http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年9月22日 蒋飞 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《人民币汇率料将兑现我们预期》2022-04-25 《美国消费增速向正常水平回归》2022-04-18 《疫情影响超预期，政策放松再加码》2021-04-11 《中美十年期国债利差继续缩窄》2021-03-28 《宽松货币、地产政策可期》2021-03-21 《稳增长需地产、货币政策发力》2021-03-14 浙江经济分析报告 ——宏观经济专题报告 核心观点 浙江省既是中国经济发展的“绩优生”，又是共同富裕的“探路先锋”。生产总值连续26年稳居全国第四，出口贡献度居全国前列，城乡居民人均可支配收入多年居全国第一，财政多年净上缴。各地区发展相对均衡，且对外来人口的吸引较强。但同时我们也看到，浙江省人口老龄化问题也在加重，房地产投资占比和土地收入占比较高，并且有一定的城投债务负担。 我们认为浙江省具有坚实的产业基础和稳固的融资能力，有望在十四五期间实现收入的持续增长，同时逐渐摆脱对房地产和土地财政的依赖。但未来几年大规模的城投债到期以及高额付息成本，带来了发展上的挑战。下一步需大力发展直接融资、继续营造“小政府、大社会”服务型经济发展模式，解决政府融资过度的问题，改革收入分配机制，成为实现共同富裕的全国模板。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国企改革不及预期；新冠疫情再次爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 专题报告 分析师 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 实体经济根基稳固，各类生产增势平稳 .............................................................................. 5 1.1 生产端看，实体经济根基较稳固，工业服务业蓬勃发展 .......................................... 5 1.2 需求端看，固定资产投资坚实有力，消费市场有序复苏，对外贸易强劲 .............. 8 1.3 人口端看，人口净流入，老龄化程度加重 ................................................................ 12 1.4 资金端看，居民收入较高，企业贷款较强 ................................................................ 13 2. 浙江财政与偿债能力分析 .................................................................................................... 15 2.1 财政实力整体较强，实现中央财政净上缴 ................................................................ 15 2.2 财政土地依赖程度较高，期待经济转型 .................................................................... 16 2.3 债务状况良好，偿债能力较强 .................................................................................... 16 3. 浙江省城投融资情况分析 .................................................................................................... 18 3.1 城投债发行规模与净融资规模较大、发展较快 ........................................................ 18 3.2 城投债利率中枢下移， 到期规模较高 ....................................................................... 19 4. 小结 ........................................................................................................................................ 20 5. 风险提示 ................................................................................................................................ 20 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：近17年浙江省GDP规模和增速 .................................................................................... 5 图2：浙江与全国GDP增速对比 .............................................................................................. 5 图3：近10年浙江省GDP三次产业结构变化 ........................................................................ 6 图4：2021年浙江制造业增加值维持良好的增长势头 .......................................................... 6 图5：2021年浙江第三产业GDP结构 ..................................................................................... 7 图6：浙江房地产占GDP比重与全国对比(现价口径) ............................................................ 7 图7：浙江房地产业GDP增速与全国对比(可比价格口径) .................................................... 7 图8：民营经济增加值占GDP比重(2021年) .......................................................................... 8 图9：浙江固定资产投资占GDP比重与全国对比 .................................................................. 8 图10：浙江省固定资产投资累计同比与全国对比（年） ..................................................... 8 图11：2022年1-7月浙江制造业投资快速增长..................................................................... 9 图12：浙江省总体及制造业固定资产投资累计同比 ............................................................. 9 图13：浙江省房地产投资增速极具韧性 ............................................................................... 10 图14：浙江房地产投资占固定资产投资的比重高于全国水平 ........................................... 10 图15：浙江省社零占全国比重较高(%) .................................................................................. 10 图16：2021年浙江省零售额分产品增速 .............................................................................. 10 图17：浙江省商品房销售面积占全国比重（%） ................................................................ 10 图18：浙江省和全国商品房销售面积增速 ........................................................................... 10 图19：浙江省和全国商品房屋销售价格 ............................................................................... 11 图20：近五年浙江省出口增速与全国对比 ........................................................................... 11 图21：浙江与全国人均GDP比较 .......................................................................................... 12 图22：浙江人口增速与全国对比 ........................................................................................... 12 图23：浙江65岁以上人口占比高于全国 ............................................................................. 13 图24：浙江省常住人口年龄构成（截至2021年末） ......................................................... 13 图25：人均可支配收入靠前省份及城市（2021年） .......................................................... 13 图26：浙江存款占全国比重与浙江人口流入量 ................................................................... 14 图27：近年浙江本外币存款增速始终超出全国 ....................