首次覆盖报告：信息化系列#5：制导装备核心配套；远火需求驱动成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 北方导航（600435.SH）首次覆盖报告 信息化系列#5：制导装备核心配套；远火需求驱动成长 2023年11月17日 我们首次覆盖导航制导于控制系统和弹药信息化核心标的：北方导航（600435.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： ➢ 历史悠久沉淀深厚；优化资产提升发展质量。1）公司经过50余年发展，已成为导航制导与控制系统，和弹药信息化技术领军者，业务涵盖导航与控制（本部）、军事通信（中兵通信）、智能集成连接（中兵航联）三大领域。2）2008年，在兵器工业集团和国防科工局支持下，公司完成军工资产整体上市； 3）2022年推进股权资产结构优化，完成北方专用车100%股权转让，进一步聚焦主责主业，提升发展质量。值得注意的是，公司2020年实施上市以来首期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。 ➢ 业绩进入快速释放期，盈利能力不断提升。1）营收端：2018~2021年，公司营收由20.0亿元逐年增长至39.9亿元，CAGR=25.9%。2022年，营收同比下滑3.8%主要系处置北车100%股权后合并营收同比下降所致，剔除影响后2022年营收同比增长2.8%。2）利润端：2018~2021年，公司归母净利润由0.50亿元增长至1.34亿元，CAGR=39.2%。2022年继续高速增长，归母净利润同比增长38.6%至1.85亿元。3）盈利能力：2021~2022年，专用车毛利率连续为负，给业绩造成拖累。2022年3月，公司将北方专用车100%股权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，公司2022年毛利率同比提升0.9ppt至21.6%，净利率同比提升1.2ppt至6.7%，盈利能力修复明显。 ➢ 信息化作战牵引；远程火箭弹需求弹性大。1）产业链及格局：北方导航位于制导装备业链中游位置，在市场份额方面具有较强竞争力。2）市场需求：制导装备主要用于打击陆战场上敌方战役战术纵深内的重要固定目标，具备弹药成本较低，便于大量使用，操作简便及便于快速发射等特点，技术重点在于经济和有效。美军近三年陆基导弹成长最快，主要系2022年开始加大陆军远程精准打击导弹和爱国者防空导弹的采购所致。我们认为，行业需求有望在未来迎来快速增长，公司作为兵器工业集团下属的核心配套单位，将充分受益于行业需求的释放。 ➢ 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是2.51亿元、3.54亿元、4.76亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是69x/49x/36x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3839 4537 6242 8099 增长率（%） -3.8 18.2 37.6 29.8 归属母公司股东净利润（百万元） 185 251 354 476 增长率（%） 38.6 35.4 41.3 34.4 每股收益（元） 0.12 0.17 0.24 0.32 PE 94 69 49 36 PB 7.0 6.3 5.7 5.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月16日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 11.57元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 长盈通（688143.SH）首次覆盖报告：信息化系列#4：光纤环“小巨人”；一体化产业链布局-2023/08/18 2. 盟升电子（688311.SH）首次覆盖报告：信息化系列#3：制导装备核心配套商；前瞻布局电子对抗-2023/04/23 3. 国博电子（688375.SH）首次覆盖报告：信息化系列#2：先进雷达T/R组件龙头；射频芯片领跑者-2022/12/25 4. 智明达（688636.SH）首次覆盖报告：信息化系列#1：多领域拓展成长性好；高研发民企龙头潜力大-2022/08/28 北方导航（600435）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 导航控制和弹药信息化技术领军者 ............................................................................................................................ 3 1.1 首家军工资产整体上市企业；背靠兵器工业集团 ........................................................................................................................ 3 1.2 业绩拐点或将出现；剥离车辆业务聚焦核心主业 ........................................................................................................................ 5 2 信息化装备趋势牵引；精确制导武器需求弹性大 ....................................................................................................... 8 2.1 精确制导武器：大量应用于信息化战争 ......................................................................................................................................... 8 2.2 导航制导与控制系统是制导装备的重要组成部分 ...................................................................................................................... 10 3 优化资产结构，赋能高质量发展 ............................................................................................................................ 14 3.1 聚焦导航控制和弹药信息化，提升发展质量 .............................................................................................................................. 14 3.2 中兵通信：特种超短波地空通信龙头 ........................................................................................................................................... 16 3.3 中兵航联：电连接器定点企业 ....................................................................................................................................................... 17 3.4 实施股权激励激发动力，彰显长期发展信心 .............................................................................................................................. 18 4 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 19 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................ 19 4.2 估值分析与投资建议 ........................................................................................................................................................................ 20 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 21 插图目录 .................................................................................................................................................................. 23 表格目录 .................................................................................................................................................................. 24 北方导航（600435）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 导航控制和弹药信息化技术领军者 1.1 首家