点评报告：全国化布局持续推进，2022业绩表现亮眼

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 全国化布局持续推进，2022业绩表现亮眼 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——东鹏饮料（605499）点评报告 [Table_ReportDate] 2023年04月28日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2023年4月22日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收85.05亿元（同比+21.89%），归母净利润14.41亿元（同比+20.75%）。 投资要点: ⚫ 四季度利润高速增长，带动全年业绩提升。公司2022年度实现营收85.05亿元（同比+21.89%），归母净利润14.41亿元（同比+20.75%），扣非归母净利润13.52亿元（同比+24.69%）；其中，四季度受益于线下场景逐步恢复，单季实现营收18.61亿元（同比+31.28%），归母净利润2.75亿元（同比+39.65%），扣非归母净利润2.88亿元（同比+142.48%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税）。 ⚫ 积极推进渠道建设，全国区域收入占比提升：2022年公司合作的经销商数量从2,312家增加至2,779家，增长比例达到20.20%，全国活跃的终端网点已超过300万家，东鹏特饮在市场销售量占比由2021年的31.70%上升至2022年的36.70%，销售量持续领先于其他竞品；销售额市占率由23.40%上升至26.62%，销售额排名维持第二。分地区看，全国化发展加速推进，广东/华中/华东/广西/西南/华北/直营（含线上）收入分别为33.54/10.54/10.22/8.95/6.77/6.13/8.77亿元，同比增长4.84%/39.94%/32.40%/26.83%/56.83%/80.44%/14.97%。 原材料价格上行，盈利能力短暂承压。原材料聚酯切片采购价格上涨，均价同比2021年上涨38.22%，白砂糖均价同比2021年上涨5.41%，导致2022年毛利率下降2.04个pcts至42.33%，22Q4原材料价格出现回落，单季度毛利率恢复至44.38%。费用方面，2022年销售费用同比增长5.91%，主要是公司推进全国化销售，销售人员增加所致，得益于规模效应，销售费用率同比下降2.57个pct至17.04%；财务费用同比大幅增长460.19%,主要系新增信用证和票据贴现利息支出，管理费用和研发费用保持稳定。 品牌力进一步提升，产品矩阵日益丰富。公司坚持“累了困了喝东鹏特饮”的品牌场景教育，世界杯期间持续加大广告投入，累计触达24.17亿人次，覆盖全国2.64亿人口，2022年公司首次进入Chnbrand功能饮料品牌排行榜前三，彰显公司实力。同时，不断推进产品升级及创新，[Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8505.39 10678.19 13061.18 15671.63 增长比率(%) 22 26 22 20 净利润(百万元) 1440.52 1945.70 2491.95 3140.96 增长比率(%) 21 35 28 26 每股收益(元) 3.60 4.86 6.23 7.85 市盈率(倍) 50.19 37.16 29.02 23.02 市净率（倍） 14.28 10.31 7.61 5.72 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 400.01 流通A股（百万股） 76.01 收盘价（元） 182.50 总市值（亿元） 730.02 流通A股市值（亿元） 138.72 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 大鹏一日同风起，扶摇直上九万里 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%东鹏饮料沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3513 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|食品饮料 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 陆续推出东鹏大咖、东鹏补水啦、生榨油柑汁、东鹏气泡特饮等产品，在丰富“东鹏能量+”产品矩阵的同时，不断培育第二产品曲线。 ⚫ 盈利预测与投资建议：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步恢复。中期：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略。长期：逐步优化产品结构，以东鹏特饮为核心，丰富“东鹏能量+”产品矩阵构建第二成长曲线。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为19.46/24.92/31.41亿元（调整前2023-2024年归母净利润分别为19.05/24.44亿元），每股收益分别为4.86/6.23/7.85元/股，对应 2023 年 4 月 27 日收盘价的 PE 分别为 37/29/23 倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本下降不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|食品饮料 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8505 10678 13061 15672 货币资金 2158 3545 6269 9986 %同比增速 22% 26% 22% 20% 交易性金融资产 2037 2037 2037 2037 营业成本 4905 5930 7188 8581 应收票据及应收账款 25 35 36 47 毛利 3600 4749 5873 7090 存货 394 479 560 656 ％营业收入 42% 44% 45% 45% 预付款项 127 148 144 154 税金及附加 93 115 140 166 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 2505 2518 2512 2528 销售费用 1449 1815 2220 2586 流动资产合计 7246 8762 11556 15408 ％营业收入 17% 17% 17% 17% 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 256 342 405 486 固定资产 2232 2453 2474 2474 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 在建工程 529 729 829 779 研发费用 44 59 72 94 无形资产 357 392 436 503 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉 0 0 0 0 财务费用 41 38 -9 -85 递延所得税资产 321 321 321 321 ％营业收入 0% 0% 0% -1% 其他非流动资产 1183 1245 1300 1334 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计 11870 13904 16918 20821 信用减值损失 0 0 0 0 短期借款 3182 2682 2382 2182 其他收益 56 53 65 78 应付票据及应付账款 651 716 858 1016 投资收益 70 64 85 102 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 1627 1957 2394 2875 公允价值变动收益 13 0 0 0 应付职工薪酬 179 231 273 318 资产处置收益 -2 1 1 2 应交税费 313 320 327 376 营业利润 1854 2498 3197 4026 其他流动负债 3935 3580 3486 3524 ％营业收入 22% 23% 24% 26% 流动负债合计 6706 6804 7336 8108 营业外收支 -18 -20 -22 -24 长期借款 0 0 0 0 利润总额 1836 2479 3174 4001 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 22% 23% 24% 26% 递延所得税负债 1 1 1 1 所得税费用 395 533 683 860 其他非流动负债 99 89 79 69 净利润 1441 1946 2492 3141 负债合计 6805 6894 7416 8178 ％营业收入 17% 18% 19% 20% 归属于母公司的所有者权益 5064 7010 9502 12643 归属于母公司的净利润 1441 1946 2492 3141 少数股东权益 0 0 0 0 %同比增速 21% 35% 28% 26% 股东权益 5064 7010 9502 12643 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益 11870 13904 16918 20821 EPS（元/股） 3.60 4.86 6.23 7.85 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 2026 2774 3579 4299 投资 -2610 0 0 0 基本指标 资本性支出 -791 -848 -551 -403 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 65 64 85 102 EPS 3.60 4.86 6.23 7.85 投资活动现金流净额 -3336 -784 -466 -301 BVPS 12.66 17.52 23.75 31.61 债权融资 -954 -10 -10 -10 PE 50.19 37.16 29.02 23.02 股权融资 0 0 0 0 PEG 2.42 1.06 1.03 0.88 银行贷款增加（减少） 3450 -500 -300 -200 PB 14.28 10.31 7.61 5.72 筹资成本 -603 -92 -79 -71 EV/EBITDA 35.20 25.72 20.08 15.51 其他 -128 0 0 0 ROE 28% 28% 26% 25% 筹资活动现金流净额 1764 -602 -389 -281 ROIC 17% 20% 20% 20% 现金净流量 439 1388 2723 3717 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|食品饮料 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相