宏观经济专题报告：山东经济分析报告

山东省可以说是一个“缩小版的中国”，不论是产业结构、人均GDP水平，还是人口增速、年龄结构等与全国水平都较为一致。近年来山东的发展不乏亮点：受益于政策鼓励引导，出口增速自2020年开始逆势大幅上升，出口商品结构不断优化，出口商品附加值越来越高，竞争力和综合效益也在不断提升；近十年山东省国企改革持续深化，国有资本布局结构明显优化。 不过也应看到，山东省发展存在一些问题，如民营经济占比不高，人口老龄化加深，外来人口吸引力不强、居民储蓄化倾向加重等，同时财政存在一定的土地依赖倾向，并具有一定的城投债务负担。 我们认为山东省具有较完备的农业发展基础和工业生产体系，有望在十四五期间实现收入的持续增长，同时有效控制土地财政的依赖。下一步继续深化国企改革，并推进民营经济高质量发展，大力发展直接融资，成为国企改革的全国典范。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国企改革不及预期；新冠疫情再次爆发。 作为农业、工业、人口大省，山东具有较好的经济基础。2021年，山东省凭借8.31万亿的经济总量继续占据全国各省份第三，占全国的7.3%。2021年山东省人均GDP为8.2万元，与全国平均水平（8.1万元）接近，但相较于江苏（13.7万）、福建（11.7万）、浙江（11.3万）、广东（9.8万）等其他经济大省来说较低。 从2005年到2020年，山东省GDP增长整体呈现逐渐放缓的趋势；受疫情影响2020年GDP基数较低，2021年山东省GDP同比增长8.3%，增速显著回升。今年上半年山东省生产总值为4.17万亿元，按不变价格计算，同比增长3.6%，比全国高1.1个百分点。今年以来，山东省高效统筹疫情防控和经济社会发展，精准实施稳经济一揽子政策措施，最大限度地减少疫情对经济社会发展的影响，为稳住全国经济大盘贡献了山东力量。 下文我们将对山东省的经济、财政与债务情况进行详细梳理与研究。 图1：近17年山东省GDP规模和增速 图2：山东与全国GDP增速对比 1.经济基础稳固，产需增势平稳 经济数据方面，我们主要从生产、需求（投资、消费、出口）以及人口等方面进行梳理。 1.1生产端看，三次产业均衡发展，产业结构不断优化 2021年山东省三次产业占比为7.3：39.9：52.8，与全国三次产业比重的7.3:39.4: 53.3基本一致。从各产业增加值及其增长（按可比价格计算）的角度来看，2021年山东第一产业生产总值为6029.03亿元，同比增长7.5%；第二产业生产总值达33187.16亿元，同比增长7.2%；第三产业生产总值为43879.71亿元，同比增长9.2%，山东省三次产业同比增长均远高于全国同期增长水平。由此可以看出山东省三次产业发展均衡且发展势头强劲。 近十年来，山东省三次产业占比从2012年的9.4：49.5：41.1变为2021年的7.3：39.9：52.8，全省产业结构逐步实现由“二三一”到“三二一”转变，三次产业结构持续优化。 2018年山东省第三产业比重首次跃升到50%以上，成为全省经济发展的主要引擎。 图3：近10年山东省GDP三次产业结构变化 图4：2020年山东省第三产业GDP结构 山东省第一产业发展稳中有增。2021年，山东对全国第一产业GDP贡献率高达13.15%，山东农林牧渔业产值达11468.0亿元，按可比价格计算同比增长8.6%，山东农林牧渔业总产值长期处于全国第一。2021年，山东粮食总产量1100.1亿斤，连续8年超千亿斤，是全国排名前三的产粮大省；去年山东蔬菜产量高达8801.08万吨，占全国比重为11.3%，蔬菜总产量和人均产量均居全国首位；2021年，山东猪牛羊禽肉产量为815.1万吨，同比增长12.9%，肉类总产量连续22年位居全国第一；山东省水产资源丰富，2021年水产品总产量（不含远洋渔业产量）达820.7万吨，增长3.9%。 山东省第二产业体系完备，行业门类齐全。山东省统计局指出，山东是我国唯一一个拥有联合国分类全部41个工业大类的省份。在这41个大类中，2021年有34个行业增加值实现增长。从山东省工业发展的整体情况来看，2021年山东全部工业增加值27243.6亿元，同比增长8.6%，规模以上工业增加值比同比增长9.6%，两年平均增长7.3%，高于全国同期水平1.1个百分点；今年1-8月，山东全省规上工业增加值同比增长5.0%，高于全国1.4个百分点，整体保持良好增长态势。山东省第二产业以重工业为主，2020年化学原料和化学制品制造业、金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业增加值分别占规上工业比重的10.2%、10.1%、7.6%。党的十八大以来，山东省全力加快培育新动能，推动经济高质量发展，其新兴产业增势亮眼，山东统计局数据显示，2021年山东装备制造业、高技术制造业增加值分别比上年增长10.5%、18.5%，分别高于规模以上工业0.9、8.9个百分点。 近年来，山东省第三产业占GDP比重整体呈上升趋势，2018年以来山东省第三产业占比稳定维持在50%以上。2021年山东省服务业增加值达43879.7亿元，按可比价格计算，比上年增长9.2%。分行业来看，占据山东省第三产业的前三位是批发零售业、金融业和房地产业，公共管理和社会组织，交通运输、仓储和邮政业分居第四、五位。其中批发和零售业占GDP比重长期维持在13%以上，远高于全国批发和零售业占GDP比重。相比之下，山东省经济发展对房地产业的依赖程度不高，其房地产业占GDP比重低于全国水平。 图5：山东批零业占GDP比重与全国对比（现价） 图6：山东房地产占GDP比重与全国对比(现价) 山东省是国有经济大省，国有企业在山东经济大盘中占有重要地位。今年9月23日，山东省委宣传部在“山东这十年”系列主题新闻发布会上介绍，2021年山东省属企业实现营业收入20160亿元、利润总额1017亿元，资产总额达到41797亿元，分别是2012年的3倍、4.3倍和3.6倍。不包括直辖市，上述三项指标均列全国省级监管企业首位。 相比于国有企业，山东省民营经济有待进一步发展。2020年，山东省民营经济增加值占全省GDP的52%，低于全国水平(60%以上）。截至2022年9月21日全省总市值排名前十的上市公司中，民营企业仅有歌尔股份和联泓新科两家，而兖矿能源、潍柴动力、山东黄金、华鲁恒升等龙头企业均为省属控股上市公司。截至2020年底，山东全省实有民营经济市场主体1169.8万户，占全部市场主体的98.7%，比上年增长14.4%，民营经济对全省经济增长的贡献率达59.5%，已经成为推动山东经济发展的重要力量。 表1：山东省上市公司（按市值排序取前15名，市值截至9月21日） 刘鹤在2021年中国国际数字经济博览会上提到，民营经济为我国贡献了60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇就业、90%以上的市场主体数量。 福建省工信厅：2021年全省民营经济实现增加值达3.38万亿元、增长9.6%，占全省地区生产总值的比重达69.3%，对经济增长的贡献率达82%。 浙江统计局：民营经济增加值从2016年的30810亿元增加到2021年的49200亿元（初步预计数），规模扩大50%以上。民营经济占GDP的比重从2016年的65.2%提高至2021年的67.0%左右，比重逐年稳步提升，对我省经济的发展起着举足轻重的作用。 江苏省工商业联合会：2021年，江苏民营经济增加值达6.7万亿元，占GDP比重由五年前的55.4%增长为57.3%，对全省GDP增长贡献率由五年前的57.2%增长为63.1%。 广东年鉴2021：2020年，广东省民营经济实现增加值60702.76亿元，比上年增长2.5%，占地区生产总值比重54.8%，提高0.2个百分点。 山东统计局：2020年，全省民营经济实现增加值38050.0亿元，占GDP比重达52.0%，同比增长4.1%，比GDP增速高0.5个百分点，对全省经济增长的贡献率达59.5%。 今年9月21日，山东省委、省政府召开山东省民营经济高质量发展工作会议，提出为了推动全省民营经济高质量发展，需持续壮大民营经济总量规模、提升民营经济质量效益、增强民营经济创新实力、强化民营经济对山东发展支撑作用。山东将出台《关于支持民营经济高质量发展的十条意见》，并确定每年11月1日为山东企业家日，真正让民营企业家在山东有地位、有形象、有荣誉、有归属，不断开创民营经济百花齐放、万马奔腾的好局面。 图7：民营经济增加值占GDP比重(2021年，山东/广东为2020年水平) 1.2需求端看，固投总量稳健上行，消费增速略显乏力，外贸份额明显提高 投资角度看，山东省固定资产投资近年来稳健上行，结构优化。根据统计局公布的数据进行测算，2021年山东省固定资产投资占GDP比重达68.3%，略高于全国水平；2021年全省固定资产投资为5.7万亿，占全国总投资完成额的7.46%。近10年以来，山东省固定资产投资增速多数时间与全国相差不大。但2018、19两年山东省投资增速总体明显低于全国水平，尤其是2019年固投增速仅为-8.4%，山东统计局指出，18、19两年投资结构持续优化，第二产业投资占比逐年下降，服务业投资比重分别比上年提高10.3和9.4个百分点，成为投资的主导。 图8：山东固定资产投资占GDP比重与全国对比 图9：山东省固定资产投资累计同比与全国对比（年） 今年1-8月，山东省固定资产投资累计增速为6.4%，比全国固定资产投资累计增速高0.6个百分点。从投资结构来看，传统产业技术改造投资步伐加快，高技术制造业投资快速增长，新兴领域投资稳步增长。山东省深入实施《山东省传统产业智能化技术改造三年行动计划（2020-2022年）》，以高端化、智能化、绿色化为重点，实施新一轮“万项技改”“万企转型”。今年1-8月，工业技改投资同比增长15.3%。高技术产业在制造业投资中的比重逐步扩大，今年1-8月高技术制造业投资增长35.1%，占制造业投资的20.5%，同比提升3.1个百分点。其中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业、信息化学品制造业投资均实现1倍以上增速。以新技术、新产业、新业态、新模式为代表的“四新”投资早在2021年占全部投资比重已经超过一半，今年1-8月，全省“四新”经济投资同比增长14.5%。 图10：2022年1-8月山东固定资产投资结构 图11：山东省社零占全国比重(%) 消费方面看，山东省近十年消费增速略显乏力，新型消费加速崛起。2011至2021年山东社会消费品零售总额复合增速为7.3%，低于全国同期水平（9.4%），2018年以来山东省消费总额占全国比重开始明显回落，我们认为这可能与山东省居民净存款显著提升、居民储蓄化倾向加重有关。2021年山东消费明显复苏，社会消费品零售总额33714.5亿元，增长15.3%，两年平均增长7.4%；并且新型消费加速崛起，实物商品网上零售额增长16.5%，占社会消费品零售总额的14.1%。今年1-8月，山东省社会消费品零售总额20860.6亿元，与去年同期持平，增速略低于全国同期水平（0.5%）。 图12：2021各经济大省社零占全国比重 图13：2021年山东省零售额分产品增速 房地产销售方面，近十年来商品房销售面积占全国比重较为稳定。2021年，山东省商品房销售面积从2011年的9579.6万方增长到14272.9万方；而销售面积占全国比重也从2011年的8.7%稳定至7.95%。今年以来山东省房地产销售面积同比走势与全国接近，1-8月山东省商品房销售面积同比下降17.4%，降幅略好于全国同期水平（-23.0%）。 图14：山东省商品房销售面积占全国比重（%） 图15：山东省和全国商品房销售面积增速 外贸方面，出口韧性强，占全国份额显著提升。2021年，山东省出口商品总额由2016年的9052.2亿元增加到13238.4亿元，占全国出口总额的8.55%，份额提升