http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年8月24日 蒋飞 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《人民币汇率料将兑现我们预期》2022-04-25 《美国消费增速向正常水平回归》2022-04-18 《疫情影响超预期，政策放松再加码》2021-04-11 《中美十年期国债利差继续缩窄》2021-03-28 《宽松货币、地产政策可期》2021-03-21 《稳增长需地产、货币政策发力》2021-03-14 福建经济分析报告 ——宏观经济专题报告 核心观点 ◼ 福建省经济总量、人均GDP和财政实力在全国排名参差不齐，以不到全国3%的人口，创造出全国4.3%的GDP，且民营经济增加值占全省GDP的69.3%的实力说明福建省民营经济发达，人均效率产出较高，成为为数不多的对中央财政净上缴省份之一。并且这种现象在福建省内普遍出现，各地区发展相对平衡，这在全国也极为少见。但同时我们也看到，福建省居民杠杆率和地方政府的土地依赖度均高于全国水平，未来可能制约居民消费需求和地方偿债能力。 ◼ 我们认为福建省具有坚实的产业基础和活跃的民营经济，有望在十四五期间实现收入的持续增长，同时逐渐摆脱对房地产和土地财政的依赖。下一步需大力吸引人才、补齐金融短板、加快服务业发展，成为全国各省发展民营经济并转型升级成功的典范。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国企改革不及预期；新冠疫情再次爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 周报 分析师 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 实体经济根基扎实，各类生产增势稳定 .............................................................................. 4 1.1 生产端看，实体经济根基较扎实，工业“压舱石”作用显著 ....................................... 4 1.2 需求端看，固定资产投资强劲，消费市场有序复苏，对外贸易韧性强 .................. 6 1.3 人口端看，人口吸引力有待提高，老龄化速度较慢 .................................................. 9 1.4 资金端看，净存款为负，居民杠杆率较高 ................................................................ 10 2. 福建财政与偿债能力分析 .................................................................................................... 12 2.1 财政实力较强，实现中央财政净上缴 ........................................................................ 12 2.2 财政土地依赖程度较高，期待经济转型 .................................................................... 13 2.3 债务状况良好，偿债能力较强 .................................................................................... 14 3. 福建省城投融资情况分析 .................................................................................................... 15 3.1 城投债发行规模与净融资规模小、发展较缓 ............................................................ 15 3.2 城投债务利率中枢下移，到期规模较高 .................................................................... 16 4. 小结 ........................................................................................................................................ 18 5. 风险提示 ................................................................................................................................ 18 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：近20年福建省GDP规模和增速 .................................................................................... 4 图2：福建省与全国GDP增速 .................................................................................................. 4 图3：近10年福建省GDP三次产业结构变化 ........................................................................ 5 图4：2021年福建先进制造业同比增速高于工业增加值增速 .............................................. 5 图5：2021年福建第三产业GDP结构 ..................................................................................... 6 图6：福建金融业占GDP比重与全国对比 .............................................................................. 6 图7：福建固定资产投资占GDP比重与全国对比 .................................................................. 7 图8：福建省固投资累计同比与全国对比（年） ................................................................... 7 图9：2021年福建制造业投资快速增长 .................................................................................. 7 图10：福建省总体及制造业固定资产投资累计同比 ............................................................. 7 图11：福建省社零占全国比重不断上升(%) ............................................................................ 8 图12：2022年1-6月福建省零售额分产品增速..................................................................... 8 图13：福建省商品房销售面积占全国比重（%） .................................................................. 8 图14：福建和全国近十年商品房销售面积增速 ..................................................................... 8 图15：近五年福建省出口增速与全国对比 ............................................................................. 9 图16：人均GDP福建与全国对比 ............................................................................................ 9 图17：外省流入人口 ................................................................................................................. 9 图18： 福建常住人口增速高于全国 ...................................................................................... 10 图19： 2020、2021年福州、厦门常住人口大幅增长 ......................................................... 10 图20： 福建老龄化水平低于全国平均 .................................................................................. 10 图21： 福建人口年龄结构（截至2020年11月） .............................................................. 10 图22：福建省存款与人口 ....................................................................................................... 11 图23：福建省净存款与全国对比 ........................................................................................... 11 图24： 福建居民杠杆率高于全国 .......................................................................................... 11 图25：福建住户和企业贷款增速 ........................................................................................... 12 图26：