债市情绪面高频跟踪：基金压低久期，机构杠杆大幅下降

债市情绪 买卖方观点监控：买卖方观点均边际转空，整体而言依然中性居多，分歧仍在 。上周自身情绪指标（T合约多空比）上行，海外通胀下降利好国内债市。 债市行为 资金市场行为：市场全面遇冷，机构杠杆降至历史低位。券商+广义基金资金净融入金额与主要融出方资金净融出额皆大幅下行。银行间债市杠杆率相比上上周仍继续下行，且已处于2021年5月以来最低位。 一级市场行为：新发债交易热度不一致。上周无新发行10年期国债，新发行10年期国开债与其他政金债。新发国开债热度下降，一二级价差收窄至历史最低位。新发其他政金债热度上升，全场倍数上行，一二级价差走阔。一致性预期方面，10年期国开债与其他政金债边际倍数皆下行。 二级市场行为：债市情绪降温，除基金外卖盘尚未大量出现。主要买方利率债净买入与主要卖方利率债净卖出皆大幅下行，超长债交易热度有所提升。农商行与基金在中长端债种买卖上现分歧，农商行继续增持中长债，而基金行为转为减持。最后一日政策不利债市，但卖盘尚来不及大量出现，理财子和保险公司维持小幅净买入。中长期纯债型基金久期平均数与存单热度皆下行，债券借贷总借入量达到历史高位，做空力量大幅增强。 买卖方观点监控：买卖方观点均边际转空，整体而言依然中性居多，分歧仍在。 卖方观点边际转空，整体偏中性。看多者认为社会融资需求不足下，随着外部干扰减弱，央行货币宽松加码可能性上升；中性者认为还没有充足理由确认趋势反转，在MLF决议公布前保持谨慎；看空者认为今年以来债市走牛的底层逻辑面临挑战，此外随着稳增长政策进一步发力，债市面临调整风险。 图1：卖方观点边际转空 图2：买方观点边际转空 买方观点边际转空，分歧仍在。看多者认为突发事件导致的行情难以持续，整体上涨格局没有被破坏，月中降准置换MLF可以期待；中性者认为债市关注点开始转向防控政策边际变化后的经济复苏，不适宜继续做多，也有投资者认为当前债市在宽信用与弱复苏的影响下将继续维持震荡格局，当前的调整幅度或可以参考2-3月；看空者认为资金面的边际收敛尚未停止，受到资金与防控调整的双重影响债市调整较多。 图3：卖方观点时序变化 图4：买方观点时序变化 债市其他情绪监控：自身情绪指标上行，海外通胀下降利好国内债市 上周自身情绪指标（T合约多空比）小幅上行，万德全A风险溢价ERP下行。外部环境中铜金比反转下行，美元指数明显下行，美国10月CPI数据超预期降温，美联储可能进入幅度放缓的加息模式，对国内债市发出利好信号。 表1：其他情绪监控 图5：T合约多空比小幅上行 图6：万德全A风险溢价下行 图7：美元指数在高位回落 图8：铜金比反转下行 资金市场行为：市场全面遇冷，机构杠杆降至历史低位 上周资金市场全面遇冷，券商+广义基金资金净融入金额与主要融出方资金净融出额皆大幅下行。银行间总融入融出回购余额减少，银行间债市杠杆率相比上上周仍继续下行，且已处于2021年5月以来最低位，隔夜回购占比上行。 表2：资金市场全面遇冷 图9：券商+广义基金资金净融入金额大幅下行 图10：主要融出方资金净融出金额大幅下行 图11：总融入融出回购余额继续下行 图12：银行间债市杠杆率继续下行 一级市场行为：新发债 交易热度不一致 上周无新发行10年期国债，新发行10年期国开债与其他政金债。新发国开债热度下降，一二级价差收窄至历史最低位。新发其他政金债热度上升，全场倍数上行，一二级价差走阔。一致性预期方面，10年期国开债与其他政金债边际倍数皆下行。 表3：一级市场新发利率债交易热度不一致 图13：10年期国开债全场倍数下行 图14：其他10年期政金债全场倍数上行 图15：10年期国开债一二级价差收窄 图16：其他10年期政金债一二级价差走阔 二级市场行为：债市情绪降温，主要买方配置在中长端现分歧 上周二级市场情绪降温，主要买方利率债净买入与主要卖方利率债净卖出皆大幅下行。超长债交易热度有所提升，主要买方增持超长债种，减少买入各期限利率债，主要卖方卖出更多超长债，减少其他各期限利率债卖出。上周主要买方为农商行，农商行与基金在中长端债种买卖上现分歧，上周农商行继续增持中长债，而基金行为转为减持。理财子和保险公司维持小幅净买入。中长期纯债型基金久期平均数与存单热度皆下行，债券借贷总借入量大幅上行且达到历史高位，做空力量大幅增强。 表4：二级市场情绪降温 图17：主要买方利率债净买入大幅下行 图18：农商行继续增持中长债 图19：基金减持中长债 图20：中长期纯债型基金久期下行 表5：11月7日-11月11日各机构国债+政金债净买入