公司首次覆盖报告：AI技术拓圈女性经济，智能显示龙头开启新世界

全球智能显示龙头企业，营收和净利近年实现高增长 深耕智能显示制造27年，产品包括智能电视/智能交互显示/设计加工/液晶面板制造和销售等，2018~2021年营收由68.52亿元增长至218.89亿元，2021年净利为9.23亿元/yoy+90.31%， 此外，公司公告预计2022H1归母净利5.92~6.69亿元/yoy+136%~+167%，据第三方数据，公司2020年度智能交互平板海外出货量全球排名第一，2020/2021年度智能电视的出货量全球排名第五。我们预计2022~2024年净利润为14.52/18.1/22.01亿元，yoy+57.3%/+24.7%/+21.6%，EPS为2.77/3.46/4.21元，当前股价对应PE12.8/10.3/8.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 差异化布局增量市场，研产一体化+小批量/柔性化定制化打造坚实护城河 外销占比近8成，分业务看：（1）智能电视主要为国际知名品牌第三世界国家市场和Local King品牌提供定制化服务，且11月世界杯的举办将催化更新换代。（2）智能交互业务重点布局欧美市场，目前海外教育智能交互平板渗透率仍处较低水平，且近年海外教育信息化政策不断加码加速其发展，2020/2021年公司智能交互平板销量为27.43/44.35万台,yoy+34.92%/+61.68%。竞争优势：公司全流程软硬件定制化研发，在生产设计/交互系统/显示/触控模组/显示等重要领域均具备自主生产能力，深耕产业链一体化生产高效应对客户需求，又可保证较强的低成本优势。 AI交互赋能新式智慧生活，精准卡位智能健身镜/AR美妆镜等蓝海赛道 公司是智能健身镜龙头小度添添和FITURE主要ODM供应商，据艾瑞咨询，2020-2025年中国智能健身镜CAGR可达164%。公司于今年6月发布自有品牌创新产品KTC随新屏和福比特AR美妆镜，喜得消费者青睐。AI技术赋能下两个产品均有成为大单品的潜力。此外，公司凭借电竞产品的销售经验，在营销和渠道打法上亦较为成熟，2022H1公司KTC品牌MiniLED电竞显示器全球市占率为17%。我们认为，技术优势+与游戏用户的互动销售经验使得公司能够更好地将科学与美学开发与设计融会贯通，创新业务有望成为公司未来快速发展的重要驱动力。 风险提示：面板价格大幅上涨；汇率波动风险；贸易政策风险等。 财务摘要和估值指标 电子/光学光电子 1、康冠科技：智能显示行业龙头企业，业绩持续快速增长 专注智能显示行业近三十载。康冠科技成立于1995年，专注于为客户提供深度定制化、差异化的平板显示产品，产品主要包括商用领域的智能交互显示产品、智能电视、设计加工业务和液晶面板销售等。伴随着显示行业的技术进步而发展，公司从最初的CRT阴极显像管显示技术产品的生产及销售逐步过渡到LCD为主要显示技术的大屏幕智能显示产品领域。 图1：康冠科技专注智能显示行业近三十载 公司营收净利近年高速增长。公司营收由2018年68.52亿元增长至2021年118.89亿元，3年CAGR为20.17%，其中2021年销量增长以及原材料涨价带动销售单价提升，全年营收实现了60.4%的增长。归母净利润除2020年受海外疫情影响利润有所下滑外，其余年份均保持较高增速。2021年实现净利润9.23亿元/yoy+90.31%，2022Q1继续维持90%以上高增速。此外，公司公布1H22业绩预告，预计2022H1归母净利润5.92~6.69亿元/yoy+136%-+167%，对应2Q22归母净利润3.63~4.41亿元/yoy+176%~+235%。 图2：2021年公司营收增长较快 图3：公司归母净利润持续高增 股权结构集中，全资子公司众多。公司实际控制人为董事长凌斌和其妻子王曦，二人直接持有公司30.48%的股份，并通过其他平台持有公司股份，合计控制公司64.96%的股份，股东结构稳定，利于战略布局的一贯性。公司拥有7家全资子公司，分别为康冠商用、惠州康冠、康冠智能、皓丽智能、皓丽软件、商城众网、香港康冠；3家全资孙公司，分别为康冠科技（香港）有限公司、欧洲KTC科技有限公司、韩国KTC科技有限公司；1家控股子公司和1家控股孙公司，分别为康冠医疗、香港医疗。 图4：公司股权结构集中 管理层背景交叉互补，人才经验丰富。公司管理层共计15人，管理团队结构清晰稳定，学历以硕士为主，学历层级丰富。年龄结构以60后、70后为主，核心管理人员均拥有丰富经验和阅历，并且行业背景丰富，涵盖运营管理人才、执业注册会计师、执业律师等众多交叉背景人才。其中凌斌先生为第一批深圳市龙岗区“深龙文化创意产业英才”运营管理类领军人才，廖科华曾获深圳百优工匠，陈茂华获得2021德国红点产品设计奖。 表1：公司管理层背景交叉互补 2、智能电视+智能交互双轮驱动，利润处于上行周期 智能电视和智能交互显示合计占收入比例超85%，高附加值的智能交互制造业务占比逐渐提升。公司主营业务处于智能显示产业链的中游位置，是智能显示产业的制造商。公司主要以JDM、ODM生产为主，辅以OEM、EMS的合作模式。2021年公司各项主营业务均实现较高增长，智能电视/智能交互显示产品/设计加工业务/液晶面板销售营收分别同比增长55.86%/69.79%/51.71%/69.7%。高附加值的智能交互显示产品在主营业务中的占比逐年扩大，已由2018年的23.46%增长至2021年的37.8%，预计占公司总营收比例将持续增加。 图5：公司位处产业链中游 图6：主营业务营收增长较快 图7：智能交互显示产品在主营业务中的占比逐年提升 图8：智能交互显示产品毛利率最高 外销占比近8成，海外营收增速高于国内。2020和2021年公司海外营收分别为56.96和94.09亿元/yoy+19%和+65.2%，增速高于国内，2021年海外业务占营业收入比例为79.73%。 图9：海外营收增速高于国内 图10：外销占比逐年提升 2.1、主业一：智能电视处于利润上行周期 2.1.1、公司：差异化布局第三世界国家，出货量全球排名第五 公司智能电视以差异化定位于国际知名品牌的东南亚、中东、拉美、非洲等区域市场，以及Local King品牌提供定制化服务。根据显示技术方面的特点，公司智能电视产品分为LED背光液晶电视、MINI-LED阵列量子点光源液晶电视以及OLED电视。目前主要布局三星、LG、飞利浦等国际大牌在亚非拉等地区的市场，以及亚太、拉美、中东、非洲等发展中国家当地头部品牌客户，与目前全球智能电视需求增长的市场相契合。2020年和2021年公司智能电视ODM出货量全球排名第五，其中2021年智能电视出货量同比增长17%，远高于同行业公司。 图11：2021年智能电视主要出口亚太、美洲、中东等地区 图12：康冠智能电视销量稳步增长 图13：2020和2021年公司智能电视ODM出货量全球排名第五 2.1.2、行业：第三世界国家仍存增长空间，世界杯举办在即催化更新换代 全球智能电视渗透率已处于较高水平，第三世界国家仍存空间。根据奥维睿沃的《全球TV品牌出货月度数据报告》，2020年三季度中国市场出货量下降9.1%，中国以外的市场出货量上涨19.9%。海外市场中，第三世界国家智能电视销量和销售额仍处于稳步上升态势，尼日利亚、越南、乌克兰、印度等国智能电视销售额5年CAGR均超过10%。康冠差异化定位于该市场，与目前全球智能电视需求增长的市场相契合。 图14：全球电视机出货量海外增速高于国内 图15：全球智能电视渗透率已处于较高水平 图16：第三世界国家智能电视销量增速较快 图17：第三世界国家智能电视销售额增速较快 世界杯举办在即，催化智能电视更新换代需求。除2014年主要是发达国家智能电视市场由增量市场变成存量市场的转折年，体育赛事对该年智能电视销量提振不显著外，2018年为世界杯赛事举办年，全球智能电视代工厂出货量同比增长11.8%，增速快于其他年份。2022年世界杯将在11月21日-12月18日于卡塔尔举行，是历史上首次在卡塔尔和中东国家境内举行（康冠智能电视主要出口地区）、也是第二次在亚洲举行的世界杯足球赛，预计下半年世界杯赛事的召开也将再催化公司智能电视的出货量。 图18：2017、2018全球电视代工厂出货增速较快 图19：中国液晶电视行业出货量和出口额稳中有升 2.2、主业二：智能交互高景气度凸显 2.2.1、公司：重点布局欧美市场，海外全球出货量全球第一 公司智能交互平板分为教育类和会议类两大类（9：1）。随着智慧教育、智能办公等渗透率的提升，智能交互平板需求快速增长。2020/2021年公司智能交互平板销量为27.43/44.35万台,yoy+34.92%/+61.68%。其中会议类智能交互平板以自有品牌皓丽经营为主。2022Q1皓丽品牌在国内会议市场市占率为13%，排名第二。根据FutureSource数据统计，2020年度公司智能交互平板在生产制造型供应商中的海外出货量全球排名第一。公司凭借全流程软硬件定制化研发设计及小批量多型号柔性化制造优势，逐步加深了与SMART/普罗米休斯/PROWISE等知名品牌的合作。 图20：2021年商显产品主要销往欧洲、南美洲、亚太等地区 图21：公司智能交互平板产品销量增长迅猛 图22：2022Q1皓丽在国内会议平板出货量份额占比第二 表2：公司智能交互平板设备功能完善 2.2.2、行业：教育市场海外高速增长，会议市场全球渗透率均较低 国内教育类智能交互平板市场逐渐饱和。国内由于“公办教育”市场大部分产品使用时长没能达到学校5-7年设备更换标准，民办教育教学成本高，缺乏大规模使用智能交互平板的条件，加之“双减”政策推行，教育类智能交互平板市场逐渐饱和。未来教育信息化政策持续推进，小班制教学普及有望推动行业规模增长。 商用交互平板是智能交互显示产品主要潜力市场，市场规模增长迅速。随着远程办公、视频会议需求增长，用于远程协同会议的智能办公市场需求量快速上升。 以国内市场为例，阿里、腾讯、小米、华为等各类互联网软硬件巨头均推出了自身的商用会议交互系统，发力持续增长的商用市场，智能交互显示产品将优先受益。 据洛图科技数据，近两年商用交互平板出货量增速均高于50%，与教育市场出货量差距逐渐缩小，而2020年数据显示会议市场渗透率只有10%，空间广阔。 图23：预计海外教育IFPD出货量增速高于国内 图24：中国商用交互平板出货量增速显著高于教育类 大渗透率空间叠加政策推动，海外教育IFPD市场高速增长。目前海外教育类智能交互平板渗透率较低，同时2021年海外的教育信息化政策利好不断。海外教育市场在政府长期计划支持、学校需求稳定增长的背景下具有广阔前景。据DISCIEN数据显示，2021年海外教育IFPD（Interactive Flat Panel Displays）市场出货量为105.1万台，同比增长90%，远高于国内市场增速12%。预计2022年海外教育市场出货量为145.2万台，同比增长38%，将反超中国市场。 表3：海外教育信息化政策不断推出 2.3、智能显示市场大屏化趋势显著，毛利率与面板价格周期性共振 （1）商用会议类智能交互平板呈现大尺寸化趋势。智能平板产品不断精进，大尺寸显示给用户带来的观感更加，疫情下远程会议和现代智能会议使得企业对大尺寸会议平板需求更大。据头豹研究院数据显示，中国会议类智能交互平板从2019年以65英寸为主开始过渡至86英寸为主。（2）大尺寸智能电视出货量逐年提升。据洛图科技预测，全球50-69英寸电视占比将由2019年54%上涨至2024年69%，大尺寸屏幕通常也意味着更高的毛利率。 图25：中国会议类智能交互平板86英寸占比提升 图26：全球大尺寸电视占比逐年上涨 公司在产业链中处于代工环节，主业单价受液晶面板价格变化而波动。2020年，液晶面板采购单价下降，公司智能交互显示产品