2025年三季报点评：Q3业绩稳健增长，跨境业务表现亮眼

Q3业绩稳健增长，跨境业务表现亮眼 2025年11月19日 推荐维持评级当前价格：564.50港元 事 件 ：携 程 集 团-S发 布2025Q3财 报 。25Q3公 司 实 现 净 营 收183.4亿 元 ，yoy+15.5%/qoq+23.5%，基本符合彭博一致预期。利润端，25Q3毛利润149.8亿元，毛利率81.7%，yoy-0.7pct；Non-GAAP营业利润61.3亿元（超bbg一致预期5.6%），yoy+12.2%，经调整营业利润率33.4%，yoy-1.0pct。Non-GAAP归母净利润191.6亿元，yoy+221.2%，主要由处置部分投资所致。经调整EBITDA63.5亿元，经调整EBITDA利润率34.6%，yoy-1.2pct。 ➢交通票务&商旅收入略超预期，国际业务板块表现强劲。分业务看，25Q3公司住宿预 定 收 入80.5亿 元 ，yoy+18%/qoq+29%； 交 通 票 务收 入63.1亿 元 ，yoy+12%/qoq+17%；旅游度假收入16.1亿元，yoy+3%/qoq+49%；商旅管理收入7.6亿元，yoy+15%/qoq+9%；其他收入16.5亿元，yoy+34%/qoq+12%。分区域看，国际业务板块表现强劲，25Q3国际OTA平台总预订量同比增长约60%，其中亚太地区仍是最大贡献区域，亚太地区25Q3预定量同比增长超50%；移动端持续增长，占总预订量70%以上。分人群看，据公司统计，银发族人均消费水平约为年轻用户的3倍，“携程老友会”于25Q1上线，25Q3会员数和GMV同比增长均超70%。 分析师孔蓉执业证书：S0100525110001邮箱：kongrong@glms.com.cn分析师杨雨辰 执业证书：S0100525100004邮箱：yangyuchen@glms.com.cn研究助理周芷西 ➢国内外旅游需求旺盛，出境游恢复较快。国内业务方面，北京、上海等大城市仍是国内旅游首选，同时乌鲁木齐、呼和浩特、拉萨等地区预定量增长近30%。出境游方面，25Q3酒店和机票预订量同比增长近20%，已恢复至2019年同期的140%水平（Q2为同期120%），除日本、韩国、东南亚等热门目的地，中秋国庆黄金周期间长途旅行需求强劲，欧洲为重要增长地区，冰岛、挪威等国预订量翻倍，西班牙、意大利和德国预订量增长约70%。入境游方面，25Q3入境旅游预订同比增长超100%，亚太地区仍是最大入境旅游客源地。伴随近期免签及过境免签时长延长的政策利好，公司入境游业务有望维持高速增长。 执业证书：S0100124080014邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn ➢销售及营销费用增速较快，营业利润率同比降幅收窄。25Q3公司研发费用40.8亿元，yoy+12%；销售及营销费用41.8亿元，yoy+24%；一般及行政费用11.4亿元，yoy+9%；营业费用合计同比增长17%。Non-GAAP营业利润61.3亿元，yoy+12.2%，经调整营业利润率33.4%，yoy-1.0pct，营业利润率下降主要受海外业务规模扩大影响，本季度下降幅度有所收窄。 ➢投资建议：携程集团作为国内OTA龙头壁垒显著，用户基础稳固，供应链优势突出，叠加出入境旅游需求旺盛和政策红利，我们看好国际业务推动公司业绩持续增长。考虑到今年有出售MakeMyTrip一次性投资收益影响，我们预测2025-2027年的收入分别为619/694/777亿元，Non-GAAP净利润为318/210/239亿元，根据2025年11月18日收盘价564.5港元，对应经调整PE为12X/18X/15X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：消费复苏不及预期风险；地缘政治风险；行业竞争加剧风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048