http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年7月27日 分析师：蒋飞 S1070521080001 ☎ 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 分析师：李相龙 S1070522040001 ☎ 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 相关报告 《人民币汇率料将兑现我们预期》2022-04-25 《美国消费增速向正常水平回归》2022-04-18 《疫情影响超预期，政策放松再加码》2021-04-11 《中美十年期国债利差继续缩窄》2021-03-28 《宽松货币、地产政策可期》2021-03-21 《稳增长需地产、货币政策发力》2021-03-14 江苏经济分析报告 ——宏观经济专题报告 核心观点 江苏省是中国经济发展的“绩优生”，人均GDP多年位居各省份第一，同时人口持续净流入，财政多年净上缴，多项经济指标领跑全国。生产端看，实体经济根基较稳固，工业“压舱石”作用明显。需求端看，固定资产投资坚实有力，消费潜力逐步提升，对外贸易强劲。 但江苏省发展也面临一些问题，如房地产依赖度较高，人口老龄化问题较严重，土地收入占比较高，城投债务负担较重等。江苏省城投债发行规模与净融资规模大、发展快，2016年以来江苏省发行规模占全国比重持续位于20%以上，位居全国首位。未来三年江苏省的城投债到期规模也均位于5000亿元以上，偿债压力较大。 我们认为江苏省产业基础比较坚实，融资能力整体较强，有望在十四五期间实现收入的持续增长，同时逐渐摆脱对房地产和土地财政的依赖。下一步需大力发展民营经济、鼓励直接融资、营造“小政府、大社会”服务型经济发展模式，有望解决政府融资过度的问题，成为实现高质量发展的全国模板。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国企改革不及预期；新冠疫情再次爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 周报 分析师 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 实体经济根基稳固，高端制造强劲有力 .............................................................................. 4 2. 江苏财政与偿债能力分析 .................................................................................................... 12 3. 江苏省城投融资情况分析 .................................................................................................... 14 4. 小结 ........................................................................................................................................ 16 5. 风险提示 ................................................................................................................................ 17 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1 ：近20年江苏省GDP规模和增速 ................................................................................... 4 图2 ：江苏省与全国GDP增速 ................................................................................................. 4 图3 ：2010以来江苏省GDP三次产业结构变化 .................................................................... 4 图4 ：2021年江苏先进制造业增加值同比增速较高 ............................................................. 4 图5 ： 2021年江苏第三产业GDP结构 ................................................................................... 6 图6 ： 江苏房地产业占GDP比重与全国对比 ........................................................................ 6 图7 ： 江苏固定资产投资占GDP比重与全国对比 ................................................................ 6 图8 ： 江苏省固投资累计同比与全国对比（年） ................................................................. 6 图9 ： 2021年江苏省分行业投资增速 .................................................................................... 7 图10 ： 江苏省固投资累计同比（分结构） ........................................................................... 7 图11 ： 江苏省社消费累计同比，2021年取两年平均 .......................................................... 7 图12 ： 2021年江苏省零售额分产品增速 .............................................................................. 7 图13 ： 江苏和全国近十年商品房销售面积增速 ................................................................... 8 图14 ： 江苏省近五年商品房销售面积逐月情况 ................................................................... 8 图15 ： 江苏近五年出口增速与全国对比 ............................................................................... 8 图16 ： 江苏省2022年高新技术产品出口增速较高 ............................................................. 8 图17 ： 江苏人均GDP与全国对比 .......................................................................................... 9 图18 ： 江苏人口增速与全国对比 ........................................................................................... 9 图19 ： 江苏65岁以上人口占比高于全国（%） .................................................................. 9 图20 ： 江苏省常住人口年龄构成（2020年11月1日） .................................................... 9 图21 ： 江苏存款占全国比重与江苏人口增速 ..................................................................... 10 图22 ： 江苏存贷款增速与全国对比 ..................................................................................... 10 图23 ： 江苏居民贷款与企业贷款增速分化 ......................................................................... 11 图24 ： 江苏企业贷款与社融占全国比重 ............................................................................. 11 图25 ： 江苏存款与净存款占全国比重 ................................................................................ 11 图26 ： 江苏净存款与全国净存款对比 ................................................................................. 11 图27 ：江苏一般公共预算收支（亿元）与财政自给率 ...................................................... 12 图28 ：江苏土地依赖程度远高于全国平均水平 .................................................................. 13 图29 ： 江苏负债率和债务率低于全国平均水平 ................................................................. 13 图30 ：江苏隐性债务负担较重 .............................................................................................. 13 图31 ：江苏城投债总发行额与净融资额 .............................................................................. 15 图32 ： 江苏城投债总发行与净融资占全国比重较高 ......................................................... 15 图33 ： 江苏与全国城投债票面利率 ..................................................................................... 16 图34 ： 江苏与全国城投债到期规模 ..................................................................................... 16 图35 ：江苏2022年城投发行与到期偿还额 ..........