2021年三季报点评：业绩延续稳健增长，科力普新业务表现亮眼

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2021年10月28日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩延续稳健增长，科力普新业务表现亮眼 ——晨光文具(603899)2021年三季报点评 晨光文具(603899.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件：10月28日，公司发布2021年三季度报告。报告期内，公司实现总营业收入121.52亿元，同比增长42.33%；实现归母净利润11.17亿元，同比增长22.38%；基本每股收益1.21元/股。  业绩稳定增长，业务结构变化致整体毛利率下滑。其中，第三季度单季公司实现营收44.65亿元，同比增长18.25%，实现归母净利润4.51亿元，同比增长0.57%。报告期内，公司综合毛利率为24.15%，较去年同期下跌2.93%。三季度单季公司毛利率为24.39%，同比下跌2.7%，环比上升0.99%。毛利率下降主要是因为：办公直销业务增速较快，但由于其采购模式导致毛利率较低，造成整体毛利率下滑。  期间费用控制良好，净利率环比上升。公司期间费用率为13.72%，较去年同期降低1.77pct。其中，销售费用率为8.02%，同比降低1.27pct；管理费用率为4.42%，较去年同期降低0.31pct；研发费用率为1.26%，较去年同期降低0.19pct；财务费用率为0.02%，较去年同期维持稳定。净利率方面，前三季度公司销售净利率为9.21%，同比下跌1.26%，其中第三季度销售净利率为10.17%，同比下降1.62%，环比二季度上升1.55%。  各品类业绩符合预期，办公直销业务表现靓丽。报告期内，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销/其他产品分别实现营收23.73 /23.78/20.8/49.32/3.84亿元，同比增长26.96%/18.09%/30.64%/ 72.31%/95.23%。办公直销业务营收占比较高，虽然毛利率较低，仅有9.54%，但这种规模化的一站式采购模式，通过薄利多销的方式成为公司未来增长的新动能。  持续推进品牌高端化，渠道建设成效凸显。C端，传统核心业务方面，受九月份开学季的影响，行业景气度部分回升。但“双减”政策在一定程度上施予文具行业下行压力。零售大店业务方面，逐渐向高端化、品牌化发展。报告期内，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.74亿元，同比增长79.39%，其中，九木杂物社实现营收6.97亿元，同比增长93.38%。目前，公司在全国拥有496家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社436家。B端，办公集采政策持续利好B端发展，报告期内晨光科力普实现营业收入达49.32亿元，同比增长72.31%。  投资建议：公司在维持传统核心业务稳健发展的同时不断寻求新的增长点，积极向零售大店业务和办公直销业务拓展，业绩未来表现可期，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.71/2.09/2.57元，对应PE为37X、30X、25X，维持“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 公司数据时间 2021.10.28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10晨光文具沪深300 公司点评/轻工行业  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 总营业收入 13137.75 16754.78 20652.56 25466.16 同比增速（%） 17.92 27.53 23.26 23.31 归母净利润 1255.43 1581.79 1934.72 2386.45 同比增速（%） 18.43 26.00 22.31 23.35 EPS(元/股) 1.36 1.71 2.09 2.57 PE 65.32 37.23 30.44 24.68 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021/10/28收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 oPrMsMyQqPwOnRmQtNqMmO8OaObRsQoOoMqRkPoPoOlOpNwP7NnMmQMYrRtMvPqRrM公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13137.75 16754.78 20652.56 25466.16 流动资产 7241.15 10019.77 14359.71 19573.00 营业成本 9806.61 12389.17 15371.95 19067.75 现金 2562.16 3586.40 6186.94 9331.21 营业税金及附加 50.69 67.02 80.54 99.32 应收账款 1561.21 1973.85 2433.04 3000.12 营业费用 1103.18 1457.67 1755.47 2139.16 其它应收款 141.75 183.61 231.99 293.04 管理费用 602.63 753.97 908.71 1095.04 预付账款 131.60 173.45 215.21 266.95 财务费用 9.06 4.75 5.63 6.50 存货 1322.81 1866.86 2316.32 2873.22 资产减值损失 -40.29 0.00 0.00 0.00 其他 1521.61 2235.59 2976.21 3808.47 公允价值变动收益 32.28 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2468.76 2278.57 1337.39 118.05 投资净收益 3.85 16.75 20.65 25.47 长期投资 34.72 47.02 38.62 44.62 营业利润 1408.84 1939.79 2367.10 2862.30 固定资产 1847.64 1461.84 587.36 -795.80 营业外收入 128.78 35.63 48.00 41.50 无形资产 320.75 320.75 381.75 363.75 营业外支出 20.47 21.00 23.40 22.30 其他 265.66 448.96 329.66 505.49 利润总额 1517.15 1954.42 2391.70 2881.50 资产总计 9709.91 12298.33 15697.10 19691.06 所得税 278.78 351.80 430.51 518.67 流动负债 4165.38 5151.55 6589.13 8220.25 净利润 1238.37 1602.62 1961.19 2362.83 短期借款 180.18 200.18 250.18 270.18 少数股东损益 -17.05 20.83 26.48 -23.63 应付账款 2602.02 3394.29 4422.07 5589.72 归属母公司净利润 1255.43 1581.79 1934.72 2386.45 其他 1383.18 1557.08 1916.88 2360.35 EBITDA 1726.78 3339.13 4262.33 5313.79 非流动负债 103.54 103.54 103.54 103.54 EPS（元） 1.36 1.71 2.09 2.57 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 103.54 103.54 103.54 103.54 经营活动现金流 1271.70 2901.98 4181.22 5081.93 负债合计 4268.92 5255.09 6692.67 8323.80 净利润 1238.37 1602.62 1961.19 2362.83 少数股东权益 247.42 268.25 294.73 271.10 折旧摊销 256.56 1400.80 1891.48 2402.16 归属母公司股东权益 5193.57 6774.99 8709.70 11096.16 财务费用 13.24 4.75 5.63 6.50 负债和股东权益 9709.91 12298.33 15697.10 19691.06 投资损失 -3.85 -16.75 -20.65 -25.47 主要财务比率（%） 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -232.84 -74.81 368.18 355.10 营业收入 17.92% 27.53% 23.26% 23.31% 其它 0.22 -14.63 -24.60 -19.20 营业利润 9.79% 37.69% 22.03% 20.92% 投资活动现金流 -1065.45 -1892.62 -1625.05 -1951.16 归属母公司净利润 18.43% 26.00% 22.31% 23.35% 资本支出 -323.92 -1187.37 -930.40 -1162.80 毛利率 25.36% 26.06% 25.57% 25.13% 长期投资 -764.71 -727.70 -713.30 -821.13 净利率 9.56% 9.44% 9.37% 9.37% 其他 23.18 22.45 18.65 32.77 ROE 24.17% 23.35% 22.21% 21.51% 筹资活动现金流 -200.06 14.87 44.37 13.50 ROIC 21.35% 21.94% 21.01% 20.52% 短期借款 -3.02 20.00 50.00 20.00 P/E 65.32 37.23 30.44 24.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 15.81 8.69 6.76 5.31 其他 -197.04 -5.13 -5.63 -6.50 EV/EBITDA 46.18 16.62 12.42 9.38 现金净增加额 -0.10 1024.24 2600.55 3144.26 PS 4.48 3.52 2.85 2.31 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后