请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page1证券研究报告—深度报告新三板[Table_StockInfo]观典防务（832317）买入（首次评级）2017年08月29日[Table_BaseInfo]一年该股与三板成指走势比较股票数据总股本/流通(百万股)119/53总市值/流通(百万元)1,065/479上证综指/深圳成指3,332/10,65912个月最高/最低(元)11.00/0.00证券分析师：王念春电话：0755-82130407E-MAIL：wangnc@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027联系人：刘馨竹E-MAIL：liuxinz@guosen.com.cn独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。首次覆盖无人机禁毒唯一标的，积极布局军工领域无人机禁毒领域龙头企业，树立行业新典范公司是我国无人机禁毒创始者，也是唯一的禁毒飞行服务提供商，主要为政府部门及其他客户提供“解决方案-产品服务-战略推进”三位一体的系统服务。公司建立了超过200万平方公里的无人机地理信息数据库，使公司在禁毒无人机领域保持垄断地位。目前，公司积极布局反恐业务，打造未来业绩新增长点。禁毒+军工展望无人机市场下一片蓝海目前我国毒品问题形势仍然严峻，禁毒事业正处于一个新的战略高度，国家投入也将持续高增长。预计未来禁毒领域，无人机硬件市场规模可达28-45亿元，大数据服务市场规模可达14亿元，无人机禁毒硬件+大数据服务市场合计市场规模或将达到60亿元。随着军民融合不断深化，军工领域将成为无人机二次腾飞的广阔天空。一方面，我们看好禁毒业务中央支出持续增加，同时公司进一步下沉至各省市禁毒服务；另一方面，公司积极布局军工领域，凭借研产能力和实战经验的双轮驱动，在产业腾飞的宏观趋势下或将脱颖而出。无人机行业需求持续拓展，发展前景可期无人机可分为军用和民用两种，民用无人机又可分为工业级和消费级两类，广泛应用于生产生活中的各个领域。目前，投资缩水加剧了市场分化，消费级无人机行业开始了第一轮洗牌；工业无人机却风险资本频入，该领域仍有一片蓝海，工业无人机在农林植保、警用安防和电力巡检等领域广泛应用。风险提示无人机行业的管辖主体仍不明确。无人机禁毒领域龙头企业，给予“买入”评级公司在无人机禁毒领域有着明显的先发优势，加上该行业进入壁垒较高，奠定了公司垄断地位。无人机在禁毒与反恐领域均有较大的市场空间，公司作为无人机禁毒龙头的同时，积极拓展军工领域，有望在产业腾飞的宏观趋势下脱颖而出。预计17/18/19年EPS分别为0.31/0.40/0.50元，对应PE分别为24.8/19.4/15.4倍，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标201520162017E2018E2019E营业收入(百万元)607692110134(+/-%)50.1%26.9%20.9%19.0%22.3%净利润(百万元)262736.9547.1559.38(+/-%)42.9%4.5%37.4%27.6%25.9%摊薄每股收益(元)0.220.230.310.400.50EBITMargin47.1%41.3%38.1%43.9%46.3%净资产收益率(ROE)12.2%11.3%13.5%14.7%15.6%市盈率(PE)35.632.324.819.415.4EV/EBITDA27.221.523.016.612.9市净率(PB)4.353.663.342.852.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要估值与投资建议公司是我国无人机禁毒创始者，也是唯一的禁毒飞行服务提供商，主要为政府部门及其他客户提供“解决方案-产品服务-战略推进”三位一体的系统服务。公司建立了超过200万平方公里的无人机地理信息数据库，是公司在禁毒无人机领域保持垄断的先决条件。公司主要客户包括政府及相关部门，国家禁毒委，各级省市公安厅（局）、禁毒总队等。目前，公司积极布局反恐业务，打造未来业绩新的增长点。预计17/18/19年EPS分别为0.31/0.40/0.50元，对应PE分别为24.8/19.4/15.4倍，给予“买入”评级。核心假设与盈利预测1.禁毒领域开发新市场，公司业绩持续增长：随着公司规模的不断扩大，公司未来将会持续开发新的市场，与国内未开发的省市展开合作，或将业务拓展到海外，将会成为公司未来业绩增长的一大爆发点。2.反恐领域顺利推进，提升公司盈利预期：我们假设公司在反恐领域的拓展将会顺利展开。反恐和禁毒业务具有相似性，相同模式的不同应用场景复制可行性极高，将成熟的禁毒商业模式复制到反恐领域，可以使公司在新的领域构筑行业壁垒，将进一步提升公司在无人机领域的领先地位，提高公司的盈利预期。3.积极布局军工领域：公司已获得武器装备科研生产单位二级保密资质和武器装备质量管理体系认证证书，正在申请武器装备科研生产许可证及装备承制单位资格名录。我们假设公司可顺利获得军工四证，凭借公司已在军工领域储备的技术、客户和商业模式，军工领域的拓展将成为公司新的盈利增长点。4.未来公司毛利率有望提高：未来随着飞机业务从中央向地方政府下沉，收入规模将持续高增长，毛利率将得到提升；同时，研发团队对新型无人机进行研究改造，有望降低设备生产成本，盈利能力存在持续提升的预期。5.费用方面：预计未来随着收入持续增长，销售费用将维持稳定，销售费用率得到优化；受益于规模持续扩张，管理费用率也将持续优化。核心假设或逻辑的主要风险无人机行业的管辖主体仍不明确。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3内容目录估值与投资建议.........................................................................................................................6相对法估值........................................................................................................................6投资建议............................................................................................................................6无人机禁毒领域龙头企业，树立行业新典范.........................................................................7中国无人机禁毒飞行服务唯一提供商............................................................................7“禁毒者”新品持续推出，军工领域积极布局.................................................................8服务模式渐趋成熟，下游客户需求稳定........................................................................9技术立企，打造研发优势..............................................................................................10收入利润双增长，盈利能力持续提升..........................................................................11禁毒+军工展望无人机市场下一片蓝海................................................................................12禁毒无人机优势明显，潜在市场规模达到60亿元...................................................12国内外毒品双重施压，毒品犯罪向全球化发展..........................................................13军民融合引发二次腾飞..................................................................................................14军用无人机持续发展，市场空间巨大..........................................................................15无人机行业需求持续拓展，发展前景可期...........................................................................16无人机细分众多，行业分类齐全..................................................................................17产业链趋于成熟，应用领域广泛..................................................................................17消费级无人机发展受限，行业监管出现困局..............................................................19投资缩水加剧分化，工业无人机行业前景依然可观..................................................20警用安防无人机应用场景更加丰富..............................................................................21电力巡检无人机覆盖率有望提升..................................................................................22大数据+无人机模式将成主流反恐手段.......................................................................23农林植保无人机潜在市场规模有望突破100亿.........................................................25新三板无人机行业主要公司简介...........................................................................................27易瓦特：制造+培训双轮驱动.......................................................................................27臻迪科技：重点发力消费级无人机..............................................................................28中天引控：经营业绩逐年攀升........................