债市情绪面高频跟踪：观望情绪浓厚，机构配置分歧

债市情绪 买卖方观点监控：卖方观点边际转多，但整体来看基本维持前期判断； 买方情绪边际走向存在分歧，整体观望情绪较为浓厚。上周自身情绪指标（T合约多空比）上行。市场预期美联储加息放缓，外部环境略有好转。 债市行为 资金市场行为：资金市场热度收敛，各机构调杠杆不一致。券商+广义基金资金净融入金额下行，主要融出方资金融出收敛。各机构调杠杆行为不一致，商业银行/政策性银行、证券公司边际加杠杆，保险公司、非法人产品边际降杠杆。 一级市场行为：国债热度上行，其他新发债各情绪指标强弱不一。上周新发行10年期国债、国开债与其他政金债。10年期国债、国开债与其他政金债全场倍数皆上行，国债一二级价差大幅走阔，而其他政金债一二级价差收窄。一致性预期方面，10年期国债与其他政金债边际倍数上行，国开债边际倍数呈现下行。 二级市场行为：交易热度仍处高位，机构配置仍有分歧。主要买方利率债净买入略有下行，主要卖方利率债净卖出继续上行。超长端债种交易热度有所回暖，主要买方大幅增持超长债，主要卖方大幅减持超长债。主要买方情绪出现分歧，农商行转为减少买入利率债，配置盘（农商行、理财子和保险）的行为趋于一致。而交易盘基金增持各期限利率债。中长期纯债型基金久期平均数反转下行，存单买卖热度与债券借贷总借入量皆上行，30年国债换手率回升。 买卖方观点监控：卖方观点边际转多，但整体来看基本维持前期判断； 买方情绪边际走向存在分歧，整体观望情绪较为浓厚。 卖方观点边际转多，但整体来看基本维持前期判断。看多者认为信贷超预期主要由政策引导，不意味着社融拐点来临，后续全面降息支持传统经济信贷需求的必要性增加；中性者认为MLF等量续作打击市场降准预期，虽然资金供大于求的局面将延续，但利率赔率较低下注意止盈时机；看空者认为PPI较低运行带动实物工作量加速形成，债市存在调整风险。。 图1：卖方观点边际转多 图2：买方观点中性为主 买方情绪边际走向存在分歧，整体观望情绪较为浓厚。看多者认为短期内难以出现重大稳增长政策，人民币贬值压力见顶，债市仍处于下行通道中；中性者当前基本面依旧弱复苏，短期内防疫措施出现变化的可能性不大，但海外扰动仍在，债市维持震荡格局，月末资金面走向或决定后续债市方向；看空者认为后续经济数据以及资金面等增量信息均利空债市。 图3：卖方观点时序变化 图4：买方观点时序变化 债市其他情绪监控：自身情绪指标上行，外部环境略有好转 上周自身情绪指标（T合约多空比）上行，万德全A风险溢价ERP上行。外部环境中美元指数在历史高位处回落，周五大幅下跌，铜金比继续上行，市场预期美联储加息放缓，外部环境略有好转。 表1：其他情绪监控 图5：T合约多空比小幅上行 图6：万德全A风险溢价上行 图7：美元指数回落 图8：铜金比继续上行 资金市场行为：资金市场热度收敛，各机构调杠杆不一致 上周资金市场热度收敛，券商+广义基金资金净融入金额下行，主要融出方资金融出收敛。总融入融出回购余额下行，银行间债市杠杆率小幅回落。各机构调杠杆行为不一致，商业银行/政策性银行、证券公司边际加杠杆，保险公司、非法人产品边际降杠杆。 表2：资金市场热度收敛 图9：券商+广义基金资金净融入金额下行 图10：主要融出方资金融出收敛 图11：总融入融出回购余额下行 图12：银行间债市杠杆率小幅回落 一级市场行为：国债热度上行，其他新发债各情绪指标强弱不一 上周新发行10年期国债、国开债与其他政金债。10年期国债热度上行，国开债与其他政金债各情绪指标强弱不一。10年期国债、国开债与其他政金债全场倍数皆上行，国债一二级价差大幅走阔，而其他政金债一二级价差收窄。一致性预期方面，10年期国债与其他政金债边际倍数上行，国开债边际倍数呈现下行。 表3：国债热度上行 图13：10年期国债全场倍数上行 图14：10年期国开债全场倍数上行 图15：10年期国债一二级价差大幅走阔 图16：其他10年期政金债一二级价差收窄 二级市场行为：交易热度仍处高位，各机构配置仍有分歧 上周二级市场交易热度仍处高位，主要买方利率债净买入略有下行，主要卖方利率债净卖出继续上行。超长端债种交易热度有所回暖，主要买方大幅增持超长债，主要卖方大幅减持超长债。主要买方情绪出现分歧，农商行转为减少买入利率债，配置盘（农商行、理财子和保险）的行为趋于一致，而交易盘基金继续增持各期限利率债。中长期纯债型基金久期平均数反转下行，存单买卖热度与债券借贷总借入量皆上行，30年国债换手率回升。 表4：二级市场交易热度仍处高位 图17：主要卖方利率债净卖出继续上行 图18：农商行抛售各期限利率债 图19：基金增持各期限利率债 图20：中长期纯债型基金久期反转下行 表5：10月17日-10月21日各机构国债+政金债净买入