请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 观典防务（832317.OC） 2021年09月05日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/9/3 当前股价(元) 22.06 一年最高最低(元) 25.19/12.85 总市值(亿元) 52.39 流通市值(亿元) 24.78 总股本(亿股) 2.38 流通股本(亿股) 1.12 近3个月换手率(%) 68.37 股价走势图 数据来源：聚源 禁毒无人机第一股，工业、军工无人机蓄势待发 ——公司首次覆盖报告 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 ⚫ 禁毒无人机第一股，工业、军工无人机蓄势待发 公司是国内无人机禁毒的绝对龙头，积累了丰富的无人机整机、零部件、系统的设计生产和制造能力，通过无人机禁毒积累了完善的数据服务和解决方案体系。未来禁毒业务有望通过渗透地方禁毒市场实现稳健发展，同时依托两大优势逐步切入反恐、环境监测等多种工业无人机领域，并布局军工无人机的整机、零部件供应，成为综合性的无人机生产和服务龙头。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为0.65/0.86/1.20亿元，对应EPS分别为0.27/0.36/0.51元/股，对应当前股价的PE分别为80.9/60.8/43.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 禁毒市场稳健发展，国防军工、工业无人机市场广阔 禁毒方面，如何采用高效、低成本的方式实现毒品犯罪查处成为各级政府重要议题。无人机禁毒依靠其灵活、高效的特点，市场逐步向省、地级市下沉，市场规模仍然稳健增长。国防领域，十九大报告指出，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶全面建成世界一流军队。十四五期间，国防装备的短板有望迅速补齐，国防装备市场迅速增长，无人机作为能够改变战场格局的新一代武器，有望得到重点培育。工业无人机领域，据Frost & Sullivan预计全球市场规模有望从2019年的276亿元，提升至2024年的3208亿元，5年复合增速58%，下游测绘、巡检、快递、农林植保等均快速成长，市场潜在空间广阔。 ⚫ 公司禁毒业务地位稳定，国防军工产品呼之欲出，工业无人机横向拓展可期 公司多年成为政府无人机禁毒领域的单一来源供应商，除提供产品外还参与政策制定，在禁毒市场的地位不可撼动。防务领域公司早在2019年即获得军工四证，未来将首先在单兵、舰载无人机领域开展业务，同时建立军品无人机实验室，储备了多个军方预研项目，相关业务在军品市场有望全面铺开。而工业无人机领域，除去目前已经切入的禁毒、资源普查领域，2019年在石油巡检领域实现了381.6万元收入，未来业务范围有望持续横向和纵向拓展，发展空间广阔。 ⚫ 风险提示：新业务拓展不及预期；禁毒业务市场萎缩等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 146 180 217 282 379 YOY(%) 39.5 23.2 20.7 30.2 34.3 归母净利润(百万元) 42 53 65 86 120 YOY(%) 102.7 28.2 21.1 33.2 39.1 毛利率(%) 51.6 52.8 53.4 54.0 55.0 净利率(%) 28.6 29.7 29.9 30.5 31.6 ROE(%) 12.7 6.1% 6.8 8.3 10.4 EPS(摊薄/元) 0.18 0.23 0.27 0.36 0.51 P/E(倍) 125.6 98.0 80.9 60.8 43.7 P/B(倍) 15.9 5.9 5.5 5.1 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-092021-012021-05观典防务三板做市开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 无人机禁毒绝对龙头，核心壁垒高企 ................................................................................................................................ 4 1.1、 深耕无人机禁毒，无人机、数据服务协同发展...................................................................................................... 4 1.2、 核心壁垒高企，无人机禁毒龙头地位稳固 ............................................................................................................. 7 1.3、 规模化扩张推动利润率持续提升 ............................................................................................................................. 8 2、 科技禁毒持续推进，军民无人机市场一片蓝海 ................................................................................................................ 9 2.1、 科技禁毒持续推进，无人机禁毒龙头持续受益...................................................................................................... 9 2.2、 国防支出持续提升，军用无人机需求向好 ............................................................................................................. 9 2.2.1、 国防开支持续提升，建设现代化军队刻不容缓 ........................................................................................... 9 2.2.2、 军用无人机改变战场格局，是不可或缺的发展方向 ................................................................................. 10 2.3、 工业无人机下游应用持续拓展，发展空间广阔.................................................................................................... 12 3、 核心技术优势凸显，多领域发力驱动加速增长 .............................................................................................................. 14 3.1、 传统禁毒、无人机业务持续稳健增长 ................................................................................................................... 14 3.2、 发力军工，带来第二增长曲线 ............................................................................................................................... 15 3.3、 积极拓展石油巡检、反恐等工业无人机市场，进一步打开成长空间 ................................................................ 16 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 17 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 17 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1： 公司飞行服务覆盖场景逐步扩展 ................................................................................................................................... 4 图2： 公司股权结构稳定 ........................................................................................................................................................... 5 图3： 公司业务可以分为产品销售和提供服务两大类 ........................................................................................................... 5 图4： 公司两大业务收入占比较为稳定（单位：%） ............................................................................................................ 6 图5： 飞行服务和数据处理毛利率更高（单位：%） ............................................................................................................ 6 图6： 公司收入稳步增长 ...............................................................................