请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 新三板 [Table_StockInfo] 观典防务（832317） 无评级 重大事件快评 其他科技推广和应用服务业 2020年07月10日 [Table_Title] 领先无人机服务提供商，立足禁毒领域业务拓展空间大 证券分析师： 彭若恒 pengruoheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060002 事项： [Table_Summary] 公司于2020年7月10日进行公开发行网上申购，发行成功后将挂牌精选层。公司本次申请选择以净利润为核心的入层标准“市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%”，公司市值按发行价格13.69元/股、全额发行后1.58亿股计算为21.68亿元，2019/2018年按入层指标计算的净利润分别为4170/2057万元，加权平均净资产收益率13.50/7.41%。公司本次拟公开发行不超过4000万股，募集资金5.34亿元，主要投入于“无人机航测服务能力提升项目”、“无人机航测服务能力提升项目”和“研发中心建设项目”。 国信新三板观点：1）公司为先进的无人机服务及整机系统装备提供商 2）为国家禁毒执法活动重要辅助参与者；3）公司2019/2020Q1实现收入1.46/0.29元，同比+39.53/18.19%，归母净利润0.42/0.04亿元，同比+102.74/38.65%， 2019年EPS为0.35元，PE为22.64倍；4）风险提示：客户集中度偏高；禁毒服务业务市场空间相对有限；技术竞争加剧；首次发行失败。5）投资建议：公司为国内领先的无人机服务及整机系统装备提供商，掌握自主知识产权关键核心技术，开发出了具独特优势的多种先进无人机产品，并利用过硬的数据处理分析能力和海量飞行数据建立起一套成熟完整的服务体系。凭借优秀的产品与服务，公司在国家禁毒领域发挥良好作用，而无人机应用服务领域延伸性强，可运用于资源调查、环境监测、应急救援、军工等多方面，在近年工业级无人机市场蓬勃发展的背景下有较大的潜力空间。本次募投项目将通过大规模募资来全面提升公司在产品、服务、创新研发等方面的核心竞争力，实现产品与服务的丰富升级，拓展业务范围，加深竞争壁垒，打开未来成长空间，推荐持续关注。 评论：  领先的无人机服务及整机系统装备提供商，国家禁毒执法活动重要辅助参与者 公司成立于2004年，多年深耕无人机行业，逐步在无人机整机、单项技术、行业应用等方面形成了拥有自主知识产权的核心技术和产品，覆盖无人机设计、生产应用与服务等全产业链，并建立了完善的飞行服务体系，通过自研无人机产品和数据处理分析能力在国家禁毒执法领域发挥重要作用。 公司具备领先的无人机系统总体设计、气动布局设计、飞行控制系统开发、机体复合材料加工等核心能力，并建设了高标准生产线，开发的无人机产品在长航时、大载荷、多功能、易部署和安全稳定方面具备独特优势，可以适应不同天气、不同地形的飞行任务，在小型工业无人机领域中属先进水平。另一方面公司拥有过硬的数据处理与分析能力，开发了独特的数据处理系统，通过多年的飞行经验及数据处理积累了约300万平方公里的飞行数据，数据跨度超十余年，并以每年不低于30 万平方公里的速度增容，可实现了对不可复原的历史信息的数据挖掘，能广泛应用于不同场景。 公司自2005年起便进入禁毒服务领域，多年来积累了丰富的无人机禁毒服务经验，利用完善的飞行数据库为各级禁毒部门制定年度禁毒工作计划及行动方案，并承担数据获取、数据解译、督导核查、情报研判、数据迁移等工作，同时根据历年禁毒数据汇总研判向各级禁毒部门提出工作建议，已形成一套独特的服务流程，相关技术成果获得国家某部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 门科学技术二等奖，并连续多年获得各省禁毒部门的好评。 此外公司无人机系统产品客户为航空航天系国企及科研院所等，同时民营企业客户近年不断壮大，而公司部分产品终端客户为军方，目前产品已达到了军品标准，公司本身也已获得全部“军工四证”, 未来可在军品无人机系统领域有较大发展。  控股股东和实控人为高明，股权相对集中 公司控股股东和实际控制人高明持有公司股份55.26%，任公司董事长兼总经理，第二大股东李振冰持有公司股份15.00%，任董事、副总经理、董事会秘书和财务负责人。公司其余2名高管为费云汉和钟曦，分别任公司董事、副总经理、市场部负责人和董事、副总经理、总工程师、研发部负责人，二人拥有空气动力学及机械相关领域专业背景。 表1：公司核心高管情况 人员 公司职务、身份 个人履历 高明 董事长兼总经理、实际控制人 1970 年出生，佳木斯大学大专学历。曾任原中华人民共和国物资部燃料司办公室主任助理；世界图书出版公司编辑；北京昭阳文化公司定代表人、经理；2004 年起于公司任职。本人为北京市劳动模范，无人机禁毒航测创始人，“2013 年民间最美禁毒人士”候选人，2014 年“首都精神文明建设奖”获得者， “2016 感动东城”道德模范。 李振冰 董事、副总经理、董事会秘书、财务负责人 1973 年出生，外交学院大专学历。曾任北京国都大饭店，旅游部及商务中心经理；北京易速科贸有限公司总经理；自由撰稿人；2005 起于公司任职。 贾云汉 董事、副总经理、市场部负责人。 1979 年出生，南京航空航天大学本科学历，空气动力学专业学士学位。曾任天创国际演艺制作交流有限公司总办秘书；2005 年起于公司任职。 钟曦 董事、副总经理、总工程师、研发部负责人 1984 年出生，北京理工大学人机与环境工程专业硕士学位。曾任中国时代远望科技有限公司项目经理；北京北仪创新真空科技有限公司项目经理；2009 年起于公司任职。 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理  主营业务分析：提供以禁毒活动为主的无人机飞行与数据处理服务，以及先进的无人机整机及装备产品 凭借先进的无人机制造及数据分析处理技术，公司主要提供两类产品服务： （1）飞行服务与数据处理业务，主要是利用无人机获取指定地区、指定标准的对地影像数据，再通过加工处理、解译分析，提供客户需要的定制化数据产品，主要运用于禁毒领域，如识别毒品原植物非法种植，按物候期、种植方式、罂粟品种等进行分类，统计其种植规模等，也可以运用于反恐、资源调查、环境监测等领域，体现为飞行及数据处理整体服务。此外，公司也对部分客户提供不涉及飞行作业的数据处理服务，主要是提供公司积累的过往历史数据进行分析处理的成果，用于禁毒或环境资源普查等领域。 （2）无人机系统与智能防务装备业务，主要是为客户提供标准化或定制化的先进无人机整机产品、无人机分系统（如飞行平台、飞控系统、火控系统、模拟仿真系统、指挥系统等）以及可与空间侦察、情报研判等对接的无人机智能防务装备（如挂载多种弹体，实现察打一体）。 表2：公司主要产品/服务具体情况 序号 产品/服务名称 具体产品/服务内容及功能 1 飞行服务与数据处理 （1）飞行服务：提供禁毒、反恐、资源调查、环境监测、应急救援等飞行服务，获取指定地区、指定标准的对地影像数据。 （2）数据加工/预处理服务：对无人机航测影像进行大气校正、几何校正、色谱校正、定向增强等加工/预处理，形成符合客户要求的定制数据产品。 （3）数据处理服务：基于公司数据库与数据处理软件，对加工/预处理后的数据进行解译分析，通过提取、分类、统计等核心算法，形成客户可直接应用的数据产品，或为客户提供可用于学习、训练、判读的样本数据和样本服务。如公司能从航测影像中精准识别毒品原植物非法种植，按物候期、种植方式、罂粟品种等分类，统计其种植规模等，同时公司目标识别算法也易于移植到：1）识别恐怖分子的留宿营地、越境通道；2）提取、统计各类资源的保有量或保有量变化趋势；3）识别环境污染、森林病虫害、林木盗伐、森林火点等多种目标，有效监测、评估生态体系；4）对地质变化进行实时监控，及时有效识别多种地质灾害等领域 （4）数据挖掘服务：基于公司数据库和大数据技术，构建多源信息综合研判平台，通过历史飞行数据分析、动态信息汇总以及横向关联，深挖数据应用价值，为客户提供预判预警、历史情况追踪等服务，为客户的工作部署提供决策依据。 2 无人机系统与智能防务装备 （1）无人机整机：基于先进的无人机产品开发与生产体系，为用户提供标准化或定制化的无人机整机产品。 （2）无人机分系统：提供无人机飞行平台、飞控系统、任务载荷、火控系统、模拟仿真系统、指挥系统等定制开发服务或产品，以及样机样件的试制、生产、验证及配套应用等。、 （3）智能防务装备：提供可与空间侦察、情报研判等对接的无人机协同指挥与执法装备，如配置火控系统，挂载多种弹体。 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 无人机产品为公司开展各项业务的基础，凭借在小型工业无人机领域中的先进水平，公司不断推出无人机新产品，当前主要无人机型号有五种，在航时、载荷、速度和飞行高度、续航时间等方面各具特点，具体参数情况如下： qRtMqRsRpNqPsQmPtPqQqM6M8Q9PmOqQtRmMlOmMsNjMoPnN7NmNoQwMtOrRNZoMqR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表3：公司无人机产品型号及主要参数 型号 机型图片 翼展 起飞重量 起降方式 巡航速度 最大速度 升限 抗风 续航 任务载荷 GD-A7 3.3m 24kg 弹射、滑跑/伞降、滑降 150km/h 190km/h 7,000m 8级 35h 7kg GD-X 3.6m 26kg 垂直起降 110km/h 140km/h 5,000m 6级 3h 3kg GD-A7H 3.4m 25kg 垂直起降 110km/h 160km/h 6,000m 6级 4h 3kg GD-P6 1.9m 4.2kg 手抛/伞降 80km/h 110km/h 4,000m 6级 1.5h 0.8kg GD-H2 — 15kg 垂直起降 3-50km/h 60km/h 5,000m 6级 1.5h 8kg 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 从主营产品及服务的收入和结构来看，2019年公司主营业务收入总额为1.46亿元（+39.53%），其中无人机飞行服务与数据处理7409万元，（+78.10%，占比50.8%），包括飞行及数据处理整体服务4559万元（+18.02%，占比31.2%）和不涉及飞行的数据处理服务2850万元（+859.02%，占比19.5%），而无人机系统及智能防务装备销售业务收入为7183万元（+14.05%，占比49.2%，）。 从毛利润结构来看，2019年无人机飞行服务与数据处理业务贡献59.0%的毛利润（毛利率60.0%），其中飞行及数据处理整体服务贡献28.1%（毛利率46.4%），数据处理服务贡献31.0%（毛利率81.8%），而无人机系统及智能防务装备毛利润占比为41%（毛利率42.9%）。 图1：2017-2019公司分产品主营收入（百万元） 图2：2017-2019公司分产品毛利润比 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 公司客户主要分为政府机构、国有企业或民营企业。对于飞行服务与数据处理业务，公司禁毒服务客户为国家禁毒部门和地方禁毒部门；其他飞行服务中客户类型为有相关需求的政府机构、国有企业或民营企业；对于无人机系统及智能防务装备销售业务，采购方通常为航天院所、科研机构和国有企业。整体来看，2019年公司对政府机构、国有企业和民营企业收入占比分别为26.0%、46.9%和27