航空工装和零部件核心配套商，前瞻布局新兴战略领域

广联航空（300900.SZ）航空装备Ⅱ 2025年12月15日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（首次） 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)297.15流通股本(百万股)226.07市价(元)24.34市值(百万元)7,232.66流通市值(百万元)5,502.66 公司前瞻布局火箭制造与卫星制造配套，受益于商业航天加速发展。1）火箭端，2025年5月，公司拟收购天津跃峰51%股权，天津跃峰深耕运载火箭贮箱等结构件加工，公司配备φ2250~φ5000火箭贮箱焊接设备，是国内首家深度布局火箭箭体生产领域、打通从零部件制造、组件集成到贮箱产品级总装全产业链的民营企业。公司也是航天院所及民营火箭总体重外协厂商，参与配套长征七号、朱雀二号等火箭关键部件加工任务。受益于我国火箭需求爆发式增长，跃峰科技25Q1产值达4100万元，同比增长50%；2025年7月跃峰航天启动“航天运载火箭贮箱集成项目”，采购20台（套）专用设备，计划年产10发火箭贮箱。2）卫星端，公司凭借在航空制造领域的技术积累，持续与哈尔滨工业大学、哈尔滨工大卫星技术有限公司等客户进行航天产品技术交流，并参与研制微厘空间一号系统（ALNES）北斗低轨卫星导航增强系统组网卫星、天都二号通导技术试验星、探月卫星等航天产品的整体结构、主框架结构及内部复合材料结构等工作任务。未来伴随低轨卫星星座计划推进，有望对公司业绩带来正向贡献。 股价与行业-市场走势对比 紧跟国产大飞机复材工装及结构件研制任务，有望逐步兑现业绩。公司是C919复材工装和金属结构件供应商，并深度参与C929装配产线/工装/大型复材结构件研发制造。2024年4月，公司中标1.05亿元上飞公司的C929复材工装项目，中标合同有望逐步兑现业绩。2024年10月，公司与上海临港新片区航空产业发展有限公司达成了良好的合作意愿，双方拟资源共享、优势互补，建立长期、持续、全面的深度战略合作，并签订战略合作协议以推动合作项目的落实。 相关报告 立足自贡搭建大型无人机复材部段总装优势，打造低空经济全产业链服务能力。1）特种无人飞行器方面，2024年8月，自贡广联与中航工业某单位签署5578万元大型固定翼无人机复合材料机翼部段合同。公司在重点无人机型号方面已形成先发优势且具备可持续增长性，西南方向无人机业务或提供新增量。2）民用低空方面，公司投身无人航空器机体结构的设计与制造工作，推动无人机与通航产业的跨界融合，在农林植保、物流运输、航空测绘、应急救援等场景形成应用能力。 聚焦无人船及无人潜航器前沿领域，探索船舶复合材料创新应用。武汉广联积极参与无人舰艇的整机结构平台研制工作，积极探索复合材料在船体结构、上层建筑等关键结构件的创新应用，通过轻量化设计提升船舶性能与燃油效率，增强船体耐腐蚀性与结构强度，全力打造具备高隐蔽性、强自主性与卓越任务执行能力的无人船平台。 投资建议：考虑公司产品交付节奏及新产能爬坡等因素，预计公司2025-2027年收入分别为11.19亿元、12.94亿元、15.64亿元，归母净利润为0.40亿元、1.13亿元、1.83亿元，对应EPS分别为0.13元、0.38元、0.62元，对应PE分别为182X、64X、39X，公司作为国内航空工装和零部件核心配套商，发力高附加值复材零部件业务，紧跟新型号装备配套，持续拓展新兴战略领域，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：军品订单波动风险；市场竞争加剧风险；业绩预测和估值判断不达预期风 险、研报使用信息更新不及时风险。 1航空工装和零部件核心配套商 公司主营产品分为两大大部分，包括：1）航空航天零部件及无人机：公司航空航天零部件业务的主要客户包括航空工业集团、中国航发、中国商飞、中国兵工、航天科技、航天科工下属多家主机厂、总装厂及科研院所等。金属零部件方面，公司尤其在大型零件加工和工艺技术上领先。公司在复合材料零部件制造方面，基于在成型工装研发上的优势，具有先进设计理念和创新的复合材料产品生产工艺能力。无人机方面，公司凭借无人机整机结构的整体装配能力及全产业链制造优势，能够完成从生产初期所需工艺装备到无人机整体产品的研发制造，将客户需求形成终端产品交付。2）航空工装：公司的航空工装产品可以分为成型工装和装配工装。公司承接了航空工业集团下属主机制造厂和科研院所众多型号军用飞机、民用飞机、通用飞机及无人机的航空工装研制。成型工装方面，公司在大型复合材料成型工装领域积累了丰富的技术和工艺制造经验，如为C919在飞机研发阶段和定型阶段承制其主要的复合材料成型工装研制任务，为各飞机主机厂商、科研院所等客户提供各主力机型的大型、超大型复合材料成型产品。装配工装方面，公司所研制装配工装大多采用先进的柔性支撑定位系统，以此来定位飞机各大部段，用以完成飞机前机身、中机身、后机身的精准对接，中央翼与中机身、中央翼与外翼、尾翼与后机身的精准对接，以及起落架、发动机的安装等。装配产线方面，公司承接的C929中机身壁板组件装配产线，在项目执行中将交付首条国产自研宽体客机壁板生产线的关键工艺装备。航发工装方面，公司产品主要包括零部件装配车、发动机部件及整机运输车、装配战架、发动机部件、整机吊具及发动机单元体、整机、零部件转运装备等。2024年航空航天零部件及无人机贡献58.3%营收及56.0%毛利。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 2盈利预测与投资建议 盈利预测 航空航天零部件及无人机：伴随新型无人化智能化装备放量、两机及军机批产型号需求回升以及国产大飞机批产提速，叠加高附加值复材零部件占比提升、深海及商业航天等新兴战略领域不断拓展，该业务收入有望持续 增长、盈利能力有望逐步回暖。我们预计2025-2027年航空航天零部件及无人机业务收入增速分别为3.94%、14.96%、21.92%，毛利率分别为30.0%、35.0%、44.0%。 航空工装：航空工装制造是公司传统优势领域，受益于国产大飞机批产加速，公司子公司上海广联产值有望快速提升；伴随航发景气度提升及客户拓展，公司航发工装收入有望增长。我们预计2025-2027年消防设备收入增速分别为11.02%、17.02%、20.00%，毛利率分别为30.0%、29.0%、28.0%。 航空辅助工具及其他：我们预计2025-2027年其他设备收入增速分别为0.0%、0.0%、0.0%，毛利率分别为44.63%、44.63%、44.63%。 投资建议 我们选取航天环宇（航空航天工装）、迈信林（航空零部件加工）及中无人机（无人机）作为可比公司。考虑公司产品交付节奏及新产能爬坡等因素，预计公司2025-2027年收入分别为11.19亿元、12.94亿元、15.64亿元，归母净利润为0.40亿元、1.13亿元、1.83亿元，对应EPS分别为0.13元、0.38元、0.62元，对应PE分别为182X、64X、39X，公司作为国内航空工装和零部件核心配套商，发力高附加值复材零部件业务，紧跟新型号装备配套，持续拓展新兴战略领域，首次覆盖给予“增持”评级。 3风险提示 军品订单波动风险。公司主要业务的最终用户为军工企业或军方，其订单的下达受到国内外形势变化、军方审批程序、研发采购计划等多种因素影响，并非均匀发生，导致收入存在一定的波动性。若国际形势发生转变，军方相关采购政策或审批程序发生变化，或者公司的军用产品的品种、型号和技术更新计划变更，或者军方改变了产品交付时间，则军方和军工企业对军用产品的需求数量将存在不确定性。若未来军品的订单产生波动，将对公司盈利能力的稳定性和可持续性产生不利影响。 市场竞争加剧风险。由于我国航空制造尤其是军品领域开放时间较短，且行业进入有一定要求，行业内竞争者数量尚不多，但随着国家支持民营军工企业和加快航空产业发展等系列政策的实施，未来随着更多社会资本进入该领域，市场竞争将更加激烈。如果公司后续发展资金不足，无法持续创新，生产规模及管理水平落后，无法保持市场份额，将可能被同行业或新进的其他竞争对手赶超，对公司未来业务发展产生重大不利影响。 研究报告使用信息更新不及时风险；业绩预测和估值判断不达预期。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本 行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。