http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年10月21日 蒋飞 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《人民币汇率料将兑现我们预期》2022-04-25 《美国消费增速向正常水平回归》2022-04-18 《疫情影响超预期，政策放松再加码》2021-04-11 《中美十年期国债利差继续缩窄》2021-03-28 《宽松货币、地产政策可期》2021-03-21 《稳增长需地产、货币政策发力》2021-03-14 山东经济分析报告 ——宏观经济专题报告 核心观点 山东省可以说是一个“缩小版的中国”，不论是产业结构、人均GDP水平，还是人口增速、年龄结构等与全国水平都较为一致。近年来山东的发展不乏亮点：受益于政策鼓励引导，出口增速自2020年开始逆势大幅上升，出口商品结构不断优化，出口商品附加值越来越高，竞争力和综合效益也在不断提升；近十年山东省国企改革持续深化，国有资本布局结构明显优化。 不过也应看到，山东省发展存在一些问题，如民营经济占比不高，人口老龄化加深，外来人口吸引力不强、居民储蓄化倾向加重等，同时财政存在一定的土地依赖倾向，并具有一定的城投债务负担。 我们认为山东省具有较完备的农业发展基础和工业生产体系，有望在十四五期间实现收入的持续增长，同时有效控制土地财政的依赖。下一步继续深化国企改革，并推进民营经济高质量发展，大力发展直接融资，成为国企改革的全国典范。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国企改革不及预期；新冠疫情再次爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 周报 分析师 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 经济基础稳固，产需增势平稳 .............................................................................................. 4 1.1 生产端看，三次产业均衡发展，产业结构不断优化 .................................................. 4 1.2 需求端看，固投总量稳健上行，消费增速略显乏力，外贸份额明显提高 .............. 7 1.3 人口端看，人才吸引力不足，老龄化问题突出 ........................................................ 10 1.4 资金端看，居民储蓄化加重，企业融资支撑信贷回暖 ............................................ 11 2. 财政与偿债能力分析 ............................................................................................................ 13 2.1 山东省财政自给能力强，实现对中央财政的正贡献 ................................................ 13 2.2 山东财政存在一定的土地依赖倾向 ............................................................................ 14 2.3 山东债务负担较轻，偿债能力强 ................................................................................ 15 3. 城投融资情况分析 ................................................................................................................ 16 3.1 城投债发行规模与净融资规模较大、发展较快 ........................................................ 16 3.2 城投债利率中枢下移，到期规模大 ............................................................................ 17 4. 小结 ........................................................................................................................................ 18 5. 风险提示 ................................................................................................................................ 19 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：近17年山东省GDP规模和增速 .................................................................................... 4 图2：山东与全国GDP增速对比 .............................................................................................. 4 图3：近10年山东省GDP三次产业结构变化 ........................................................................ 5 图4：2020年山东省第三产业GDP结构 ................................................................................. 5 图5：山东批零业占GDP比重与全国对比（现价） .............................................................. 5 图6：山东房地产占GDP比重与全国对比(现价).................................................................... 5 图7：民营经济增加值占GDP比重(2021年) .......................................................................... 7 图8：山东固定资产投资占GDP比重与全国对比 .................................................................. 7 图9：山东省固定资产投资累计同比与全国对比（年） ....................................................... 7 图10：2022年1-8月山东固定资产投资结构......................................................................... 8 图11：山东省社零占全国比重(%) ............................................................................................ 8 图12：2021各经济大省社零占全国比重 ................................................................................ 8 图13：2021年山东省零售额分产品增速 ................................................................................ 8 图14：山东省商品房销售面积占全国比重（%） .................................................................. 9 图15：山东省和全国商品房销售面积增速 ............................................................................. 9 图16：近五年山东省出口增速与全国对比 ........................................................................... 10 图17：山东省出口份额稳步提升 ........................................................................................... 10 图18：山东与全国人均GDP比较 .......................................................................................... 10 图19：山东人口增速与全国对比 ........................................................................................... 10 图20：外省流入人口（2020年） .......................................................................................... 10 图21：山东65岁以上人口占比高于全国 ............................................................................. 11 图22：山东省常住人口年龄构成（截至2021年末） ......................................................... 11 图23：山东省住户存款与人口增长 ....................................................................................... 11 图24：山东省各项存款增速与全国对比 ............................................................................... 11 图25：山东居民存款和企业存款增速 ................................................................