2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点2022年12月9日星期五市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,197.35-0.07深证成指11,389.79-0.25沪深3003,959.180.02中小板指7,610.60-0.41创业板指2,411.81-0.09科创50997.31-0.32主要海外市场指数指数收盘涨跌幅%道琼斯33781.480.55纳斯达克11282.001.13德国DAX14264.560.02日经22527574.43-0.40恒生指数19,450.233.38资料来源：最闻【今日要点】【山证金融&衍生品】银行业分析框架及2023年度策略-业绩稳健增长可期，资产质量担忧减轻【行业评论】【山证电新】电池片环节持续紧缺，天合光能长单锁定明年电池片产能【宏观策略】持续缩量盘整 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2【今日要点】【山证金融&衍生品】银行业分析框架及2023年度策略-业绩稳健增长可期，资产质量担忧减轻崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com【投资要点】银行指数相对沪深300、万得全A有超额收益：2022年初至12月6日，银行指数绝对收益为-10.26%，较沪深300取得了+9.42%、较万得全A取得了+4.84%的超额收益。银行股在2022年的行情演绎，基本由市场风格、疫情传播、宏观经济运行、房地产风险及美联储加息等因素共同决定。上市银行2023年经营展望：1）规模：伴随稳经济政策持续落地，宽货币到宽信用通道更加通畅，我们对信贷规模增长保持相对乐观；2）息差：2022年LPR降幅大，虽存款利率相应下调，但净息差仍将承压。我们认为中长期贷款占比更低、定期存款占比更高的银行，净息差下行压力更小；3）资产质量处于2016年以来最佳水平，当前核心关注点应为涉房贷款的不良生成。据我们测算，H122末上市银行涉房贷款不良率提升进度或已近60%，因此涉房贷款资产质量无需过分担忧；4）中间收入：财富管理类收入更具弹性，短期虽受市场影响承压但长期发展趋势向好；5）资本充足率：部分银行承压，但上市银行积极运用定增、配股、可转债等方式补充资本。投资建议：我们认为2023年银行股分析的重点依次为：1）涉房贷款资产质量状况；2）财富管理类收入恢复程度；3）宏观经济复苏程度；4）外资流出的影响。对这四个因素边际改善较为敏感的标的，或可收获良好表现。依次推荐招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行。招商银行：在房地产支持政策持续落地的情况下，招行资产质量担忧或可逐步减轻。财富管理业务的标杆，ROE遥遥领先上市银行整体。12月6日股价对应2022EPB1.09x，低于合理估值区间下限。平安银行：涉房贷款占比虽高但逐步下降，并且不良率低，显示其对涉房贷款规模及资产质量的控制处于良好状态。零售转型持续推进，净息差领先股份行。12月6日股价对应2022EPB0.72x，低于合理估值区间下限。宁波银行：宁波地区信贷需求旺盛，对公业务资源好。资产质量、风险抵补能力出众。12月6日股价对应2022EPB1.39x，低于合理估值区间下限。常熟银行：业务模式成熟，量、价、质全面良好发展，有α的优质农商行。12月6日股价对应2022EPB0.91x，接近合理估值区间下限。风险提示：房地产经营恶化，利率下行超预期，宏观经济下行等。【行业评论】【山证电新】电池片环节持续紧缺，天合光能长单锁定明年电池片产能 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3肖索xiaosuo@sxzq.com事件：12月8日，天合光能与通合新能源及通威太阳能签订单晶PERC电池片长单采购合同，预计2023年全年采购182尺寸电池片合计2.368GW，210尺寸电池片合计8.215GW，合计含税采购金额139.70亿元。点评：电池片订单以长单的形式出现比较罕见，预示明年电池片产能持续紧缺。2023年仍然是新旧技术的交替变革期，TOPCon、HJT、XBC等电池片新技术实际产出较少，产能扩张或不及预期。头部组件厂商为应对明年硅料价格下行后的需求爆发，所以提前锁定电池片产能。我们预计大尺寸高效电池片产能紧缺将持续至明年年底。当下电池片盈利能力修复到0.1元/W以上，明年电池片环节盈利能力有望突破历史高位达0.16-0.2元/W。第三方电池片公司利润将大幅超市场预期。坚定看好电池片环节，重点推荐：爱旭股份，积极关注：林洋能源、钧达股份、通威股份等。风险提示：光伏行业新增装机不及预期【宏观策略】持续缩量盘整李孔逸likongyi@sxzq.com走势回顾：三大指数全天弱位震荡，沪指午后回落翻绿，3200点得而复失。截至收盘，沪指报3197.35点，跌0.07%；深成指报11389.79点，跌0.25%；创业板指报2411.81点，跌0.09%。行业指数涨跌多涨少，房地产（+1.61%）、商贸零售（+0.96）和银行（+0.79%）领涨，农林牧渔（-2.59%）、计算机（-1.61%）和综合金融（-1.44%）领跌。总体来看，两市个股同样跌多涨少，超3100只个股飘绿，沪深两市成交额持续缩量至8703亿元。市场焦点：热点散乱，大盘窄幅震荡。板块方面，电商、旅游、房地产板块涨幅居前酒店、旅游板块午后强势拉升，电商板块全天大涨，熊去氧胆酸概念股保持强势，银行板块持续活跃；农业股全天下行，信创板块集体走弱，芯片、半导体板块持续调整。从涨停板的情况看，全市场涨停个股（非ST）维持在50家左右，连板家数11家，房地产走强，大盘弱势震荡，A股市场情绪持续回落。我们认为，A股整体估值仍然处于显著低估区间，各板块机会相对均衡，国内经济有望在房地产及防疫政策变化驱动下企稳回暖，从而带动市场预期的修复。中长期看，美联储紧缩力度将逐渐减弱，国内流动性和企业盈利均有望逐步好转，随着国内经济基本面逐步验证回暖迹象，我们更看好具有中长期强成长逻辑、下游需求刚性、短期季节性强提振的标的，配置中我们建议紧扣经济结构转型主线，继续延续高景气逻辑的赛道（新能源、军工和信创等）+基本面修复弹性较大的行业（地产链、高端制 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4造和医药医疗等）有望持续收获较优表现。风险提示：全球经济衰退风险，美联储加快加息，疫情持续超预期。 研究早观点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5值周研究员：李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com潘海涛邮箱：panhaitao@sxzq.com分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层电话：010-83496336