转板第一股，无人机禁毒龙头蓄力前行

伐谋-中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 观典防务（688287.SH） 2022年08月12日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/8/12 当前股价(元) 13.67 一年最高最低(元) 21.05/13.01 总市值(亿元) 42.21 流通市值(亿元) 19.97 总股本(亿股) 3.09 流通股本(亿股) 1.46 近3个月换手率(%) 279.35 转板第一股，无人机禁毒龙头蓄力前行 ——中小盘成长股深度 任浪（分析师） 朱光硕（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhuguangshuo@kysec.cn 证书编号：S0790121100009  无人机禁毒龙头，服务+产品两大板块齐头并进 公司是国内无人机禁毒领域龙头，通过无人机禁毒积累了完善的数据服务和解决方案体系，未来公司有望把禁毒领域的经验复制到反恐、环境监测等多种工业无人机领域，同时布局军工无人机和非致命性防务装备，有望成为综合性无人机生产和服务龙头。我们预计公司2022-2024年的收入分别为2.88/3.60/4.70亿元，归母净利润分别为0.93/1.15/1.45亿元，对应EPS分别为0.30/0.37/0.47元/股，对应当前股价的PE分别为45.1/36.7/29.1倍，维持“买入”评级。  禁毒服务为核心，开拓多重服务领域 近年来我国禁毒工作初见成效，但面对外部压力形势不容懈怠，如何从源头制止制毒行为的产生仍然是各级政府的重要议题。公司开创的无人机禁毒模式，弥补了以往人工巡查和卫星巡查的不足，有效提升毒品巡查效率。罂粟种植的自然条件简单，我国潜在航测面积较大，未来无人机禁毒服务有较大增长空间。公司是无人机禁毒行业的创始者，具有显著的先发优势、经验优势、资质优势，同时公司多年积累的数据库及数据分析处理技术为公司在其他领域进一步拓展业务奠定了坚实基础。  无人机产品发力军工领域，防务装备打开成长曲线 军用方面，无人机作战改变了现代战争的作战形势，近年来被广泛应用到军用领域。公司目前已取得完整的军工资质，公司客户出于安全、保密等因素考虑一般粘性较高；民用方面，工业无人机优势明显，可以有效替代人工操作。工业级无人机行业属于下游需求驱动型行业，经过多年积累，目前工业无人机在多个领域已实现成熟应用。公司积极开拓环境监测、资源调查、石油巡检等领域，工业无人机横向领域拓展有望持续；在防务装备领域，公司以智能防务装备为拓展方向，不断丰富公司产品矩阵，为公司打造新的经济增长点奠定了坚实的基础。  风险提示：军工业务进展不及预期；工业无人机行业拓展不及预期；禁毒业务市场萎缩。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 180 230 288 360 470 YOY(%) 23.2 27.9 25.2 25.2 30.5 净利润(百万元) 53 72 93 115 145 YOY(%) 28.2 35.2 29.3 23.0 26.2 毛利率(%) 52.8 53.2 53.9 54.6 55.0 净利率(%) 29.7 31.4 32.5 31.9 30.9 ROE(%) 6.1 7.8 9.3 10.3 11.5 EPS(摊薄/元) 0.17 0.23 0.30 0.37 0.47 P/E(倍) 79.0 58.4 45.1 36.7 29.1 P/B(倍) 4.8 4.6 4.2 3.8 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘成长股深度 中小盘研究 中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 无人机禁毒龙头，服务+产品两大板块齐头并进 .................................................................................................................. 4 1.1、 “国家级专精特精小巨人”，北交所转板第一股 .......................................................................................................... 4 1.2、 营收、净利润高速增长，盈利能力优秀 ...................................................................................................................... 5 1.3、 深耕禁毒领域，产品矩阵丰富 ..................................................................................................................................... 6 2、 禁毒服务为核心，开拓多重服务领域 .................................................................................................................................... 9 2.1、 科技禁毒持续推进，无人机禁毒龙头持续受益 .......................................................................................................... 9 2.2、 先发优势构筑行业壁垒，核心技术成就龙头地位 .................................................................................................... 11 3、 无人机产品深入军用民用领域，防务装备打开成长空间 ................................................................................................... 14 3.1、 建设现代化军队加速推进，军用无人机需求向好 .................................................................................................... 14 3.1.1无人机改变作战形势，国防支出持续提升 .......................................................................................................... 14 3.1.2在研军工项目引领发展方向，成果转化打开成长空间 ...................................................................................... 17 3.2、 下游应用场景拓展，工业无人机市场前景广阔 ........................................................................................................ 18 3.1.1、 民用无人机市场蓬勃发展，工业无人机有望高速增长 ................................................................................. 18 3.1.2、积极拓展横向领域，进一步占领无人机市场 ................................................................................................... 20 3.3、 填补武器使用空白，非致命防务装备放量可期 ........................................................................................................ 21 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 22 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 22 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 23 图表目录 图1： 公司飞行服务覆盖场景逐步扩展 ....................................................................................................................................... 4 图2： 公司收入稳步增长 ............................................................................................................................................................... 6 图3： 归母净利润与收入同步提升 ............................................................................................................................................... 6 图4： 期间费用率呈现下降趋势（单位：%） ............................................................................................................................ 6 图5： 公司利润率稳步高位（单位：%） .................................................................................................................................... 6 图6： 公司业