首次覆盖报告：中国功能五金第一股，目标全球家居五金航母

悍高集团（001221.SZ）家居用品 2025年10月16日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn 报告摘要 公司是一家主要从事家居五金及户外家具的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。2024年36%的ROE彰显其高质量经营。 千亿市场规模为企业成长提供肥沃土壤。从新增需求来看，二手房/翻新房释放需求有效对冲新房交易弱景气带来的需求萎缩。从存量市场来看，首先收纳需求与房屋交易无强相关，消费者即便租房或者不进行房屋更换依然会产生收入需求从而催生收纳五金需求。其次当前我国城镇人均住宅建筑面积增速放缓，提高收纳空间的有效途径转为提高收纳效率，在这个过程中收纳五金的渗透率也有望持续提升。 总股本(百万股)400.01流通股本(百万股)34.92市价(元)68.85市值(百万元)27,540.69流通市值(百万元)2,404.56 下游市场分散释放中游议价能力及品牌影响力。家居五金行业的下游为家具制造企业和个体消费者，装修“消费降级”背景下，家具厂/家装公司等小B渠道占比持续提升，下游市场更加分散时中游议价能力同步提升。同时小B渠道更依赖板材、五金等原材料的品牌影响力为产品背书以吸引消费者。 竞争格局初期，国产替代逻辑清晰。一方面公司作为行业头部企业市占率仍仅有个位数，行业集中度低仍有提升空间。另一方面中高端市场外资企业具备更强影响力，但国内企业依托技术、品牌等积累以及价格优势正逐步向高端市场突破。 国内国外市场兼顾，线上线下渠道同步。公司创立之初即从事出口业务，2007年进军国内市场后依然未停止对国外市场的开拓和耕耘。2024年公司境外收入为3.52亿元，占比12.58%。境内为公司“主战场”，2024年贡献收入24.49亿元，占比87.42%。分渠道看，早期公司始于“toB”模式，线下经销+线下直销至今仍是公司最重要的销售方式。2024年线下经销贡献收入16.09亿元，线下直销贡献收入2.33亿元，二者合计在全渠道收入中占比75.24%。为进一步贴近消费者，一方面公司自2021年起在各地招募经销商设立旗舰店、原创馆、旧改店对产品进行集中展示；另一方面通过线上销售直面消费者。线上电商+线下开店的结合进一步强化了品牌影响力。 相关报告 聚焦家居五金，打造户外家具全品类。公司在家居五金及户外家具领域深耕多年，主要产品包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具。其中基础五金过去3年表现亮眼，收入由4.46亿元增长至12.24亿元，这得益于一方面公司在功能五金市场知名度的提升和销量增长带动了公司铰链以及导轨的销售，另一方面公司积极开拓小B客户同时持续提升自产率，产品交付能力提高加之调价策略的实施，可以为客户提供更具性价比的产品。 盈利预测、估值及投资评级：公司作为家具五金行业龙头企业，低市占率下未来具有更大成长空间，当前凭借渠道端持续发力家具厂/家装公司等小B渠道，产品端加快丰富定制柜、花洒、马桶等品类兑现其成长性。随着公司产品自产率持续提升，优势五金品类盈利能力仍有提升空间。我们预计2025-2027年公司实现收入34.63亿元、41.81亿元、49.32亿元，同比+21.21%、+20.75%、+17.95%；归母净利润7.01亿元、9.02亿元、11.19亿元，同比+31.90%、28.68%、24.07%。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求波动风险，品牌、产品设计被仿冒的风险，原材料价格波动风险，研报信息更新不及时风险，市场规模测算偏差风险，第三方数据失真风险，调研数据偏差风险。 投资主题 报告亮点 市场担心地产弱景气下需求不足：我们认为一方面二手房交易以及旧房翻新预计更换家具的比例较高，可以有效对冲新房交易弱景气带来的需求萎缩。另一方面收纳需求与房屋交易弱相关，消费者即便租房或者不进行房屋更换依然会因对收纳产生需求从而对收纳五金产生需求。 市场担心竞争加剧：我们认为家居五金行业千亿市场规模为企业成长提供肥沃土壤，当前竞争格局分散，外资品牌具备较强品牌力，依托技术、品牌等积累以及价格优势，国内企业市占率仍有较大提升空间。 市场担心公司盈利能力能否维持：我们认为随着公司自建工厂自主生产率逐步提升，在延长产业链条的过程中优势五金品类毛利率仍有提升空间。叠加规模效应的发挥，公司利润率有望维持在较高水平。 投资逻辑 公司是一家主要从事家居五金及户外家具的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。2024年36%的ROE彰显其高质量经营。 家居五金行业市场空间广阔，具备较大想象空间，千亿市场规模为企业成长提供肥沃土壤。从新增需求来看，二手房/翻新房释放需求有效对冲新房交易弱景气带来的需求萎缩，从存量市场来看，收纳需求与日俱增带动收纳五金行业发展壮大。竞争格局方面，行业仍处初期，头部企业市占率低，中高端市场被外资品牌占据。近年来，国内企业依托技术、品牌等积累以及价格优势逐步向高端市场突破。 公司近几年发展迅速，渠道端国内国外市场兼顾，线上线下渠道同步，产品端聚焦家居五金，打造户外家具全品类。通过持续研发投入和品牌培育逐步得到市场认可。随着公司自建工厂自主生产率逐步提升，不仅延长了产业链条进一步提高了企业利润率，也使得公司的产品交付能力得到显著提升。 关键假设、估值与盈利预测 公司作为家具五金行业龙头企业，低市占率下未来具有更大成长空间，当前凭借渠道端持续发力家具厂/家装公司等小B渠道，产品端加快丰富定制柜、花洒、马桶等品类兑现其成长性。随着公司产品自产率持续提升，优势五金品类盈利能力仍有提升空间。我们预计2025-2027年公司实现收入34.63亿元、41.81亿元、49.32亿元，同比+21.21%、+20.75%、+17.95%；归母净利润7.01亿元、9.02亿元、11.19亿元，同比+31.90%、28.68%、24.07%。基于公司当前仍具备较强的成长性，PEG远低于可比公司平均值（三棵树、欧派家居、坚朗五金、公牛集团2025-2027年平均PEG为2.5/1.4x/1.3x），首次覆盖，给予“增持”评级。 内容目录 一、打造高端五金品牌产业链，引领家居五金智造新时代........................................5 1.1聚沙成塔，目标全球家居五金航母...............................................................51.236%ROE彰显高质量经营.............................................................................61.2.1成长性分析................................................................................................61.2.2盈利能力分析.............................................................................................61.2.3经营质量分析.............................................................................................71.2.4风险分析....................................................................................................8 二、家居五金广阔天地大有可为................................................................................9 2.1产品品类丰富，应用领域广泛......................................................................92.2收纳需求与日俱增带动收纳五金行业发展壮大.............................................92.2.1收纳需求与房屋交易无强相关...................................................................92.2.2居住面积*收纳效率=收纳空间.................................................................102.2.3精致生活催生收纳需求............................................................................102.3二手房/翻新房托底家居五金需求................................................................112.4千亿市场空间提供肥沃土壤........................................................................112.5下游市场分散释放中游议价能力................................................................122.6竞争格局初期，国产替代逻辑清晰.............................................................12 三、搭渠道拓品类筑基...........................................................................................13 四、，重设计投研发赋能，悍高品牌熠熠生辉......................................................13 3.1国内国外市场兼顾，线上线下渠道同步.....................................................133.1.1从产品出海到品牌出海............................................................................133.1.2从一枝独秀到多点开花............................................................................143.2聚焦家居五金，打造户外家具全品类.........................................................163.3信息化助力高效规范管理体系构建.............................................................173.4科技是第一生产力......................................................................................173.5悍高品牌熠熠生辉...................................................