请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 新三板 [Table_StockInfo] 流金岁月（834021） 无评级 重大事件快评 有线广播电视传输服务 2020年07月24日 [Table_Title] 电视频道覆盖服务专业提供商，掌握规模及技术优势 证券分析师： 彭若恒 pengruoheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060002 事项： [Table_Summary] 公司将于7月27日于精选层挂牌交易。本次公开发行选择以净利润为核心的入层标准“市值不低于2 亿元，最近两年净利润均不低于1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500 万元且加权平均净资产收益率不低于8%”，公司市值按照发行价格7.18元/股，发行后2.1亿股计算为15.08亿元，2019/2018年按入层指标计算的净利润分别为5016/5373万元，加权平均净资产收益率12.54/14.48%。公司本次实际公开发行3000万股，认购金额2.15亿元（招股书拟募集资金2.85亿元），其中约1.00亿元拟投入“技术研发中心及运营基地建设项目”。 国信新三板观点：1）公司为电视频道落地覆盖服务专业提供商，拥有大量电视台客户，并拓展相关综合服务业务；2）掌握技术及信息优势，为高新技术企业；3）2019实现收入6.98亿元，同比+12.79%，归母净利润5117万元，同比-7.21%， 2019年EPS为0.28元，PE为17.59倍（按发行价格为25.26倍）；4）风险提示：客户相对集中；市场竞争加剧；广电传媒行业景气度变化；国家广电政策变化。5）投资建议：公司为专业电视频道覆盖服务商，服务于数十家省级卫视、购物及卡通频道，对接大量地方网络运营商，已建立一定规模优势。公司作为高新技术企业在加密卫星接收、信息数据收集、渠道决策分析等专业领域拥有技术优势，结合广电领域多年深耕经营，形成了核心竞争力，目前在市场上处于领先地位。核心业务基础上开展多项相关综合服务，在提升整体盈利能力和收入成长空间的同时增强主要客户粘性。随国家大力推进“三网融合”，数据化运营成为电视频道覆盖领域大势所趋，而国内新媒体快速发展、IPTV和OTT TV 用户稳步上升等背景，皆为公司提供了成长空间，推荐持续关注。 评论：  电视频道落地覆盖服务专业提供商，掌握技术及信息优势，服务大量电视台客户，协同发展相关综合服务 公司成立于2011年，是一家主要为电视台提供电视频道信号落地入网的专业覆盖服务，并同步开展影视剧发行、卫星数字接收机研发销售、视频购物及商品销售等相关业务的综合运营服务商。 作为“电视+互联网”领域的高新技术企业，公司在广电有线网络渠道深耕多年，目前已扩充到交互式网络电视（IPTV）渠道和互联网电视（OTT TV）渠道。公司掌握加密卫星接收、信息数据收集、渠道决策分析等专业技术，可有效降低覆盖渠道成本，扩充覆盖渠道范围。其中自主开发的数据支撑系统高斯系统，通过对数据的加工处理，建立AI 机器学习的评估算法模型，能够为电视频道覆盖服务的方案设计和公司的成本控制提供决策支持。目前公司已获授权专利14 项，正在申请发明专利6 项，取得计算机软件著作权50 项。 公司当前已累计为30 余家省级卫视频道、11 家购物频道、5 家卡通频道提供覆盖服务，大量卫视客户认可产生的规模效应，使公司进一步掌握了渠道成本议价能力。核心业务中积累的客户资源、业务经验以及电视频道用户人群特征等信息带来了拓展其他相关业务的良好基础，公司长期为中央电视台定制开发专业卫星接收解码器，并为央视及10 余家省级卫视提供“AVS+高清上星频道”在全国有线网络及新媒体前端的信号覆盖落地专用接收机；已代理发行《白鹿原》、《我的前半生》等多部热播电视剧；为《极限挑战》、《大江大河》等节目进行线上线下营销推广活动；为“徐福记”、“欧莱雅”、“肯德基”等知名品牌进行了代理广告服务；并为天翼视讯积分商城平台提供产品、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 旗下视频购物平台入驻华数传媒有线网络等。  第一大股东及实控人为王俭，任董事长兼总经理，核心管理层皆有丰富广电传媒行业背景并均持有公司股份 公司第一大股东及实控人为王俭，共计控制公司32.85%的股份（发行后，下同），直接持有22.24%的股份，并对御米投资合伙（持有公司5.43%股份）出资43.49%，流联投资合伙（持有公司5.19%股份）出资30%。前述两家机构均为公司员工持股平台，此外公司无5%以上股东。王俭于公司任董事长兼总经理，曾长期于四川省广电网络公司、成都东银信息传媒有限等地方广电传媒业公司担任主要负责人，其余6名核心高管皆在业内有较丰富的背景，包含1名核心技术人员，大多曾与王俭有较长时间共事经历，且皆持有一定公司股份，合计为12.54%。 表1：公司核心管理层情况 人员 公司职务、身份 个人履历 王俭 董事长兼总经理、实际控制人 1969年生，重庆大学MBA硕士学历。曾任电子工业部第二十四研究所计划处长，重庆集诚汽车电子有限责任公司董事兼总经理，四川省广电网络公司董事兼副总经理，成都东银信息传媒有限公司董事兼总经理。2013年起于公司任职，2013年4月至2014年1月，任流金有限执行总裁，2013年4月至2015年5月，任流金有限执行董事兼总经理。现任本公司董事长兼总经理。 熊玉国 董事兼副总经理 1979年出生，成都大学应用电子技术专业学士学历，西南交通大学EMBA。曾任成都金网通信息技术有限公司业务员，四川川嘉电子有限公司大区经理，成都东银信息传媒有限公司片区经理、覆盖总监、部门总监及副总经理。2013年起于公司任职，2013年4月至2015年5月，任流金有限副总经理。现任本公司董事兼副总经理。 孙潇 董事兼副总经理 1981年出生，西华大学计算机科学与技术专业学士学历，西南交通大学EMBA。曾任成都东银信息传媒有限公司副总经理兼CIO。2013年起于公司任职，2013年4月至2015年5月，任流金有限副总经理。现任本公司董事兼副总经理。 罗欢 董事兼副总经理 1981年出生，大学本科学历，西南交通大学 EMBA。曾任成都东银信息传媒有限公司公司技术支持中心经理、新媒体业务部经理、电视剧中心经理、新业务副总监、总经理助理、副总 经理。2013年起于公司任职，2013年5月至2015年5月，任流金有限副总经理。现任本公司董事兼副总经理。 张海川 财务总监兼副总经理 1973年出生，会计学大专学历，北京大学财务总监研修班结业。曾在一汽四川专用汽车厂工作；曾任成都市新源基科技有限公司会计、 财务主管、财务经理，成都东银信息传媒有限公司会计、财务主管、财务副经理、财务经理。2013年起于公司任职，2013年5月至2015年5月，就职于流金有限，历任财务经理、财务副总监。现任本公司财务总监、副总经理。 徐文海 董事会秘书兼副总经理 1987年出生，武汉工程大学学士。曾任海南东升物业管理有限公司办公室主任，恒大地产金碧物业有限公司武汉分公司物业助理，瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)项目助理、项目经理，任奇雨彩树(北京)文化传播有限公司财务总监。2014年起于公司任职，2014年5月至2015年5月，任流金有限财务经理。现任本公司董事会秘书、副总经理。 曾泽君 总工程师 1967年出生，四川大学电子学硕士，电子技术高级工程师。曾任电子部第二十四所工程师，成都高科技发展股份有限公司研发部经理，美国C-Cube、LSI LOGIC(亚太)有限公司工程，成都泰阳视讯技术有限公司技术总监，C-Nova(上海)有限公司工程经理，成都东银信息传媒有限公司技术研究院院长，优祥智恒副总经理、监事。2015年起于公司任职，2015 年 5 月至今任本公司总工程师。 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理  主营业务分析：以电视频道覆盖服务为核心，建立数据支撑系统，向电视剧发行等多个相关业务领域延伸 公司的核心主营业务为电视频道覆盖服务，以此为基础衍生拓展出了卫星数字接收机的研发销售、电视剧发行服务、电视节目营销服务等电视频道综合运营服务业务，此外公司还开展视频购物及商品销售作为补充业务，并涉及少量其他主营业务，具体来看： （1）电视频道综合运营服务板块 电视频道覆盖服务作为公司整体业务的核心，主要内容是为电视台客户的电视频道落地环节（又称电视频道覆盖）提供方案设计、渠道代理和监测维护等服务。电视台发送电视频道信号时，依据国家法律法规须通过三网（有线电视网络、电信IPTV专网和基于计算机网络的OTT TV网络）传输后才能进入家庭终端，此时需要向网络运营商支付落地传输费。由于各地方不同类型的网络运营商数量众多、差异较大、体系复杂，且价格收费不一，而相关用户本身在结构、偏好、消费习惯方面存在较大差异，因此需开展专门的覆盖工作。 总体来看，当前各电视台在提高电视频道的覆盖率、传播力，最终实现影响力和广告等收入的提升方面有着强烈需求，相互之间的竞争也有加剧，但在数量众多的电视网络中进行甄选的工作量大、专业性较高，同时台内相关员工数量受限。公司作为专业的覆盖服务商，可代理电视台筛选对接合适的运营商，实现有限预算下最大化传播覆盖效果的需求，当前主要针对各省级卫视频道、购物频道、卡通频道等。 jVfXvW8VlW8ObP7NsQmMnPoOiNpPsNiNmOnQbRoOyQvPoMmQMYoPmM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：电视频道覆盖服务业务模式及部分合作电视台客户 资料来源: 公开发行说明书，国信证券经济研究所整理 公司当前开展核心业务主要凭借多年的业务积累和信息技术能力。公司收集了大量有线电视网络公司运营情况、电视频道用户特征数据、地区社会经济发展状况等行业基础数据，并在此基础上自主研发了高斯系统（视频内容全媒体覆盖决策系统），能为公司在业务提案投标、业务方案设计、合同报价等方面提供数据支撑，同时还为公司客户、供应商等业务合作各方提供科学、合理的价格决策参考。 基于在电视频道覆盖服务中对电视台客户、网络运营商和用户观众等各方需求特征的多年熟悉，公司进一步开展了其他具有一定盈利性又可提升客户粘性的综合运营服务，业务板块整体情况如下： 表2：电视频道综合运营服务具体情况 服务类别 内容概况 客户类型 采购模式 销售模式 服务优势/与核心业务关系 1、电视频道覆盖 依据电视台的覆盖指标要求，提出具有针对性的覆盖方案，作为总代理选择对接网络运营商，并提供监测维护等服务，实现提升客户频道覆盖效果同时较低成本。 当前主要为各省级卫视频道、购物频道、卡通频道等电视频道等 向省/市/地/县级有线电视网络公司、IPTV 运营商、OTT TV 运营商采购频点资源、内容专区位置、流量入口等 1）固定服务费模式 2）提成模式：主要针对购物频道在 有线电 视网络 或 IPTV 渠道覆盖时，按照服务期限内销售额一定比例收取 3）固定+提成模式：主要针对购物频道在OTT TV 渠道覆盖时 多年业务积累，收集了有线电视网络公司的地域分布、用户数量、入网成本等数据，购物频道的商品类别、订单数量、交易金额等数据，结合地区人口、GDP、收视份额等行业基础数据，通过高斯系统，可优化覆盖方案，降低覆盖成本 2、专业卫星数字接收机机研发及销售 基于自主研发的视频信号处理技术、加密技术等专利设计开发卫星数字接收机并进行销售 中央电视台、省级卫视频道、数字付费频道、各级有线电视网络公司 委托成都广纵科技有限公司生产，之后将所订产品买断 参与招投标、协议销售等方式，通常以邮寄方式向客户交付货物。 通过核心业务积累了丰富的客户资源和业务经验，能够及时了解产品的市场需