2022年报及2023Q1报点评：加盟业务增速亮眼，门店扩张效益凸显

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公司业绩总结

营收与利润增长

• 2022年：公司实现营业收入201.76亿元，同比增长28.54%；归母净利润7.85亿元，同比增长17.29%；扣非归母净利润7.36亿元，同比增长28.52%。
• 2023Q1：第一季度实现营业收入54.41亿元，同比增长31.39%；归母净利润2.91亿元，同比增长20.49%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增长30.20%。

主要业务表现

• 加盟业务：高增长，成为业绩亮点。2022年，加盟、联盟及分销业务收入24.50亿元，同比增长37.23%。
• 非药板块：贡献优异业绩，对整体增长有显著推动作用。

产品细分

• 中西成药：收入156.56亿元，同比增长25.85%，毛利率为29.39%，同比降低0.28个百分点。
• 中药：收入14.05亿元，同比增长22.06%，毛利率为47.82%，同比降低2.26个百分点。
• 非药品：收入31.15亿元，同比增长47.98%，毛利率为37.21%，同比增加0.33个百分点。

市场布局与业务模式

• 门店数量：截至2023Q1，门店总数达11231家，自营门店7903家，加盟门店3328家。
• 市场拓展：“四驾马车”模式（直营、并购、加盟、联盟）助力市场快速扩张。
• 下沉市场：2022年新增门店中86%位于下沉市场，支持“新农村”战略实施。

自有品牌与统采

• 自有品牌：销售额达到26.7亿元，同比增长34.8%，在集团内销售占比超过18.7%。
• 统采：销售占比66%，同比提升2.9个百分点，通过数字化工具优化运营。

未来展望与评级

• 盈利预测：考虑到门店扩张对利润的影响，调整后的盈利预测为2023-2024年的归母净利润分别为9.41亿和11.57亿元，2025年预计为13.88亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，对应当前市值的估值分别为22、18、15倍。
• 风险提示：市场竞争加剧、门店扩张不及预期、加盟店发展不及预期。