2025年中报点评：婴童护理表现亮眼，多品类、全渠道战略稳步推进

日用化学品2025年09月07日 推荐（维持）目标价：36.3元当前价：29.48元 润本股份（603193）2025年中报点评 婴童护理表现亮眼，多品类、全渠道战略稳步推进 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报。25H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.95/1.88/1.77亿元，同比+20.31%/+4.16%/+0.86%。其中，二季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.55/1.43/1.38亿元，同比+13.46%/-0.85%/-3.94%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： 驱蚊产品表现平稳，婴童护理高增，品类拓展成效显著。分产品看，上半年驱蚊/婴童护理/精油产品实现营收3.75/4.05/0.92亿元，同比+13.4%/+38.7%/-14.6%。分渠道看，25H1公司产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台仍保持较高的市场占有率；同时公司积极拓展线下渠道，新增与山姆渠道合作，非平台经销业务快速增长。 公司基本数据 总股本(万股)40,459.33已上市流通股(万股)10,333.63总市值(亿元)119.27流通市值(亿元)30.46资产负债率(%)6.98每股净资产(元)5.3812个月内最高/最低价42.62/16.79 短期盈利能力承压，预计费用投放及渠道结构变化是主因。25H1，公司实现毛利率58.0%，同比-0.6pct。费用端，公司上半年实现销售/管理/研发/财务费用率30.3%/1.81%/1.83%/-0.4%，同比+1.5/-0.1/-0.2/+2.4pct；其中销售费用率增长主要系公司加大费用投放力度，财务费用率增长主要系利息收入减少。综合来看，公司实现归母净利率20.9%，同比-3.2pct。 产品矩阵持续丰富，产能布局着眼长远。公司坚持“大品牌、小品类”战略，产品不断推陈出新，上半年升级或推新40款以上单品，在巩固婴童护理和驱蚊两大基本盘的同时，成功切入儿童防晒、青少年护肤等细分赛道，展现了强大的产品开发和市场响应能力。同时，公司持续加大资本投入，规划“润本生物技术研发生产基地项目”和“润本智能智造未来工厂项目”，研产销一体化壁垒持续增强，为长期发展奠定坚实基础。 投资建议：公司作为国内驱蚊、婴童个护领域龙头，品牌心智稳固，研产销一体化模式构筑“质价比”护城河。随着青少年系列和线下渠道持续开拓，有望为公司注入新的增长极。虽然短期利润率因营销投入加大而承压，但看好公司多品类、全渠道战略稳步推进，持续提升市场份额，成长路径清晰。根据公司经营情况，我们略下调盈利预测，预计25-27年公司实现归母净利润3.3/4.2/5.3亿元（前值为3.5/4.4/5.5亿元），对应PE为37/28/23X。参考可比公司估值，我们给予公司26年35X PE，对应目标价36.3元/股，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《润本股份（603193）深度研究报告：润泽新生，本固枝荣》2025-08-07 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动，天气等季节性因素影响需求。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所