首次覆盖报告：无人机系列3，我国稀缺无人机系统&制导装备龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航天彩虹（002389.SZ）首次覆盖报告 无人机系列#3：我国稀缺无人机系统&制导装备龙头 2022年12月03日 我们首次覆盖我国无人机系统&制导装备龙头之一：航天彩虹（002389.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下：  资产重组打造无人机&新材料双主业发展格局。公司成立于2001年，主营新材料业务，2010年于深交所上市。2017年资产重组注入无人机及机载制导装备业务，自此形成了无人机&新材料双主业发展格局。公司当前已构建远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，多款产品已装备国内，彩虹-3、彩虹-4等察打一体无人机远销海外，影响力不断扩大。2021年5月，据美国《航空周刊》报道，彩虹系列无人机在全球察打一体无人机的市占率位居第三。  2022年起或将进入加速发展阶段；股权激励彰显发展信心。1）2017~2021年，公司营收从14.5亿元增至29.1亿元，CAGR=19.0%；归母净利润从1.9亿元增至2.3亿元，CAGR=4.9%。2022H1年，公司实现营收14.7亿元，YoY+37.0%；归母净利润0.7亿元，YoY+15.6%，主要受益于下游无人机需求增长，产品销量增加，自此公司整体有望进入加速发展阶段。2）公司高度重视技术研发：2019~2021年，研发费用从1.8亿元持续增长至3.1亿元，主要投向彩虹-4增强型、彩虹-5改进型、高空高速类、隐身类、集群类等无人机及机载装备研发项目。公司无人机研发实力不断增强，产品谱系不断丰富。3）公司于2022年实施了股权激励计划，向272名激励对象（4名高管&268名核心骨干人员；占公司总人数的13.6%）一次性授予限制性股票916.15万股，占公司总股本的0.93%，彰显公司长期发展信心，经营活力有望得到加速释放。  国内外大型无人机市场需求不断增长，发展空间广阔。1）未来新一代航空装备无人化理念不断发展，无人机市场需求不断扩大。“十四五”期间，全球中/高空长航时无人机系统平均每年市场需求约43亿美元，约合人民币300亿量级。2）我国无人机发展厚积薄发，特种、民用领域发展迅速。预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模和应急产业的无人机需求规模均在百亿元量级。3）公司新材料主要为功能性聚酯薄膜和光学膜两大板块。受益于下游光伏需求增长以及消费电子产品的需求升级，未来新材料业务或仍有较大发展空间。  投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，无人机&制导装备一体化布局优势突出。受益于“十四五”期间国内特种领域发展，以及海外军贸市场、民用应急测绘等领域需求的持续增长，叠加新材料业务的稳定贡献，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是2.92亿元、4.37亿元、5.91亿元，CAGR=42.26%，当前股价对应2022~2024年PE为80x/54x/40x。我们考虑到公司下游需求的持续增长和公司所处无人机产业链的核心地位，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险；产品生产交付不及预期；技术风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2914 3922 5231 6626 增长率（%） -2.5 34.6 33.4 26.7 归属母公司股东净利润（百万元） 228 292 437 591 增长率（%） -16.9 28.4 49.7 35.2 每股收益（元） 0.23 0.29 0.44 0.59 PE 103 80 54 40 PB 3.0 3.0 2.8 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年12月02日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 23.48元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 中无人机（688297.SH）首次覆盖报告：无人机系列#1：“大国之翼”，我国稀缺无人机系统龙头-2022/07/03 2. 纵横股份（688070.SH）首次覆盖报告：无人机系列#2：“大鹏纵横”，我国工业级无人机领军者-2022/07/22 航天彩虹(002389)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 航天彩虹：我国稀缺无人机系统&制导装备龙头 ....................................................................................................... 3 1.1 资产重组打造无人机&新材料双主业发展格局 ............................................................................................................................ 3 1.2 历史发展稳健；2022年起或将进入加速发展阶段 ..................................................................................................................... 4 2 无人机、新材料行业市场需求持续增长 .................................................................................................................... 7 2.1 无人机行业发展迅速，特种&民用领域需求持续景气................................................................................................................ 7 2.2 新材料发展向好，光伏、消费电子等领域需求持续增长 ......................................................................................................... 10 3 产品一体化布局；股权激励彰显发展信心 .............................................................................................................. 13 3.1 无人机&制导装备一体化布局优势突出....................................................................................................................................... 13 3.2 “南洋科技”、“东旭成”两大新材料自主品牌行业领先 ............................................................................................................... 15 3.3 聚焦主业：无人机&新材料两大板块双轮驱动 .......................................................................................................................... 16 3.4 股权激励已实施，经营活力有望加速释放 .................................................................................................................................. 18 4 同业比较：重视技术研发；利润率改善潜力大 ....................................................................................................... 19 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 21 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 21 5.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 22 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23 插图目录 .................................................................................................................................................................. 25 表格目录 .................................................................................................................................................................. 26 航天彩虹(002389)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 航天彩虹：我国稀缺无人机系统&制导装备龙头 1.1 资产重组打造无人机&新材料双主业发展格局 公司成立于2001年，前身是浙江南洋