深度报告：信息化系列#3：制导装备核心配套商；前瞻布局电子对抗
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盟升电子（688311.SH）深度报告 信息化系列#3：制导装备核心配套商；前瞻布局电子对抗 2023年04月23日 ➢ 深耕制导装备导航系统配套，已做股权激励彰显发展信心。公司成立于2013年，经历从模块配套到整机配套再到系统配套的发展路线，产品覆盖特种和民用领域。2020年7月，公司在科创板上市；2021年，公司成立电子对抗事业部，将其作为业务的重点战略发展方向；2022年4月，公司实施股权激励，业绩考核以2021年为基数，2022~2024年净利润增长率分别不低于40%、90%、150%，彰显长期发展信心；2022年5月，公司发布员工持股计划，激发企业经营活力，保持竞争优势。公司已成为国内制导装备导航系统核心配套商。 ➢ 客户集中度高，受益于下游需求放量；前瞻性布局电子对抗业务。1）公司具备较强的研发设计能力，不断突破技术提高国产化产品装配率。2018~2021年，公司卫星导航业务营收CAGR=44.8%。公司主要客户包括航天科技、航天科工、中电科集团等，2017年以来前五大客户占比超过70%，集中度较高。2）依托于卫星导航技术，公司成功研发出弹载导航数据链一体化终端产品，实现民营企业在该领域的首次突破。3）2021年，公司将电子对抗业务作为新的战略发展方向，前瞻性布局，2021年研发支出中电子对抗方面投入占比约20%。公司在电子对抗领域已取得6项专利，其中实用新型专利4项，外观专利2项，另外还自主设计开发软件著作权7项，用于实现毫米波雷达信号产生、接收、检测识别等功能。公司在电子对抗细分领域的技术优势明显，打造业绩的第二增长极。 ➢ 成长空间广阔，产品渗透率有望进一步提升。1）我国特种装备信息化市场在需求端牵引下快速发展，规模由2016年的780亿元发展至2020年的1029亿元。随着“十四五”规划将装备信息化建设列为重点发展对象，行业有望持续稳定增长。公司作为民营企业里的龙头公司，在新型号加快列装的情况下，公司产品渗透率和市场份额有望进一步提升。2）电子对抗已成为现代信息化战争的关键之一，公司电子对抗建设项目将解决当前电子对抗装备产品产能限制，应对定型装备产品更大批量的生产需要。2022年9月，公司公告拟发行可转债募资不超过3亿元，用于“电子对抗装备科研及生产中心”建设。 ➢ 投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，是国防信息化赛道核心标的，配套下游客户集中度较高，需求有望快速增长。公司积极布局电子对抗，有望打造第二增长极。2022年公司实施股权激励，且公告计划实施员工持股计划，彰显长期发展信心。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是0.27亿元、2.41亿元、3.42亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是298x/34x/24x。我们考虑到公司的竞争力优势和较大的成长空间，给予2023年40倍PE，2023年EPS为2.09元/股，对应目标价83.60元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：募投项目建设不及预期、产品研发不及预期、原材料价格波动、市场需求变化导致订单低于预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 476 472 831 1137 增长率（%） 12.4 -0.7 75.8 36.9 归属母公司股东净利润（百万元） 134 27 241 342 增长率（%） 25.6 -79.7 782.5 41.9 每股收益（元） 1.17 0.24 2.09 2.97 PE 61 298 34 24 PB 4.6 4.7 4.2 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 70.70元 目标价： 83.60元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 国博电子（688375.SH）首次覆盖报告：信息化系列#2：先进雷达T/R组件龙头；射频芯片领跑者-2022/12/25 2. 智明达（688636.SH）首次覆盖报告： 信息化系列#1：多领域拓展成长性好；高 研发民企龙头潜力大-2022/08/28 盟升电子(688311)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 我国制导装备导航系统与电子对抗核心供应商 .......................................................................................................... 3 1.1 历经十余年发展，深耕特种卫星导航和电子对抗业务 ............................................................................................................... 3 1.2 下游需求高景气驱动业绩持续较快增长 ........................................................................................................................................ 5 2 装备信息化将拉动公司核心业务快速发展 ................................................................................................................. 8 2.1 主业核心逻辑在于下游制导装备放量和渗透率提升 ................................................................................................................... 8 2.2 卫星通信具有较为广泛的应用场景 .............................................................................................................................................. 11 3 卫星导航特种应用核心厂商，产品具有竞争力 ....................................................................................................... 13 3.1 卫星导航营收持续增加，布局新业务拓宽护城河 ..................................................................................................................... 13 3.2 国产化自主设计能力，产品技术具备竞争力 .............................................................................................................................. 15 3.3 股权激励明确增长预期，发行可转债布局电子对抗 ................................................................................................................. 17 4 同业对比：经营稳健而业绩弹性大 ........................................................................................................................ 19 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 21 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 21 5.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 22 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23 插图目录 .................................................................................................................................................................. 25 表格目录 .................................................................................................................................................................. 26 盟升电子(688311)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 我国制导装备导航系统与电子对抗核心供应商 1.1 历经十余年发展，深耕特种卫星导航和电子对抗业务 聚焦制导装备导航终端产品和电子对抗业务。公司前身为成立于2009年的盟升科技；2010年、2011年分别成立卫通事业部、导航事业部，形成“卫星导航终端+卫星通信终端”双主业格局；2013年完成股份制改革成立盟升电子；2020年7月科创板上市，募资11.92亿元。2022年4月，公司实施股权激励，彰显发展信心。2022下半年开始，公司计划发行3亿可转债，
