24年研发人员数量占比57.7%。2）品牌：公司“Insta360影石”品牌市场口碑良好屡获殊荣，22年提出“Think Bold”口号并开展内涵相契的营销活动，例如公司邀请垂直KOL作为“影石品牌大使”打入科技/摄影/运动等细分群体市场，并推出丰富的配件产品。19-24年公司销售费用率均值约14.4%，持续投入品牌宣传带动品牌势能提升&业务规模增长正循环。3）渠道：公司销售体系完善，拥有官方商城/第三方电商平台/电商平台入仓/线下经销/大型商城/线下直销六大细分渠道。24年线上收入占比48%，海外收入占比76.4%，覆盖全球主要市场。盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.5/16.9/24.3亿元，同比增速分别为15.3%/47.1%/44.0%。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，新系列推出亦有望带来进一步增长，首次覆盖给予“增持”评级。风险因素：产品及技术研发风险、市场竞争加剧风险、技术人才流失风险、境外经营风险、短期内股价波动风险。[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)3,6365,5748,10511,77416,459增长率YoY %78.2%53.3%45.4%45.3%39.8%归属母公司净利润(百万元)8309951,1461,6872,429增长率YoY%103.7%19.9%15.3%47.1%44.0%毛利率%56.0%52.2%51.9%51.6%51.5%净资产收益率ROE%38.0%31.3%19.2%22.6%25.1%EPS(摊薄)(元)2.072.482.864.216.06市盈率P/E(倍)83.1469.3460.1640.8928.39市净率P/B(倍)31.5521.6811.579.227.14[Table_ReportClosing]资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年6月20日收盘价 证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司首次覆盖报告[Table_StockAndRank]影石创新(688775)投资评级增持上次评级[Table_Chart]资料来源：聚源，信达证券研发中心[Table_BaseData]公司主要数据收盘价（元）172.0052周内股价波动区间(元)161.80-204.22最近一月涨跌幅(％)-5.49总股本(亿股)4.01流通A股比例(％)7.61%总市值(亿元)689.72资料来源：聚源，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031-5%0%5%10%15%20%25/06影石创新 沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3目录1、公司：智能影像技术先驱，产品创新驱动成长.........................................................................41.1、影石创新：智能影像龙头，创新驱动成长..........................................................................41.2、业务结构：聚焦核心单品，全渠道+全球化布局................................................................52、行业：持续渗透目标群体，国产厂商后来居上.........................................................................72.1、市场规模：科技赋能智能影像，市场拓展空间广阔..........................................................72.2、竞争格局：国产厂商技术突围，市场份额持续提升..........................................................93、竞争力：产品技术领先为基，精准圈层营销为翼...................................................................103.1、技术：秉承创新基因，技术优势领先................................................................................103.2、品牌：绑定垂直KOL，增强品牌势能..............................................................................113.3、渠道：全球多元布局，覆盖核心用户................................................................................124、盈利预测及投资建议...................................................................................................................124.1、盈利预测...............................................................................................................................124.2、投资建议...............................................................................................................................135、风险提示.......................................................................................................................................14图目录图1：公司营业收入及增速.....................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速.................................................................................................4图3：公司发展大事记............................................................................................................4图4：公司主要产品分类.........................................................................................................5图5：公司分类型产品收入占比（%）....................................................................................5图6：公司分类型产品毛利率（%）.......................................................................................5图7：公司消费级产品分系列收入占比（%）.........................................................................6图8：公司消费级产品中ONE X/R系列收入占比（%）........................................................6图9：公司渠道结构................................................................................................................6图10：公司线上线下收入占比（%）.....................................................................................6图11：公司分渠道收入占比（%）.........................................................................................6图12：公司境外收入占比较高（%）.....................................................................................7图13：公司分地区收入占比（%）.........................................................................................7图14：智能影像设备主要产品形态........................................................................................7图15：智能影像设备主要使用群体........................