公司首次覆盖报告：全景智能影像设备龙头，技术护航+产品创新驱动成长

2025年06月27日投资评级：买入（首次）日期当前股价(元)一年最高最低(元)总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(亿股)流通股本(亿股)近3个月换手率(%)股价走势图数据来源：聚源-20%-10%0%10%20%30%2024-062024-102025-02影石创新 2025/6/27169.00204.22/161.80677.6951.55285.54沪深300 目录1、智能影像设备先行者，产品迭代驱动业绩增长.....................................................................................................................41.1、业务范围遍布国内外，产品矩阵持续扩展..................................................................................................................41.2、创始人系公司实控人，核心管理层具备鲜明技术基因..............................................................................................61.3、财务分析：背靠先进技术及产品优势，产品迭代驱动营收快速增长......................................................................82、从行业看影石：全景+运动融合实现差异化定位，产品创新巩固市场领先地位.............................................................142.1、全景相机：全景智能化技术为下游逐渐赋能，“全景+运动”瞄准定位差异化..................................................142.1.1、行业层面：海外为主，国内增长加速，影石创新逐步占据更大市场份额.................................................142.1.2、影石创新：全景运动融合实现差异化定位，智能化算法构建技术护城河.................................................162.2、运动相机：新品牌凭借创新实力抢占市场，小型化革命重构用户创作场景........................................................182.2.1、行业层面：全球市场稳步增长，新晋品牌加速渗透.....................................................................................182.2.2、影石创新：小型化革命，GO系列重构用户创作场景..................................................................................213、从研发、营销看影石：高研发投入构筑专利壁垒，线下+线上营销增强品牌粘性.........................................................233.1、研发端：高学历研发人员注入技术基因，高研发投入构筑专利壁垒....................................................................233.2、营销端：专注线下消费者认知教育，官媒及KOL带动普通用户增大品牌曝光率..............................................254、盈利预测..................................................................................................................................................................................284.1、关键假设.......................................................................................................................................................................284.2、相对估值.......................................................................................................................................................................295、风险提示..................................................................................................................................................................................30附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................31图表目录图1：创始人合计拥有近三分之一股权，系公司实际控制人....................................................................................................7图2：2018-2024年公司营收增长CAGR为66.86%................................................................................................................8图3：2024全景相机（ONE系列）/运动相机（GO&ACE系列）占比54.1%/26.7%............................................................9图4：2024全景相机（ONE系列）/运动相机（GO&ACE系列）同比保持增长...................................................................9图5：2018-2024年公司中国大陆/境外营收CAGR为65.6%/67.1%........................................................................................9图6：2024公司中国大陆营收占比23.6%...................................................................................................................................9图7：2022-2024年公司线上/线下渠道营收CAGR为62.8%/68.8%......................................................................................10图8：线上与线下渠道贡献相近，双轮驱动特征显著..............................................................................................................10图9：2020-2024公司整体毛利率保持较高水平.......................................................................................................................11图10：2017-2020年分产品毛利率维持相对稳定.....................................................................................................................11图11：2024公司线上/线下渠道毛利率分别为63.25%/56.89%...............................................................................................11图12：2017-2023公司费用率整体呈下降趋势,2024年各项费用加大投入............................................................................12图13：2018-2024年公司归母净利润CAGR为94.65%...........................................................................................................12图14：2024年费用投放加大下净利率表现阶段承压...............................................................................................................12图15：2018-2024公司存货周转率保持稳定.............................................................................................................................13图16：2019-2024公司应收票据及应收账款周转率逐年提高.................................................................................................13图17：图2018-2024年经营活动现金流增长明显....................................................................................................................13图18：2017-2027E全球市场全景相机区域细分零售市场规模（单位：亿元）...................................................................14图19：2017-2027E全球市场全景相机出货量规模（单位：万台）.....