首次覆盖：领先的专业基础设施解决方案提供商，服务公用事业、发电、科技、通信及能源行业

首次覆盖：领先的专业基础设施解决方案提供商，服务公用事业、发电、科技、通信及能源行业 观点聚焦InvestmentFocus （此报告是发布于2026年5月5日的英文原版报告的中文翻译版，请以原版为准） 广达服务是北美领先的综合性基础设施解决方案提供商，业务覆盖电力及天然气公用事业、可再生能源、通信、管道及能源行业，北美地区收入占比达95%。公司拥有两大运营板块：电力基础设施解决方案板块（约占销售额的80%）及地下公用事业与基础设施解决方案板块（约占销售额的20%）。2025年，公司实现创纪录营收285亿美元，同比增长20.3%，普通股股东应占净利润达10.3亿美元（同比增长13.7%），毛利率稳定在15.0%。 北美公用事业行业正进入多年资本投资超级周期，受电力需求飙升及电网加固与现代化的刚性需求驱动。除电力基础设施外，地下业务板块同样是更广泛基础设施超级周期中的关键且刚性需求支柱。Quanta通过其差异化的自主施工模式，在电气化、可再生能源整合及技术应用等长期大趋势中具备独特优势。通过提供无与伦比的劳动力及工期确定性，并借助一系列战略收购，Quanta已锁定创纪录的在手订单，预计2026年将再创新高。作为提供端到端复杂基础设施融合解决方案的可信赖合作伙伴，Quanta有望在公用事业、电力及地下业务板块中实现持续增长。 资料来源：HFI 估值与建议 我们预计公司2026至2029年营业收入将分别达到333.54亿、391.33亿、459.98亿及541.66亿美元，净利润分别为14.48亿、13.73亿、16.21亿及21.46亿美元。基于贴现现金流（DCF）估值模型，我们给予广达服务目标价936.93美元，首次覆盖并给予“优于大市”评级。 风险提示 电网扩容慢于预期；公用事业资本开支受限；可再生能源项目急剧减少；能源需求增长慢于预期；整合阻力。 目录 1.广达服务:领先的专业基础设施解决方案提供商.............................................31.1北美关键基础设施的设计师...............................................................................31.2财务表现亮点.......................................................................................................62.公用事业行业：规模庞大、持续增长且高度可见的市场.................................93.Quanta在多个终端市场高度暴露于高度可预测、基本刚性的支出，并提供差异化的自主施工基础设施解决方案.....................................................................134.估值与投资建议................................................................................................165.风险..................................................................................................................18 1.广达服务:领先的专业基础设施解决方案提供商 1.1北美关键基础设施的设计师 广达服务是美国、加拿大、澳大利亚及其他国际市场中电力及天然气公用事业、发电、大负荷中心、制造业、通信、管道及能源行业领先的综合性基础设施解决方案提供商。如今，广达服务已成功转型为公用事业、科技公司及能源开发商的首选合作伙伴，在最重要的长期趋势中占据独特位置。公司已成为电力需求飙升、AI革命物理基础设施以及北美老化电网数十年大修所需建设的关键推动者。Quanta不再仅仅是一家建筑承包商，而是数字经济与现代能源生态体系的“基础服务支柱”。 Quanta2025年实现创纪录营收285亿美元，其中海外业务占比7%，绝大部分与加拿大和澳大利亚相关。公司拥有约69,500名员工，通过将无与伦比的技工劳动力与垂直供应链投资及严格的资本配置相结合，实现了卓越的执行力。通过聚焦数据中心基础设施及高压输电等高增长、高复杂度领域，Quanta从结构上提升了盈利能力，其估值溢价反映了其作为北美基础设施韧性关键支柱的角色。 根据公司信息，按项目类型划分，项目分为两大类：1）新建项目（约占总销售额的54%）：占其大部分工作量，包括从零开始建设新基础设施，其中一部分被定义为“大型项目”。2）维修、更换与升级（约46%）：专注于维护、更新或现代化改造现有基础设施。 公司项目的建设周期因项目规模及地理位置而异： 中小型改造：通常在3至6个月内完成标准生产线：从规划到投产通常需6至12个月大型数据中心/园区建设：周期可达18至24个月，通常分阶段执行以允许早期设备进场 按客户类型划分，收入结构如下：公用事业与电力（占2025年销售额的70%）；能源与其他（占2025年销售额的17%）；科技、制造与通信（占2025年销售额的13%）。 Quanta通过两大主要报告板块运营：电力基础设施解决方案及地下公用事业与基础设施解决方案。 电力基础设施解决方案板块（约占销售额的80%）是公司核心增长引擎，受益于AI驱动数据中心的空前需求、公用事业电网现代化及发电并网。该板块仍是Quanta估值的基石，贡献总营收的80%以上，并展现出投资组合中最强劲的增长态势。该板块为电网提供关键端到端基础设施，包括高压输电、变电站设施及大负荷中心的内部电气系统。生成式AI的爆发催生了超大规模数据中心容量的大规模扩张，Quanta提供从电网并网到内部电气装机的集成解决方案。此外，受电气化和制造业回流带来的负荷增长推动，北美电网现代化进程已形成多年期的公用事业级输电和可再生能源并网项目积压。Quanta提供全面、自主施工解决方案的能力，确保其能够捕获电气化全价值链。通过将技工劳动力与变压器供应链投资相结合，Quanta帮助公用事业和科技公司不仅能够建设基础设施，还能在产能受限的环境中加速项目进度。 地下公用事业与基础设施解决方案板块（约占销售额的20%）通过把握受监管公用事业支出、工业维护及大负荷中心机械解决方案，强化了Quanta的市场深度。作为电力板块的多元化补充，该业务捕捉了天然气公用事业现代化、管道完整性及先进机械系统加速增长的需求。该板块尤其受益于天然气系统现代化项目，Quanta的专业能力在提升安全性、可靠性及减少甲烷排放方面至关重要。除公用事业外，该板块通过机械及工艺解决方案服务于多元化的工业及科技客户，其中对DynamicSystems的收购尤为突出。大型管道项目可能呈现周期性，但Quanta通过天然气公用事业完整性服务及受监管支出的稳定经常性收入予以对冲。该板块亦受益于与电力板块的交叉销售——两者共同为数据中心及工业客户提供电气与机械系统的完整组合。 传统管道及工业业务提供稳定的现金流，但Quanta的未来增长由向科技与发电领域的战略转型驱动。Quanta的地下板块通过管道完整性和工业业务提供可靠的收入来源，为扩张至更快增长市场提供所需流动性。通过严格的资源配置及利润率聚焦，该业务板块为Quanta在新基础设施市场的投资提供了稳定的财务支持。 Quanta的战略演进展现了向高增长电力、可再生能源及技术驱动基础设施市场的精准转型。公司起步于公用事业承包服务的整合者，在2020年代果断转型为端到端解决方案提供商。2021年收购BlattnerEnergy确立了Quanta在公用事业级可再生能源发电领域的主导地位。2024年收购CupertinoElectric是公司向数据中心及科技设施电气系统行业转型的关键一步。随后，Quanta积极精简和扩展其业务组合，在2025年全年收购了DynamicSystems（机械/工艺系统）、Tri-City（内部电气服务）及WilsonConstruction（高压输电）等领先企业。这一战略扩张使公司能够为复杂项目提供完全集成的解决方案，例如为印第安纳州NiSource建设的具有里程碑意义的3吉瓦发电及基础设施项目。通过将能力扩展至数据中心建设及大规模发电领域，Quanta已完成向公用事业、电力及大负荷行业基础设施融合领域核心领导者的转型。 严谨的收购策略进一步强化了Quanta的技术领导力及供应链韧性。在投资组合扩展的同时，Quanta近期的收购策略聚焦于收购高质量的技工主导型企业，以拓宽能力并深化客户关系。对DynamicSystems和Tri-City的收购扩展了Quanta在大负荷中心内部的能力，使公司能够获取更多项目范围——从机械及管道系统到关键电气基础设施。然而，最具前瞻性的转变是Quanta通过战略性制造投资进入供应链控制领域。通过收购变压器制造商并投资5亿至7亿美元用于国内生产，Quanta目前能够为公用事业客户解决关键的供应链挑战。这一垂直整合使Quanta能够提供全面的、风险可控的解决方案，为客户提供劳动力和工期的确定性。通过将制造能力嵌入其服务组合，Quanta确保其始终是关键任务基础设施的首选供应商，通过提供竞争对手无法复制的解决方案来变现其创纪录的在手订单。 在首席执行官DukeAustin的领导下，Quanta正执行严格的长期战略，聚焦技工劳动力卓越、投资组合多元化及高可见性在手订单的变现。首席执行官DukeAustin是Quanta资深人士，拥有数十年的运营经验，推动公司持续超越市场表现。凭借首席财务官JayshreeDesai的行业专业知识，Quanta具备管理复杂并购管道及有效配置资本的财务严谨性。领导团队目前正聚焦于将创纪录的在手订单转化为盈利，并通过严格的定价及收购整合来扩大利润率。在数据中心、电网现代化及发电领域的强劲顺风下，Quanta正实现盈利能力的结构性重估，同时巩固其作为北美不可或缺的基础设施建设者的地位。 1.2财务表现亮点 广达服务截至2025年的财务演进反映了其从公用事业承包商向综合性基础设施解决方案提供商的战略扩张，把握了电网现代化、发电及大负荷中心需求的结构性融合。经过一段时间的重大战略投资，包括2024年对CupertinoElectric的变革性收购及2025年对DynamicSystems、Tri-City和Wilson的收购，公司实现了创纪录的营收表现。2025财年合并营收达285亿美元，同比增长20.3%。电力基础设施解决方案板块巩固了其作为核心增长引擎的地位，2025年贡献约230亿美元营收。这一增长由创纪录的362亿美元在手订单驱动，超大规模数据中心建设、公用事业电网加固项目及可再生能源并网推动了双位数的业务量增长。通过CupertinoElectric向“围墙内”解决方案的战略扩展，使Quanta成为科技客户不可或缺的合作伙伴，预计2026年直接数据中心收入将增长70-80%。地下与基础设施板块2025年贡献55亿美元营收，通过对DynamicSystems的收购重塑了其在大负荷设施机械及工艺系统领域的布局，而其天然气公用事业现代化及管道完整性服务的基础业务则提供了稳定的经常性收入基础。 资料来源：公司官网，HFI 持续的毛利润增长及严谨的投资组合管理，包括高利润率收购的战略整合，推动了显著的利润率扩张及盈利能力提升。毛利润的持续上升轨迹凸显了Quanta向高价值、技术赋能解决方案转型的成功，以及在劳动力市场产能受限环境下强大的定价能力。这一运营杠杆在2025年创纪录的16.1亿美元板块营业利润中得到了清晰体现。尽管合并营业利润率稳定在5.7%，但这掩盖了显著的结构性转变——地下与基础设施板块利润率扩张160个基