债市情绪面高频跟踪：买方情绪回暖，月末机构降杠杆

债市情绪 买卖方观点监控：卖方观点边际变化有限，基本维持前期判断；买方边际回暖，中性者依然居多。上周自身情绪指标（T合约多空比）上行。市场降低美联储激进加息预期，海外信号利多国内债市。 债市行为 资金市场行为：月末交易热度收敛，机构边际降杠杆。券商+广义基金资金净融入金额大幅下行且处于低位，主要融出方资金融出额继续下跌且降幅较大。除商业银行/政策性银行外，各机构边际降杠杆。 一级市场行为：各情绪指标强弱不一。上周无新发行10年期国债，有新发行10年期国开债与其他政金债。国开债全场倍数下行，其他政金债全场倍数上行。同时国开债与其他政金债一二级价差明显走阔。各类利率债边际倍数皆下行，一致性预期减弱。 二级市场行为：市场交易减少，长债买卖现分歧。上周二级市场情绪转冷，主要买方利率债净买入与主要卖方利率债净卖出皆下行。主要买方减持各利率债，减少买入长期债较多，主要卖方减少卖出中短端债种，增持长端及超长端债种。各类银行纷纷增持超长期债券，但保险则净卖出超长期债券。中长期纯债型基金久期平均数继续下行，存单热度与债券借贷总借入量皆下行，30年国债换手率回落。 买卖方观点监控：卖方观点边际变化有限，基本维持前期判断；买方边际回暖，中性者依然居多。 卖方观点边际变化有限，整体偏多。看多者认为内需偏弱叠加外需下行的逻辑未被证伪，政府债缴款对资金面的扰动也将减少，“资产荒”格局未变；中性者认为债市下行空间有限，趋势未明下持观望态度； 看空者认为经济稳增长下需警惕债市调整风险。 图1：卖方观点边际转多 图2：买方观点中性为主 买方边际回暖，中性者依然居多。看多者认为股市大跌，带动债券做多氛围，叠加资金宽松，目前债市处于多头占优格局；中性者认为外需走弱叠加国内经济回升，后续基本面不确定性依然较强；汇率是目前阻碍利率进一步向下的主要原因，也有观点认为目前债市关注点已经离开汇率，转向短期内有所走弱的基本面；看空者认为目前经济基本面仍处于回升通道中，但债市或尚未充分定价。 图3：卖方观点时序变化 图4：买方观点时序变化 债市其他情绪监控：自身情绪指标上行，海外信号利多国内债市 上周自身情绪指标（T合约多空比）上行，万德全A风险溢价ERP大幅上行。外部环境中美元指数明显走弱，铜金比小幅回落，美国房价大跌则未来通胀有望回落，市场降低美联储激进加息预期，海外信号利多国内债市。 表1：其他情绪监控 图5：T合约多空比小幅上行 图6：万德全A风险溢价大幅上行 图7：美元指数继续下行 图8：铜金比小幅回落 资金市场行为：交易热度进一步收敛，机构边际降杠杆 上周资金市场交易热度进一步收敛，券商+广义基金资金净融入金额大幅下行且处于低位，主要融出方资金融出额继续下跌且降幅较大。 总融入融出回购余额与银行间债市杠杆率皆下行。除商业银行/政策性银行外，各机构边际降杠杆。 表2：资金市场热度收敛 图9：券商+广义基金资金净融入金额大幅下行 图10：主要融出方资金融出额继续下跌 图11：总融入融出回购余额下行 图12：银行间债市杠杆率下行 一级市场行为：各情绪指标强弱不一 上周无新发行10年期国债，新发行10年期国开债与其他政金债。国开债全场倍数下行，其他政金债全场倍数上行，相比上上周国开债市场情绪有所减弱。各利率债一二级价差明显走阔，边际倍数皆下行，一致性预期减弱。 表3：一级市场各情绪指标强弱不一 图13：10年期国开债全场倍数下行 图14：其他10年期政金债全场倍数上行 图15：10年期国开债一二级价差走阔 图16：其他10年期政金债一二级价差走阔 二级市场行为：市场交易减少，长债买卖现分歧 上周二级市场情绪转冷，主要买方利率债净买入与主要卖方利率债净卖出皆下行。主要买方减持各利率债，减少买入长期债较多，主要卖方减少卖出中短端债种，增持长端及超长端债种。各类银行纷纷增持超长期债券，但保险则净卖出超长期债券。中长期纯债型基金久期平均数继续下行，存单热度与债券借贷总借入量皆下行，30年国债换手率回落。 表4：二级市场情绪转冷 图17：主要买方利率债净买入下行 图18：主要卖方各期限利率债种交易略有分歧 图19：存单热度反转下行 图20：中长期纯债型基金久期继续下行 表5：10月24日-10月28日各机构国债+政金债净买入