宏观经济专题报告：四川经济分析报告

四川省作为天府之国，是我国的人口大省、农业大省、经济大省，但人均GDP和收入均低于全国水平，排名相对靠后。近十年来凭借着中央政府大力支持，四川省奋力直追，乘着新能源产业快速发展的东风，出口份额逐年提升，投资和GDP增速持续高于全国。但也要看到四川省产业结构仍有升级空间，民营经济占比相对较低，人口老龄化较为严重，并且由于少数民族众多，地势复杂，财政土地依赖度相对较高，财政自给率相对较低，债务压力大。 我们认为四川省具有丰富的清洁能源、矿产资源和人力条件，在重点发展优势产业的同时也可以积极承接东部制造业迁移，在鼓励民营经济发展的同时努力化解债务，降低对中央财政的依赖，打造成渝经济圈这一高质量发展重要增长极，使其成为中国区域经济发展的第四极。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国企改革不及预期；信用事件集中爆发。 作为“天府之国”，四川省自然资源丰富，是我国的重要的农业大省和清洁能源大省。 近十年四川经济增速快于全国，2021年经济总量达到54.1万亿元，排全国第六位，2012年-2021年平均经济增速达8.2%，远高于全国水平（6.7%）；而从人均生产总值来看，2021年四川省人均GDP为6.43万元，居全国第十八位，低于8.1万元的全国人均GDP水平。 2022年在全国需求收缩、供给冲击、预期转弱的大背景下，四川还面临着高温干旱、缺电限电、地震灾害等许多突发问题，经济发展面临诸多挑战。而随着稳增长30条、投资7条、工业14条、消费6条、财税10条等一系列政策的出台和“决战四季度，大干一百天”攻坚行动的开展，四川经济得到快速恢复，2022年四季度规模以上工业增加值、固定资产投资等重要经济指标实现较快回升，全年GDP较上年增长2.9%，仅比全国低0.1个百分点，体现出四川经济的较强韧性。 图1：近18年四川省GDP规模和增速 图2：四川省与全国GDP增速（%） 1.经济增速快于全国，清洁能源优势尽显 经济数据方面，我们主要从生产、需求（投资、消费、出口）以及人口等方面进行梳理。 1.1生产端看，资源优势赋能农业、清洁能源产业发展 2022年四川省三次产业占比为10.5：37.3：52.2，与全国三次产业比重的7.3：39.9：52.8相比，四川省的第一产业占比明显较高。四川省丰富的自然资源为其农业大省的地位打下了坚实基础。 图3：近10年四川省GDP三次产业结构变化 四川第一产业持续发展，农业“压舱石”作用稳固。四川统计局数据显示，四川农业经济总量先后超越江苏省、河南省，由2016年的全国第4位上升至2021年的第2位，仅次于山东。2022年四川第一产业增加值为5964.3亿元，同比增长4.3%。具体来看，四川2022年粮食总产量达3510.5万吨，连续三年保持在3500万吨以上，油菜籽产量增长4.6%，茶叶产量增长4.8%，生猪出栏数量增长3.7%。四川油菜籽产量、茶产业综合实力以及生猪出栏数量均位于全国前列，是我国粮油、生猪、茶叶等农产品大省。 四川省着力构建现代工业体系，推动工业实现高质量发展。2022年四川省第二产业增加值达21157.1亿元，同比增长3.9%，其中规模以上工业增加值比上年增长3.8%。从行业角度来看，四川省通过构建以电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工以及数字经济为核心的“5+1”现代工业体系推动相关行业发展，石油和天然气开采业/电力、热力生产和供应业/化学原料和化学制品业/计算机、通信和其他电子设备制造业增加值分别同比增长15.6%/13%/12%和11.3%。值得一提的是，四川的新兴产业发展较快。 2022年四川省规模以上高技术产业增加值同比增长11.4%。2021年12月发布的《四川省“十四五”制造业高质量发展规划》和《四川省加快发展工业互联网推动制造业数字化转型行动计划（2021—2023年）》提到，加快制造业数字化转型。目标是到2023年，工业互联网赋能传统产业效应凸显，工业互联网产业增加值规模超2000亿元。 图4：四川规上工业增加值当月同比和全国对比 能源是工业的基础，四川是清洁能源资源大省和国家优质清洁能源基地，为本省乃至全国工业生产提供来源。而四川本身也抓住资源禀赋，布局了多项新能源产业。 四川拥有丰富的水电和天然气资源，水电装机总量、天然气资源量和产气量均居全国首位。水电、天然气等丰富的自然资源决定了四川作为全国清洁能源生产端的定位，四川省的能源结构也不断向清洁化的方向发展，天然气产量稳步提升。据2023年四川省能源工作会议介绍，2022年四川省发电总装机中清洁能源装机占比提高至86%以上，清洁能源装机容量超过1亿千瓦，其中水电装机9748.5万千瓦，保持全国第一；2022年四川省天然气（含页岩气）产量达513.4亿立方米，同比增长6.1%。 新能源发面，风电、光伏、氢能源等产业也在四川扎根。四川太阳能资源技术可开发量达8000万千瓦；风能资源技术可开发量达1800万千瓦。四川省能源局局长梁武湖2022年4月份介绍，“十四五”期间四川将重点推进凉山州风电基地和“三州一市”光伏发电基地建设，规划建设金沙江上游、金沙江下游、雅砻江、大渡河中上游水风光一体化可再生能源综合开发基地，推进分布式光伏发电和盆周山区风电开发。支持乐山、成都、眉山晶硅光伏产业发展。“十四五”期间新增风电600万千瓦左右、太阳能发电1000万千瓦以上。根据四川省经济和信息化厅介绍，四川省氢气来源多样，尤其是丰富的可再生能源资源为氢能及燃料电池产业的发展提供了有力支撑。截至2020年9月，四川已有从事氢能产业的企业及科研院所超100家，覆盖氢气制备、储运、加注、燃料电池、整车制造等全产业链主要领域，氢能产业基础良好，产业链条基本打通。《四川省氢能产业发展规划》提出到2025年，四川氢能产业发展初具规模，核心技术实现阶段性突破，保持国内领先、达到国际同步水平。 四川省服务业总量水平实现较快提升。四川省服务业增加值从2013年的10841.7亿元逐步上升至2022年的29628.4亿元，年复合增速达11.82%，比全国平均水平高2.1个百分点。分结构来看，批发零售业、金融业和房地产业分别占据四川省第三产业的前三位。 其中四川房地产业在2013-2017年间发展较快，这五年四川房地产业增加值复合增速达到29.75%，比同期全国房地产业增速高17个百分点。随后受“房住不炒”政策影响，自2018年以来四川房地产业发展速度放缓，四川房地产业占GDP比重与全国平均水平相当。 图5：2021年四川省第三产业GDP结构 图6：四川房地产占GDP比重与全国对比（现价口径） 四川省民营经济有待进一步发展。根据四川省市场监管局发布的2021四川民营经济发展报告，截至2021年末，四川全省实有民营经济市场主体751.6万户，同比增长11.0%； 2021全年四川省民营经济增加值为29375.1亿元，按可比价格计算同比增长8.0%，占GDP比重为54.5%，低于全国水平。 2022年，为促进民营经济稳定运行，四川省出台了若干配套政策措施。1月出台了《关于进一步支持中小微企业和个体工商户健康发展的财税政策》，进一步加大对民营企业的扶持力度，降低企业经营成本，激发市场活力。9月印发进一步促进民间投资发展的19条措施，着力扩大民间投资。 表1：注册地为四川的部分上市公司（按市值排序，市值截至2023年2月6日） 图7：各省市民营经济增加值占GDP比重（2021年，山东、北京分别为2020、2019年水平） 表2：近五年四川经济主要指标与全国对比 1.2需求端看，固定资产投资增速较快，消费潜力有序释放，对外贸易愈加强劲 投资角度看，四川省固定资产投资增速较快，占GDP比重相对较高。从2012年的1.65万亿元稳步增长至2022年的4.31万亿元，年均增速达10.1%，比同期全国增速高5.5个百分点。2016年-2019年四川固定资产投资增速明显高于全国水平，持续为四川经济发展发挥“压舱石”作用。2022年，四川省固定资产投资完成额同比6%，比全国同期增速高0.9个百分点。近年来，全国固定资产投资占GDP比重持续下行，四川省投资占GDP比重也有小幅回落。 图8：四川省固定资产投资占GDP比重与全国对比 图9：四川固定资产投资累计同比与全国对比 四川投资增速相对较高，以基础设施投资为“压舱石”，投资结构不断调整。四川统计局分析指出，2017年以来，基础设施建设投资力度不断加大，重点解决制约经济社会发展的交通、电力、城市基础设施、乡村基础设施等瓶颈问题。2017-2021年水利环境和公共设施投资、教育事业投资、卫生与社会工作投资以及文体娱乐业投资年均增速分别为10.7%、19.1%、21.5%和32.4%。截至2021年末，第一/二/三产业投资占全社会固定资产投资比重分别为4.7%，25.0%和70.3%，分别比2016年+0.9/-3.2/+2.3个百分点，三次产业发展更加协调。房地产投资方面，四川房地产投资增速高于全国，投资额占全国比重有所上升。近十年四川省房地产开发投资额平均增速为8.9%，高于全国水平（6.6%），2022年四川地产投资-4.2%，降幅也小于全国（-10%），占全国比重从2013年的4.5%上升至2022年的5.6%。 图10：2022年四川分产业投资增速 图11：四川省房地产投资增速 消费方面看，四川商品零售增速略高于全国水平。2022年四川全体居民人均可支配收入为3.07万元，略低于全国平均水平（3.69万元），但近五年平均增速达到8.3%，明显高于全国水平（7.3%）。与居民收入表现一致的，2022年四川社会消费品零售总额2.41万亿元，同比-0.1%，略高于全国（-0.2%）。实际上近十年四川消费品零售总额增速一直高于全国水平，一定程度上显示四川省居民收入潜力有序释放，消费市场韧性较强。 四川省新消费活力不断迸发，消费升级有待加速。2020年8月，四川省发布《四川省培育发展新消费三年行动方案（2020—2022年）》，提出要通过实施文旅消费提振、信息消费提速、健康消费提质、夜间消费创新、时尚消费引领、传统消费升级等多方面行动，加快释放被抑制、被冻结的消费，力争全省消费总量增幅高于全国平均水平。四川统计局数据显示，尽管商品零售总量增速超出全国，但部分升级类商品销售乏力。2022年四川汽车类、金银珠宝类、化妆品类商品销售额分别同比-0.5%、-14.7%和-20.9%，分别比全国水平低1.2、13.6和16.4个百分点。 图12：四川和全国人均可支配收入对比 图13：四川与全国社会消费品零售总额增速对比 房地产销售方面，四川省商品房销售面积增速略快于全国。2013年-2022年，四川省商品房销售面积平均增速为5.6%，远高于全国同期水平（2.8%）；四川省商品房销售面积占全国的比重也从2013年的5.6%提高到2022年的7.6%。四川省商品房价格一直低于全国水平，一定程度为四川商品房销售的稳步增长提供保障。2022年，全国商品房平均销售价格回落3.2%至9814元/平方米，而四川房价小幅上升0.8%至7946元/平方米，明显低于全国均价。 图14：四川和全国近十年商品房销售面积增速 图15：四川商品房均价与全国对比 除了对内消费潜力有序释放，四川省对外贸易也愈加强劲。2015年到2022年，四川出口金额平均增速12.7%，远高于全国（6.8%），出口占全国比重不断提升，份额自2020-2022年连续3年达到2.6%，比2015年高出1.1个百分点。近年来，四川积极建立开放平台，构筑国际合作竞争新基地，建设“一带一路”进出口商品集散中心。目前，向南拥有直达老挝的中老铁路联结RCEP成员国；向西积极提升贸易通道能力，推动中欧班列（成渝）高效集约开行。2022年疫情防控措施优化后，四川省就开始常态化开展“川行天下”国际市场拓展活动，第一时间组织企业通过商务包机赴欧洲拿到近400亿元外贸订单。 出