2023三季报点评：经营稳健，持续扩张，加盟及分销业务快速增长

公司2023年三季报业绩概览

主要财务指标

• 营收与利润：公司2023年前三季度实现总营收177.23亿元，同比增长19.61%；归母净利润11.74亿元，同比增长27.20%；扣非归母净利润11.64亿元，同比增长26.91%。单季度（Q3）营收57.31亿元，同比增长12.44%；归母净利润2.57亿元，同比增长22.90%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长25.02%。

费用率变化

• 期间费用率下降：公司整体期间费用率有所下降，包括销售费用率（-2.11pp）、管理费用率（-0.28pp）、财务费用率（-0.13pp），但销售净利率（+0.66pp）有所上升。

业务板块表现

• 加盟及分销业务：增长显著，实现收入23.44亿元，同比增长109.36%，毛利率提升至11.51%。
• 中西成药：收入127.42亿元，同比增长20.87%，主要得益于成药商品增长，毛利率为32.03%。
• 中参药材：收入20.82亿元，同比增长16.16%，毛利率为43.36%。
• 非药业务：收入24.23亿元，同比增长16.12%，毛利率为45.74%。

门店布局与增长

• 门店总数：截至2023Q3，公司门店总数为12993家，其中加盟店3688家。
• 门店增长：前三季度新增门店2948家，包括新开1019家、收购427家、加盟店1681家、关闭179家。
• 区域表现：华南地区门店月均平效达2469.7元/平方米，高于公司平均水平2269.87元/平方米，显示华南地区的经营优势。

预测与评级

• 调整预测：基于门店持续拓展，将2023-2024年归母净利润预测调整为13.09/16.24亿元，2025年调整至19.97亿元。
• 估值：对应估值为21/17/14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧、门店扩张不及预期、业务增长不及预期。

此报告对公司的财务健康状况、业务增长点、门店布局策略进行了详细分析，并对未来业绩预测进行了调整，同时给出了投资评级，同时也指出了潜在的风险因素。

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