宏观经济专题报告：天津经济分析报告

天津市作为国内四个直辖市之一，又是京津冀一体化的组成部分，其重要地位不言而喻。既拥有得天独厚港口优势，又具有租赁金融业的独特地位，产业结构优于全国。但因产业质量不高，天津连续多年贸易逆差，GDP和人均收入增速低于全国，房地产依赖度较高，城投债务负担相对较重，投资降速较快。对人口吸引力不足，也造成老龄化趋势也比全国更快，净存款不断下降。 我们认为天津市在发展中遇到较多问题，在此条件下还实现对中央的财税净上缴实属不易。下一步需大力发展直接融资、打造服务型政府，通过国有企业改革进一步激发经济活力，解决政府融资过度的问题，在法律上和制度上保障民营企业家权益，营造出一个北方民营经济中心。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国企改革不及预期；信用事件集中爆发。 作为北方最大的港口城市和全国先进制造业研发基地，天津市有较强的经济基础。从经济总量上来看，2021年天津地区生产总值达1.57万亿元，处于全国各省市中下游水平； 而从人均生产总值来看，2021年天津市人均GDP为11.4万元，居全国各省及直辖市第六位，远超8.1万元的全国人均GDP水平。 近年来天津经济增速逐渐放缓。随着2015年供给侧改革开始实施，天津经济进入降本提效、降企业杠杆率、去产能阶段，GDP增速从2016年的9.1%降至2018年的3.6%。近几年在疫情冲击和严峻外部形势影响下，天津积极统筹疫情防控和经济社会发展，全市经济呈现稳中向好的高质量发展态势，2022年前三季度天津地区生产总值实现同比增长1%，较上半年增速扩大0.6个百分点。 图1：近17年天津市GDP规模和增速 图2：天津市与全国GDP增速（%） 1.经济增速有所放缓，新兴动能加快积蓄 经济数据方面，我们主要从生产、需求（投资、消费、出口）以及人口等方面进行梳理。 1.1生产端看，服务业经济拉动作用明显，工业向高质量发展方向迈进 2021年天津市三次产业占比为1.4：37.3：61.3，与全国三次产业比重的7.3：39.4：53.3相比，天津市的第三产业占比明显较高。天津市第三产业占比从2012年的52.7%逐渐上升至2019年的63.5%，虽说2019年以后天津三产占比略有下降，但2021年仍居各省及直辖市第四位，显示出服务业在天津经济发展过程中占据着主引擎的地位。而天津市在工业领域的实力也不容小觑，作为全国工业产业体系最完备的城市，天津有扎实的产业基础并因此被赋予了“全国先进制造业研发基地”的战略定位。在该战略定位的指导下，天津着力构建以智能科技产业为引领，生物医药、新能源、新材料等新兴产业为重点，装备制造、汽车、石油化工、航空航天等优势产业为支撑的“1+3+4”现代工业产业体系，逐步形成工业高质量发展态势。 图3：近10年天津市GDP三次产业结构变化 图4：天津市2021年第三产业占比居各省市前列 天津服务业发展稳定，对经济有一定拉动作用。2021年天津市服务业增加值为9615.37亿元，按可比价格计算同比增长6.7%，比全市国内生产总值增速高0.1个百分点。分结构来看，金融业、批发和零售业以及房地产业增加值分别占据第三产业的前三位，2021年这三个行业的增加值之和占天津三产GDP的49.2%，占据半壁江山。2022年前三季度，天津服务业增加值达7234.84亿元，同比增长1.3%，比同期全市国内生产总值增速高0.3个百分点，可见服务业对天津经济发展起到了一定的支撑作用。 图5：2021年天津市第三产业GDP结构 图6：天津金融业占GDP比重与全国对比（现价口径） 天津金融业规模较大且发展稳健。天津市金融业增加值从2010年的546.8亿元逐步上升至2021年的2153.18亿元，年复合增速达13.27%，略高于上海、北京的同期金融业增速；天津市金融业增加值占GDP比重从2010年的8.01%上升至2021年的13.72%，均远高于同期全国金融业占GDP比重。天津金融业的“靓丽名片”是融资租赁，天津统计局指出，2017年以来天津的融资租赁业务规模始终占全国的三分之一，特别是在飞机、国际航运船舶、海工平台租赁业务方面更为突出，租赁跨境资产占全国80%以上，是全国同行业的排头兵。除了融资租赁，天津的商业保理在业内也颇具优势，2017年以来，天津商业保理行业一直保持行业领先地位，跑出了多个全国第一。2021年末，天津市共有商业保理机构644家，资产总额2843亿元、融资款余额2308亿元，资产总额、保理融资款余额跃居全国首位，集聚效应显现。天津金融业的繁荣也为产业发展带来更多融资渠道。2021年天津高技术制造业、高技术产业的中长期贷款分别增长17.1%和22.9%，贷款资金的增加有效促进相关行业实现高质量发展。 天津房地产业发展较早，近年来相关政策调控促进房地产业健康发展。2010-2016年期间天津市房地产占GDP比重整体呈上升趋势且均远高于同期全国平均水平，但2016年后房地产增加值比重出现明显回落，这一方面可能受到“房住不炒”政策定位和“稳地价、稳房价、稳预期”目标要求的影响；另一方面可能由于《天津市城市总体规划（2015-2030）》提出严格控制天津市常住人口规模和建设用地规模，导致房地产业的供需端都呈现一定程度的收缩。随着相关政策的提出和落实，天津市房地产市场正朝着平稳健康发展的方向运行，整体经济发展对房地产业的依赖度也逐渐降低。 图7：天津房地产业占GDP比重与全国对比（现价口径） 第二产业来看，天津市工业发展稳中有进，新兴产业发展较快。2021年天津市工业增加值为5224.57亿元，较上年增长8.0%，其中规模以上工业增加值增长8.2%，制造业增加值在天津“制造业立市”的战略引导下实现8.3%的增长，制造业对工业增长的贡献率达74.1%。从新兴产业角度来看，多个新兴产业实现两位数增长，2021年天津市高技术产业（制造业）、工业战略性新兴产业、高端装备制造业、生物产业增加值分别比上年增长15.5%、10.3%、12.0%和21.3%，分别比全市规模以上工业增速高7.3、2.1、3.8和13.1个百分点；去年1-11月天津规上高技术产业（制造业）增速达4.8%，远高于同期的规上工业增加值增速。从产品方面看，天津市新产品产量实现快速增长，2021年天津市服务机器人、新能源汽车、集成电路、锂离子电池等产品的产量分别增长1.7倍、54.3%、53.2%和26.1%。 图8：2021年天津市新兴产业增速高于规上工业增加值增速 天津市民营经济活跃度不断提高。在“民营经济19条”及32项配套措施、支持民营企业改革发展26条等政策的推动下，天津市民营经济呈现良好发展态势，2017-2021年期间民营经济增加值年均增长2.8%，2021年天津市民营经济增加值为5954.67亿元，实现同比增长6.8%，占GDP比重达37.9%，较上年提高2个百分点。 《天津市民营经济发展“十四五”规划》指出要通过完善市场环境、加强金融服务等方式持续优化营商环境，激发民营经济活力，增加民营经济市场主体。《规划》提出，到了2025年，天津市民营经济增加值占全市生产总值的40%以上，民营经济市场主体达到202万户以上，其中民营企业数量要达到81万户以上。 表1：注册地为天津的部分上市公司（按市值排序，市值截至2023年1月11日） 图9：各省市民营经济增加值占GDP比重（2021年，山东、北京分别为2020、2019年水平） 表2：近五年天津经济主要指标与全国对比 1.2需求端看，固定投资增速放缓，消费增速略显乏力，外贸结构持续优化 投资角度看天津市投资效率有待高，固定资产投资增速高位放缓。根据统计局公布的数据测算，近十年来天津固定资产投资占GDP比重从61.4%逐渐上升到2021年的83.4%，高于全国水平（2021年为66.5%）。或反映出天津市经济发展对固定资产投入的依赖程度较大，投资的整体效率有待提高。不过2017年以来，天津投资总量增速已经在逐步放缓，2018年天津固定资产投资小幅下降，同比-5.6%。2022年前11月，天津市固定资产投资同比-10.4%，远低于全国同期水平（5.3%）。 图10：天津市固定资产投资占GDP比重与全国对比 图11：天津市固投累计同比与全国对比（2022年截至11月） 投资结构看，房地产投资快速下滑，高技术制造业、服务业投资快速增长，投资动能加快转换。近十年天津房地产投资增速处于下滑趋势，2017/2020年出现负增长，房地产市场调整态势明显。2022年前11月，天津房地产投资同比-24%，远低于全国水平（-9.8%）。而高技术制造业等新兴产业投资占比不断提高，天津统计局数据显示，2017年“三新”产业投资1926.15亿元，增长30.5%，占全市投资的比重为17.1%，比上年年提高4.0个百分点。2021年高技术产业投资增长38.2%，其中高技术制造业投资增长22.5%，高技术服务业投资增长57.5%，明显高于整体投资增速（4.8%）。根据天津统计局解读，2022年前三季度，在总体固投同比深度负增的情况下，天津高技术制造业投资仍能维持8.8%的增速，体现其投资结构持续优化。 图12：天津房地产投资与全国对比（2022年截至11月） 图13：2022年前三季度天津市分行业投资增速 消费方面，天津市消费增速略显乏力，但新型消费加速崛起。自2014年开始，天津社会消费品零售总额同比增速基本均低于全国同期水平。2021年天津市居民人均可支配收入为5.1万元，比全国平均水平高4074元，排名全国第六位，同比增长8.03%，低于全国水平（9.1%）。2021年天津市社会消费品零售总额同比增速5.2%，明显低于全国平均增速（12.5%），与山东（15.3%）、江苏（15.1%）等消费大省相比差距较大。近年来天津市消费结构持续改善，与消费升级相关的商品零售额增势良好。2021年天津市升级类商品继续保持较快增速，其中智能家用电器和音像器材类同比增长2.1倍，金银珠宝类增长32.8%，化妆品类增长27.5%，新能源汽车增长74.4%，智能手机增长12.4%，均高于整体消费增速。 图14：人均可支配收入天津与全国对比 图15：天津市和全国社会消费品零售总额增速对比 2022年8月4日，天津市发展和改革委员发布《天津市关于促进消费恢复提振的若干措施》，聚焦汽车消费、家电家具消费、新型消费等重点领域，推行“一揽子”促消费措施，精准释放消费潜力，天津市消费市场逐渐回暖。2022年前11月，天津社会消费品零售总额同比增速-4.3%，虽仍低于全国同期水平（-0.1%），但降幅较前二季度收窄2.3%，新型消费加速崛起。限额以上单位商品零售额中，新能源汽车同比增速为33.52%，以新能源汽车为代表的新消费品逐渐成为消费热点，尤其是在11月14日《天津市搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施》发布后，针对新能源汽车销售的鼓励政策等起到了一定刺激作用。 房地产销售方面，天津市近二十年来商品房销售面积占全国比重除2016年明显升高外，基本持下滑态势。2021年，天津市商品房销售面积从2001年的537.37万方增长到1435.42万方，复合年均增速为5.0%，远低于全国同期水平（11.4%），销售面积占全国的比重也从2.6%降至0.8%。2022年前11月，天津商品房销售面积累计同比-33.6%，降幅较今年上半年收窄3.7%，但仍低于全国同期水平（-23.3%）。 2000年以来，天津市商品房销售面积与销售额的变化趋势基本一致，都在2016年达到峰值后大幅回落，这可能与天津市2016年10月1日起正式实施的限购限贷政策有关。 此项调控政策主要是对于非天津户籍置业者在市内六区及武清区再购房套数以及首付贷款方面进行限制，一定程度上影响天津市商品房销售。同花顺数据显示，2017年天津市商品房销售面积为1,482.12万方，同比增速-45.3%，较2016年下降98.4%；商品房销售额为2,272.30亿元，同比增速-34.7