2023年年报点评：Q4营收表现亮眼 多品类全国化战略持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东鹏饮料（605499.SH）2023年年报点评 Q4营收表现亮眼 多品类全国化战略持续推进 2024年04月16日 ➢ 事件：公司4月14日发布2023年年报，2023年全年实现营业收入112.63亿元，同比+32.42%；归母净利润20.40亿元，同比+41.60%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润18.70亿元，同比+38.29%，符合业绩预告中枢，公司经营活动产生的现金流量净额32.81亿元，同比增长61.95%，销售收现增加，业绩质量高。其中，单23Q4实现营业收入26.22亿元，同比+40.88%；归母净利润3.84亿元，同比+39.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比27.72%。 ➢ 大单品营收破百亿，全国化战略持续推进。分产品看，23年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收103.36/9.14 亿元，同比+26.48%/186.65%。东鹏特饮收入占比为91.87%，其他饮料收入占比显著提升，由22年的3.76%提升至23年8.13%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为5.11%。分区域看，23年广东/非 广 州 区 域/线 上 直 营 营 收 分 别 为37.6/60.2/14.7亿元，同比+12.1%/+41.4%/+67.0%。其中大本营市场广东仍有双位数增长，全国化战略持续推进下，公司对基地市场的依赖逐渐减弱，广东市场营收占比从22年39.50%降至23年33.43%。同时华北/华东/西南收入增长迅速，同比增长64.83%/48.41%/64.71%，区域事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。分销售模式看， 公 司 在经销/直营/线上/其他营收同比+28.72%/ +71.39%/+44.48%/-18.40%。其中直营和线上模式增速显著快于公司整体。经销商数量上：23年末公司共有经销商2,981家，全年增加202家，稳定合作经销商覆盖全国100%地级市，渠道建设工作成绩斐然。公司活跃的终端销售网点数目在2022年度已超300万家的基础上，持续稳定增长至340多万家。 ➢ 原材料成本端压力可控，利润弹性持续释放。23年毛利率43.07%，同比0.75pcts，主因原材料价格下降，聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格较22年同期下降较多，弥补白砂糖采购价的增长。归母净利率18.11%，同比1.17pcts。费用端23年公司销售/管理费用率17.36%/3.27%，同比+0.32/+0.27pcts。其中单Q4分别为20.40%/4.21%，同比+0.85/+1.16pcts。公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模、增加销售人员、加大冰柜投入导致23年销售费用增长。 ➢ 投资建议：公司产品端不断优化产品结构夯实第二曲线，满足不同人群的差异化需求，渠道上持续开拓全国市场，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，提升复购。预计公司24-26年归母净利润分别为27.75/35.92/43.93亿元，同比+36.1%/29.4%/22.3%，当前股价对应P/E分别为28/21/18X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,263 14,706 18,391 22,502 增长率（%） 32.4 30.6 25.1 22.4 归属母公司股东净利润（百万元） 2,040 2,775 3,592 4,393 增长率（%） 41.6 36.1 29.4 22.3 每股收益（元） 5.10 6.94 8.98 10.98 PE 38 28 21 18 PB 12.2 9.5 7.5 6.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月15日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 193.00元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 孙冉 执业证书： S0100522110004 邮箱： sunran@mszq.com 相关研究 1.东鹏饮料（605499.SH）2023年半年报点评：成本可控费率优化，第二曲线潜力可期-2023/08/07 2.东鹏饮料（605499.SH）2022年年报及2023一季报点评：全国化扩张持续推进 规模效应提升盈利质量-2023/04/25 3.东鹏饮料（605499.SH）2022三季报点评：Q3收入环比提速，盈利能力逆势上行-2022/10/30 4.东鹏饮料（605499.SH）2022年中报点评：费用投放精细化，全国多点布局持续推进-2022/08/16 东鹏饮料(605499)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,263 14,706 18,391 22,502 成长能力（%） 营业成本 6,412 8,172 10,072 12,285 营业收入增长率 32.42 30.57 25.06 22.35 营业税金及附加 121 162 202 248 EBIT增长率 33.34 40.09 29.32 22.30 销售费用 1,956 2,541 3,182 3,900 净利润增长率 41.60 36.07 29.41 22.32 管理费用 369 471 570 709 盈利能力（%） 研发费用 54 74 92 113 毛利率 43.07 44.43 45.24 45.41 EBIT 2,420 3,390 4,384 5,361 净利润率 18.11 18.87 19.53 19.52 财务费用 2 45 13 -28 总资产收益率ROA 13.87 15.83 16.94 17.25 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 32.26 34.27 34.77 33.89 投资收益 142 176 184 180 偿债能力 营业利润 2,588 3,521 4,554 5,569 流动比率 1.09 1.27 1.45 1.61 营业外收支 -9 -8 -8 -8 速动比率 0.92 1.11 1.28 1.44 利润总额 2,579 3,513 4,546 5,561 现金比率 0.75 0.96 1.16 1.33 所得税 539 738 955 1,168 资产负债率（%） 57.01 53.82 51.28 49.10 净利润 2,040 2,775 3,592 4,393 经营效率 归属于母公司净利润 2,040 2,775 3,592 4,393 应收账款周转天数 1.46 1.55 1.33 1.34 EBITDA 2,690 3,664 4,666 5,648 存货周转天数 27.03 27.92 27.89 28.02 总资产周转率 0.85 0.91 0.95 0.96 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,058 8,732 12,172 16,172 每股收益 5.10 6.94 8.98 10.98 应收账款及票据 66 60 76 92 每股净资产 15.81 20.25 25.82 32.41 预付款项 158 178 219 267 每股经营现金流 8.20 9.74 12.56 14.98 存货 569 699 862 1,051 每股股利 2.50 3.40 4.40 5.38 其他流动资产 1,918 1,927 1,935 1,944 估值分析 流动资产合计 8,769 11,596 15,263 19,527 PE 38 28 21 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB 12.2 9.5 7.5 6.0 固定资产 2,916 3,045 3,130 3,187 EV/EBITDA 27.70 20.33 15.96 13.19 无形资产 485 485 485 485 股息收益率（%） 1.30 1.76 2.28 2.79 非流动资产合计 5,941 5,941 5,941 5,940 资产合计 14,710 17,537 21,204 25,467 短期借款 2,996 2,996 2,996 2,996 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 915 1,140 1,404 1,713 净利润 2,040 2,775 3,592 4,393 其他流动负债 4,136 4,964 6,135 7,457 折旧和摊销 270 274 282 287 流动负债合计 8,047 9,099 10,535 12,165 营运资金变动 1,118 898 1,209 1,367 长期借款 220 220 220 220 经营活动现金流 3,281 3,898 5,024 5,994 其他长期负债 119 119 119 119 资本开支 -916 -266 -274 -279 非流动负债合计 339 339 339 339 投资 -52 0 0 0 负债合计 8,386 9,438 10,874 12,504 投资活动现金流 -758 -90 -90 -99 股本 400 400 400 400 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -35 0 0 0 股东权益合计 6,324 8,099 10,330 12,963 筹资活动现金流 -1,058 -1,134 -1,495 -1,895 负债和股东权益合计 14,710 17,537 21,204 25,467 现金净流量 1,437 2,674 3,440 4,000 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 东鹏饮料(605499)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收