首次覆盖报告：新材料系列#4：高端石英材料龙头，产业优势地位突出

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 菲利华（300395.SZ）首次覆盖报告 新材料系列#4：高端石英材料龙头，产业优势地位突出 2022年08月28日 我们首次覆盖高端石英材料行业领军企业：菲利华（300395.SZ），给予“推荐”评级，主要理由如下：  深耕石英材料五十余载，铸就行业领军地位。公司始建于1966年，2014年于创业板上市，深耕石英材料行业五十余载，技术底蕴深厚，主营产品为石英玻璃材料和石英玻璃制品，广泛用于半导体、航空航天、光通讯等领域。公司现已发展成为全球稀缺的具备石英纤维批产能力的制造商，是国内首家获得国际三大半导体设备商（TEL、LAM、AMAT）及日立高新技术公司认证的石英材料企业，也是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商。  业绩增长加速；股权激励彰显长期发展信心。1）2016~2021年，公司营收从4.4亿元增长至12.2亿元，CAGR=22.6%；归母净利润对应从1.1亿元增长至3.7亿元，CAGR=27.5%。2019年以来，公司业绩提速，其中1H22收入8.6亿，YoY+57.0%；归母净利润2.5亿元，YoY+37.1%，主要受益于半导体及航空航天领域需求的快速增长。2）2018年以来，公司净利率水平不断提升，从22%（2018）增加9ppt至31%（2021），盈利能力不断增强；同时毛利率稳定在50%以上。3）公司于2015年、2017年、2021年分别实施了三次股权激励，累计受激励人数达500人以上。最新一次股权激励解锁期为2022~2025年，业绩考核以2020年收入为基数，对应2021~2024年收入增长率分别达到23%/53%/89%/134%。  半导体/航空航天景气共振助推公司发展。1）2021年，中国半导体市场规模约为1925亿美元，占全球比例为34.6%，2020~2021连续2年占据全球半导体市场龙头地位。当前我国半导体设备自给率相对较低，未来国产化替代空间较大。2）“十四五及十五五”期间，我国航空航天等装备换代和升级需求旺盛，公司开展了先进结构与功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英玻璃纤维复合材料的研发工作。目前已有五个型号的复合材料产品研发成功，另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。3）石英棒是光纤制造的主要原材料，5G网络架构下的基站互联将带动光纤光缆市场快速拓展。公司或有望受益于此。  投资建议：公司是我国石英材料行业龙头，国内特种领域石英玻璃纤维主导供应商。受益于“十四五”航空航天等装备的快速发展，叠加半导体市场的高景气度，公司未来几年利润有望不断增厚，且2019年以来业绩已呈现提速趋势。公司2015年以来持续进行了3次股权激励，彰显对未来发展信心。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是4.97亿元、7.41亿元、10.05亿元，当前股价对应2022~2024年PE为59x/40x/29x。我们考虑到公司下游市场需求景气和公司较强的壁垒。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；石英砂产能消化不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1224 1679 2330 3167 增长率（%） 41.7 37.3 38.7 35.9 归属母公司股东净利润（百万元） 370 497 741 1005 增长率（%） 55.4 34.2 49.2 35.7 每股收益（元） 0.73 0.98 1.46 1.98 PE 79 59 40 29 PB 11.9 10.3 8.5 6.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月26日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 57.93元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.新材料系列#1：镍价下降已是趋势？ 高温合金拐点或将出现-2022/06/30 2.华秦科技（688281.SH）：新材料系列 #2，特种材料领军企业；高壁垒推动装备 性能变革-2022/08/01 3.图南股份（300855.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#3：深耕高温合金主业；产业链延伸拓宽成长边界-2022/08/17 菲利华(300395)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 菲利华：高端石英材料行业领军者 ........................................................................................................................... 3 1.1 深耕石英材料行业五十余载，技术底蕴深厚 ................................................................................................................................ 3 1.2 发展迅猛，2020年以来开启发展新篇章 ..................................................................................................................................... 4 2 半导体/航空航天景气共振助推公司发展 ................................................................................................................... 7 2.1 石英玻璃：性能优异，应用场景广泛 ............................................................................................................................................ 7 2.2 半导体领域：石英玻璃需求最大的下游市场 ................................................................................................................................ 8 2.3 航空航天领域：装备升级引领高端石英纤维需求 ..................................................................................................................... 11 2.4 光通讯领域：5G建设带动光纤光缆市场快速发展 ................................................................................................................... 12 2.5 石英砂：国内优质矿源少；超高纯产品技术壁垒高 ................................................................................................................. 12 2.6 竞争格局：国内优质企业接连涌现，不断冲击海外垄断 ......................................................................................................... 14 3 聚焦石英材料主业，同时不断拓宽全产业链布局 ................................................................................................... 15 3.1 产品应用广泛；石英玻璃材料为公司主要收入来源 ................................................................................................................. 15 3.2 定增扩产；布局光掩膜版业务，提升精细化纺织能力 ............................................................................................................. 17 4 同行业公司对比：归母净利润及研发投入较高 ....................................................................................................... 19 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 21 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 21 5.2 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 22 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23 插图目录 ............................................................................................................................................