2024半年报点评：加盟业务增速亮眼，门店全国化布局持续推进

公司业绩概览

• 2024年上半年：总收入133.45亿元，同比增长11.29%；归母净利润6.58亿元，同比下降28.24%；经营性现金流净额17.67亿元，同比增长19.61%。
• 第二季度：收入65.93亿元，同比增长9.07%；归母净利润2.6亿元，同比下降38.10%。

业务增长亮点

• 加盟及分销业务：收入19.73亿元，同比增长33.85%，得益于利用直营式加盟店的优势快速布局，推动了业务增长。
• 零售业务：收入110.65亿元，同比增长8.20%，毛利率37.22%（同比降低2.17个百分点）。
• 产品线：中西成药收入99.59亿元，同比增长15.48%，中参药材收入15.15亿元，非药品收入15.64亿元。

利润挑战

• 整体毛利率：33.36%，同比下降2.54个百分点；净利率4.93%，同比下降3.03个百分点，主要受新店培育成本和消费环境影响。
• 费用分析：销售费用率22.67%，管理费用率4.30%，财务费用率0.77%，财务费用增加导致整体费用率上升。

门店扩张战略

• 截至2024H1，门店总数16151家，较年初新增2077家，其中直营门店10772家，加盟门店5379家，分别较年初新增863家和1214家。
• 通过“自建+并购+加盟”策略，覆盖21个省份，规模效应有望进一步提升。

盈利预测与投资建议

• 考虑新店扭亏和市场拓展，调整后的盈利预测为2024-2026年的归母净利润分别为13.52亿、16.89亿和20.46亿元，对应PE估值分别为11、9和7倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险。
• 门店扩张进度或低于预期的风险。
• 加盟店发展或不达预期的风险。