证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医药流通 2023年11月1日 大参林（603233）2023年三季报点评 推荐 （维持） 业绩稳健增长，加盟及分销业务增速亮眼 目标价：34.2元 当前价：23.80元 事项：  公司发布 2023 年三季报，公司收入为177.23亿元（+19.61%），归母净利润为11.74亿元（+27.2%）。单三季度，公司收入为57.31亿元（+12.44%），归母净利润为2.57亿元（+22.9%）。 评论：  收入端稳健增长。2023年前三季度，公司收入177.23亿元（YOY+19.61%），保持较快增长。分地区看，华南地区收入119.5亿元（YOY+12.69%），华中地区收入16.61亿元（YOY+13.65%），华东地区收入12.72亿元（YOY+30.92%），东北、华北、西南及西北地区23.65亿元（YOY+70.91%）。公司深耕华南地区，通过自建、并购和直营式加盟三驾马车，持续推进强势区域的加密及弱势区域的突破，并不断拓展空白区域，积极推进省外扩张，在东北、华北、西南及西北地区取得了较高增速，为70.91%。  加盟及分销业务快速增长，中西成药稳健增长。分业务看，零售业务收入149.03亿元（YOY+12.04%），毛利率39.07%（-0.4pct），占比86.41%，加盟及分销业务收入23.44亿元（YOY+109.36%），毛利率11.51%（+2.33pct）,实现快速增长。分产品看，中西成药收入127.42亿元（YOY+20.87%），毛利率32.03%（-2.11pct），中参药材收入20.82亿元（YOY+16.16%），非药品收入24.23亿元（YOY+16.12%）。  全国化战略全面推进，规模化优势凸显。截至2023年9月30日，公司拥有门店共12,993家（含加盟店3,688家）。报告期内净增2,948家门店，实现覆盖全国19个省市及自治区，其中新开门店1,019家，收购门店427家，加盟店1,681家，关闭门店179家。公司现已成为华南地区规模最大、国内排名前三的大型连锁药店企业，门店覆盖范围不断拓展至新的省市，实现业务规模可持续增长，逐步向全国化的战略目标迈进。  投资建议：根据公司最新经营情况，我们预计公司23-25年归母净利润为13.02、16.87和21.11亿元，同比增长25.7%、29.6%和25.1%。参考可比公司估值，给予2023年30倍PE，对应目标价为34.2元。维持“推荐”评级。  风险提示：互联网电商冲击、个人医保账户趋严。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 21,248 26,533 33,129 41,411 同比增速(%) 26.8% 24.9% 24.9% 25.0% 归母净利润(百万) 1,036 1,302 1,687 2,111 同比增速(%) 30.9% 25.7% 29.6% 25.1% 每股盈利(元) 0.91 1.14 1.48 1.85 市盈率(倍) 26 21 16 13 市净率(倍) 4.4 3.8 3.3 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月31日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003 联系人：胡怡维 邮箱：huyiwei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 113,890.21 已上市流通股(万股) 113,731.96 总市值(亿元) 271.06 流通市值(亿元) 270.68 资产负债率(%) 63.28 每股净资产(元) 5.83 12个月内最高/最低价 46.46/22.87 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《大参林（603233）2023年中报点评：全国战略全面推进，业绩符合预期》 2023-09-01 《大参林（603233）2022年报&2023年一季报点评：全国布局，业绩符合预期》 2023-04-30 《大参林（603233）2022年三季报点评：积极全国布局，业绩符合预期》 2022-11-04 -23%-6%11%27%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-31大参林沪深300华创证券研究所 大参林（603233）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,493 6,159 8,469 10,661 营业总收入 21,248 26,533 33,129 41,411 应收票据 0 0 0 0 营业成本 13,217 16,716 20,972 26,339 应收账款 1,017 1,018 1,325 1,763 税金及附加 80 117 135 169 预付账款 621 360 489 697 销售费用 5,160 6,368 7,951 9,815 存货 3,872 5,211 6,574 8,353 管理费用 1,110 1,386 1,590 1,988 合同资产 0 0 0 0 研发费用 74 93 116 145 其他流动资产 666 1,484 1,340 1,584 财务费用 208 86 97 110 流动资产合计 10,670 14,233 18,197 23,057 信用减值损失 -33 -10 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -10 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -19 -19 -10 -10 固定资产 1,408 1,306 1,215 1,136 投资收益 6 6 6 3 在建工程 1,049 1,120 1,196 1,273 其他收益 58 30 30 20 无形资产 637 623 611 600 营业利润 1,421 1,764 2,279 2,845 其他非流动资产 7,077 7,187 7,279 7,366 营业外收入 24 5 5 5 非流动资产合计 10,172 10,237 10,301 10,375 营业外支出 30 30 30 30 资产合计 20,841 24,470 28,498 33,432 利润总额 1,415 1,739 2,254 2,820 短期借款 697 1,229 1,761 2,293 所得税 336 383 496 620 应付票据 3,355 4,508 5,601 6,912 净利润 1,079 1,357 1,758 2,199 应付账款 2,772 3,286 4,133 5,277 少数股东损益 44 55 71 89 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 1,036 1,302 1,687 2,111 合同负债 435 543 678 848 NOPLAT 1,238 1,424 1,834 2,285 其他应付款 605 605 605 605 EPS(摊薄)（元） 0.91 1.14 1.48 1.85 一年内到期的非流动负债 982 982 982 982 其他流动负债 860 1,048 1,248 1,560 主要财务比率 流动负债合计 9,708 12,202 15,009 18,478 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 168 219 269 319 成长能力 应付债券 1,293 1,293 1,293 1,293 营业收入增长率 26.8% 24.9% 24.9% 25.0% 其他非流动负债 2,808 2,808 2,808 2,808 EBIT增长率 33.6% 12.5% 28.8% 24.6% 非流动负债合计 4,269 4,320 4,370 4,420 归母净利润增长率 30.9% 25.7% 29.6% 25.1% 负债合计 13,977 16,522 19,379 22,898 获利能力 归属母公司所有者权益 6,212 7,134 8,106 9,289 毛利率 37.8% 37.0% 36.7% 36.4% 少数股东权益 652 814 1,013 1,246 净利率 5.1% 5.1% 5.3% 5.3% 所有者权益合计 6,864 7,949 9,119 10,534 ROE 16.7% 18.2% 20.8% 22.7% 负债和股东权益 20,841 24,470 28,498 33,432 ROIC 26.1% 23.4% 24.6% 25.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.1% 67.5% 68.0% 68.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 86.7% 82.2% 78.0% 73.0% 经营活动现金流 3,757 1,915 2,880 2,988 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 现金收益 1,749 1,837 2,255 2,712 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 存货影响 -242 -1,339 -1,363 -1,778 营运能力 经营性应收影响 -744 270 -431 -642 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 1,358 1,666 1,941 2,455 应收账款周转天数 15 14 13 13 其他影响 1,637 -519 478 241 应付账款周转天数 66 65 64 64 投资活动现金流 -1,294 -349 -331 -328 存货周转天数 102 98 101 102 资本支出 -1,017 -350 -372 -390 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.91 1.14 1.48 1.85 其他长期资产变化 -277 1 41 62 每股经营现金流 3.30 1.68 2.53 2.62 融资活动现金流 -934 100 -239 -468 每股净资产 5.45 6.26 7.12 8.16 借款增加 818 582 582 582 估值比率 股利及利息支付 -433 -812 -1,041 -1,291 P/E 26 21 16 13 股东融资 62 62 62 62 P/B 4 4 3 3 其他影响 -1,381 267 157 179 EV/EBITDA 15 14 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 大参林（603233）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加